投资要点
　　Q2安踏主品牌保持健康增长，品牌向上、渠道升级及DTC转型仍在路上，变革动作有望于23Q4逐步体现：
　　23Q2安踏主品牌流水录得高单位数增长。其中Q2大货线下/儿童线下/电商分别录得高单/高单/中单增长。二季度库销比环比进一步改善，维持5以下；由于去年同期高波动环境下折扣控制较好，Q2折扣环比改善，同比略微加深。展望未来：①品牌向上、渠道升级及DTC转型仍在路上，DTC零售效率具备潜力。过往2年疫情致安踏渠道升级步伐受阻，公司从产品及渠道发力，高端鞋产品进一步提升性能及上探价位（如799/1000+价格），渠道端预计安踏将加速进入一二线核心商圈，在低线城市维持品牌曝光及地位，稳老拓新，进一步推进DTC转型。②徐先生任安踏品牌总裁后，从品牌/商品等多层面推进了系列变革，预计该变革动作带来的正向效应有望于23Q4逐步体现。变革动作包括安踏篮球签约欧文、商品层面调整及增强产品系列延续性、侧重品牌层面提升势能（过往更偏重销售及零售层面）、提前布局奥运营销等。
　　FILA加速回暖，零售指标改善，预计正向经营杠杆或为利润带来弹性：
　　低基数效应下，FILAQ2零售流水同比增高双位数（23Q1+高单位数，23H1+中双位数）。其中Q2大货/儿童/潮牌（含线上线下）分别录得20%/中双位数/低双位数的同比增长。零售指标环比Q1持续改善，Q2库销比<5，线下综合折扣环比及同比改善约1pp。展望全年：随着门店运营正常化、折扣改善以及零售回暖，考虑到FILA为全直营模式，正向经营杠杆有望带来利润弹性。
　　迪桑特和可隆品牌表现出色，增长动能强劲，Amer经营持续改善：
　　其他品牌于23Q2录得70%至75%的同比增长（其中迪桑特增长6成以上，Kolon接近100%增长），延续Q1高增趋势。展望全年，对于高速增长的其他品牌，经营利润率具备较好的提升潜力。
　　维持买入评级，给予目标价113.0港元：
　　我们的观点：在本土运动品牌商中，安踏多品牌策略对不同层级的消费市场有较好覆盖。考虑到集团直营比例较高，23年零售运营正常化有望带来较好利润弹性。预计23E至25E营收分别为622.8 / 713.8 / 813.3亿元，同比+16.1%/+14.6%/ +13.9%；归母净利润分别为95.6 / 110.0 / 129.1亿元，同比+26%/ +15%/+17%。目标价113.0港元，维持买入评级，目标价对应24EPE 25倍。
　　风险提示：消费环境疲弱、行业竞争格局恶化、终端销售不及预期、DTC效率提升不及预期等。