事件：公司近日公布2023 Q2及上半年零售流水：1）23Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、10-20%高段、70-75%；2）23H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、10-20%中段、70-75%。
　　安踏牌流水按季改善，库销比保持健康水平，折扣环比改善。23Q2安踏品牌流水同比增长高单位数、较Q1的中单位数增长环比改善，其中安踏大货/儿童流水均同比增长高单位数，线上同比增速较Q1转正为中单位数。Q2库销比维持5个月以下，折扣环比Q1的7.2折小幅改善，同比22Q2持平略增。上半年流水增长不及预期主要系：1）疫后线下购买力恢复不够强劲，不足以弥补对线上产生的影响，23Q2线上同比转正，有所恢复。2）篮球鞋方面，KT系列表现很好，但缺少新的竞争力的产品系列，影响销售表现，篮球鞋方面会有产品调整。
　　FILA牌流水延续复苏态势，线上增速亮眼，折扣继续改善。23Q2FILA牌流水增长10%-20%高段，其中FILA大货/潮牌/儿童分别同比增长20%/低双/中双，库销比维持在5以下，折扣同比和环比均有所改善；分渠道看，线上增长明显好于线下，线上60%-65%的增长，其中1）新兴平台抖音的贡献较大，主要系FILA女性产品较强，与女性消费者为主的抖音平台适配性较高；2）FILA全国的门店数量不多，线上能够弥补部分空白的下沉市场带来增量。
　　其他品牌继续保持强劲的流水增长态势，维持较好的折扣水平。23Q2其他品牌流水增长70%-75%，其中可隆/迪桑特增长100%/60%+，维持较好的折扣水平。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内第一的多品牌运动品集团，我们看好公司主品牌安踏牌在赢领计划叠加巴黎奥运的催化下，产品力、渠道力和品牌力持续提升；FILA继续保持高零售运营质量以实现高质量稳定增长；其他品牌定位细分户外运动继续延续高增长。上半年安踏牌受线上渠道+篮球鞋增长偏低影响，流水增长不及预期，在折扣持续改善、高毛利的FILA和其他品牌的收入贡献占比提升叠加费用端优化下，我们预计利润增速高于流水增速。展望下半年，安踏牌继续推动品牌向上，产品竞争力提升带动渠道升级，同时提前加大对巴黎奥运的宣传，FILA继续保持高质量增长，努力实现各品牌全年的增长目标。我们预计2023-25年净利润为94.73/113.34 /131.78亿元，对应EPS为3.34/4.00/4.65元，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民消费信心恢复不及预期等。