核心观点
　　23Q2安踏主品牌流水增长高单位数，低于预期，系线上及篮球鞋等品类销售承压，预计H2将加大营销投入，提前启动24年奥运会宣传，维持全年流水增长双位数目标；FILA流水增长高双位数，环比明显提速，抖音等渠道高增带动下，线上增长60%+；其他品牌合计流水增长70-75%，延续高增态势。除安踏主品牌略承压外，FILA及其他品牌表现符合预期，维持年初增长目标。
　　事件
　　公司发布23Q2及23H1营运表现报告：23Q2安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现高单位数增长、10-20%高段增长和70-75%增长；23H1分别实现中单位数增长、10-20中段增长和70-75%正增长。
　　简评
　　安踏主品牌：Q2流水增速略低于预期，预计H2将提前布局奥运等相关营销，维持全年流水增长双位数目标。23Q2安踏品牌流水增长高单位数，其中大货及儿童均增长高单位数，线上增长中单位数，线上增速环比明显改善。随着基数抬升、市场整体消费复苏放缓，安踏主品牌流水自5月至7月中旬持续小幅低于公司目标水平，H2在增加营销投入及调整篮球鞋等产品措施下，仍保持年初目标，全年目标流水双位数增长。23Q2折扣率环比小幅改善，库销比继续保持在Q1的小于5个月水平。
　　安踏主品牌换帅后，预计将侧重品牌及产品建设，推出加强IP利用、提升产品系列延续性、调整冠军系列、提升头部渠道门店形象、签约头部NBA球星欧文，开启篮球鞋品类调整等举措。23年1月原始祖鸟中国区总裁徐阳成为安踏主品牌专业群CEO，预计将推出调整：1）加强对IP的利用，将很多产品的IP固定，加强产品系列的延续性；2）增加对奥运的营销活动类型，拉长奥运热度；3）调整冠军系列，推出应用奥运科技的产品而非简单的联名款；4）门店形象从统一标准改为根据位置进行差异化设计，提升头部渠道门店形象；5）7月12日签约NBA球星欧文，将推出欧文个人产品线，并对整个篮球鞋品类开启调整。
　　FILA：Q2低基数下流水复苏明显提速，折扣率改善，库销比稳定。FILA流水23Q2增长10-20%高段，其中大货增长20%，Kids增长中双位数，Fusion增长低双位数。线上增速快于线下，线上高增60%+，系1）抖音等直播渠道表现亮眼；2）22Q2基数偏低。Q2折扣率环比及同比均有小幅改善（23Q1及22Q2折扣率均为7.5折）。23Q2库销比继续保持在Q1的小于5个月水平。
　　其他品牌：迪桑特及可隆延续高增。23Q2所有其他品牌合计流水增长70-75%，其中迪桑特增长60%+，可隆增长接近100%，折扣率及库存在Q1已恢复至健康水平，Q2延续高营运效率。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收615.8、729.3、856.9亿元，分别同比14.8%、18.4%、17.5%；归母净利润分别为90.5、108.7、130.6亿元，同比18.1%、20.2%、20.1%；对应最新P/E分别为24.2x、20.1x、16.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：22Q4至今安踏主品牌及FILA品牌库存水平均略高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现。