投资要点
　　安踏今日公布二季度流水，主品牌及FILA实现运营质量的持续改善，其他品牌保持高增。
　　安踏主品牌：运营质量继续改善，商品、营销、渠道变化预计下半年陆续体现
　　安踏主品牌23Q2流水高单位数增长，环比Q1提速，其中线下略快于线上；零售折扣率方面，虽然同比略有加深但环比仍然持续改善；库销比方面延续Q1的良好表现，仍在5X以下，保持了高质量的零售增长。
　　虽然5-6月整体消费略有放缓，尤其电商及篮球方面表现略有压力，但下半年表现值得期待，尤其年初品牌新总裁徐阳上任后也对运营采取诸多改进，包括：1）签约欧文作为代言人推动篮球销售；2）商品团队调整，并更重视冠军系列为代表的产品IP的固定化和延续；3）巴黎奥运营销预计从下半年开始陆续展开拉长热度；5）渠道分级，推动不同城市层级市场的安踏店形象做出明显区分改善消费者体验。我们预计改革成果在下半年到24年陆续体现，有望利好公司品牌向上及零售表现。
　　FILA品牌：二季度提速明显，电商领跑
　　FILA品牌Q2流水增速达到10%-20%高段，其中大货快于儿童、儿童快于潮牌；分渠道看，我们预计电商Q2仍是最亮眼渠道，尤其抖音等新兴平台同时承担了零售增长+品牌宣传双重功能，尤其在门店未覆盖城市客群的有效拓展。零售折扣率方面预计Q2同比及环比皆有改善，6月底为止库销比继续少于5X，保持了高质量的运营。
　　其他品牌：23Q1增长持续火爆
　　其他品牌（DESCENTE、KOLON）受益滑雪、户外运动的火爆继续爆发性增长，增速达到70-75%，其中KOLON接近翻倍增长，延续了强劲的态势，DESCENTE也保持了60%+的增速。该两个品牌仍在势能上行周期，增长几乎全部来自平均单店收入的提升，零售和折扣率也回到了正常水准
　　盈利预测及估值：
　　考虑到上半年零售折扣率的整体改善，以及降本增效带动下的正向费用杠杆，我们看好公司23年的利润率修复，预计23/24/25年公司收入+17%/15%/14%至626/721/823亿元，归母净利同比+24%/20%/19%至94/112/134亿元，对应当前PE为23/19/16X。
　　安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期