二季度整体消费环境低迷背景下，公司各品牌流水如期稳步回升，库存/折扣环比进一步改善，其中安踏/FILA流水同比增长高单位数/10%~20%高段，符合我们预期，而其他品牌流水同比增长70%~75%，表现强劲。在度过流水基数最高的6月后，展望未来，我们判断主品牌近期签约欧文、产品设计提升、渠道改革的作用将逐步显现；FILA品牌与其他品牌将延续良好势头，带动下半年成长逐渐提速，同时高直营比例将进一步带动正向经营杠杆对利润端的贡献，维持“买入”评级。
　　▍2023Q2经营数据公布，安踏&FILA符合预期，其他品牌超预期。公司公告2023Q2经营数据，安踏主品牌Q2流水同比增长高单位数（2年CAGR=1%），H1流水同比增长中单位数；FILA品牌Q2流水同比增长10%~20%高段（2年CAGR=4%），H1流水同比增长10%~20%中段；其他品牌Q2流水同比增长70%~75%（2年CAGR=45%），H1流水同比增长70%~75%。二季度整体宏观环境与消费力承压，但在2Q22疫情冲击带来各品牌不同程度的低基数，2023Q2安踏品牌与FILA品牌流水增速环比提升并符合预期，其中FILA品牌增速显著改善，其他品牌延续一季度70%+的超预期高增速。
　　▍安踏品牌：线上增速环比转正，折扣环比改善&库存延续健康水平。分品牌/渠道看，安踏大货/儿童流水Q2均实现高单位数增长，同时线上渠道流水表现环比改善，实现中单位数增长。折扣上，主品牌Q2零售折扣73折，同比/环比均实现略微改善；同时目前库销比在5以下，年初至今依旧维持在良性区间。对比疫情前的2019Q2，安踏品牌流水增长35%，年化增速达高单位数，同时运营效率显著提升。
　　▍FILA品牌：销售复苏良好，线上渠道延续高增势头。FILA品牌年初至今逐步复苏，分品牌/渠道看，FILA大货/儿童/Fusion二季度流水分别增长10%~20%高段/中双位数/低双位数，大货实现显著复苏。同时FILA线上渠道在抖音等新平台带动下，Q2延续高增势头，流水同比增长60%~65%。折扣与库存上，FILA品牌Q2折扣为76折，环比/同比均略微改善1ppt，同时库存仍维持5以下健康水平，且环比略微改善。
　　▍未来展望：主品牌持续调整，其他品牌势头强劲，展望下半年成长逐渐提速。6月以来，在整体较弱的消费环境下，公司各品牌销售流水增速有所下滑，但公司仍坚持长期主义。主品牌持续推动调整，近期宣布签约NBA球星欧文并将在明年推出相关产品、产品系列注重延续性、渠道门店分级建设（来自公司业绩交流会），我们判断这一系列举措将在下半年起逐步发挥作用；2023Q2FILA品牌整体表现符合预期，公司维持此前指引；此外，其他品牌今年来增速强劲，其中可隆Q2流水增长~100%，迪桑特增长60%+，我们判断在户外潮流催化下，高增势头仍将持续。在度过流水基数最高的6月后，我们判断下半年公司各品牌成长将逐渐提速，同时高直营比例将进一步带动正向经营杠杆对利润端的贡献。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司公布2023年二季度经营数据，2Q23安踏/FILA流水同比增长高单位数/10%~20%高段，销售表现符合预期，同时库存/折扣水平环比进一步改善。考虑公司此前配售摊薄股本，我们下调2023-25年EPS预测至3.35/3.92/4.58元（原预测为3.50/4.09/4.78元）。参考全球运动公司龙头Nike 2024财年估值水平（29x PE，来自Bloomberg一致预期），考虑短期行业竞争压力，我们给予公司2024年26倍PE，对应目标价111港元，维持“买入”评级