核心观点：
　　公司发布23Q2营运公告：安踏主品牌流水同增高单位数，FILA流水同增10%-20%高段、所有其他品牌同增70%-75%，大致符合预期。
　　安踏主品牌折扣及库销比大致维持稳定，维稳拓新策略值得期待。根据业绩会，分渠道来看，23Q2安踏大货/儿童/电商流水分别同增高单位数/高单位数/中单位数，整体消费环境回暖放缓，但安踏整体流水环比提速。此外，23Q2安踏主品牌折扣环比有所改善，同比略有加深，我们认为主要系去年同期折扣控制较为严格基数较高、同时618等电商节加大促销力度以保持库存健康，截至23Q2末安踏主品牌库销比保持在低于5倍的健康水平。我们认为，安踏主品牌签约NBA篮球明星欧文为篮球品类代言人、23H2提前进行奥运营销、细化门店标准等措施有助于安踏品牌价值持续提升，维稳拓新策略效果值得期待。
　　 FILA电商渠道流水高增，户外品牌表现亮眼。根据业绩会，23Q2FILA在小红书、抖音等新渠道表现亮眼以致FILA电商同增60%-65%。此外，FILA折扣同比及环比均有所改善，库销比低于5倍。其他品牌方面，23Q2迪桑特及可隆流水分别同增60%+、接近翻倍，表现整体户外赛道高景气度。根据业绩会，公司维持安踏主品牌及FILA全年流水双位数增长目标。另一方面，公司直营占比较高，流水修复将产生正向经营杠杆，随着经营环境的改善公司折扣有望提升，利润率有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润为94.3/109.1/128.1亿元。参考可比公司，给予公司23年PE估值30倍，对应合理价值109.2港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行、FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期等。