公司发布23Q2运营情况。23Q2安踏主品牌零售额高单位数正增长（22Q2:中单位数负增长），23H1同比中单位数正增长；23Q2 Fila零售额10-20%高段正增长（22Q2:高单位数负增长），23H1同比增10-20%中段正增长；23Q2其他品牌零售额同比增70%-75% （22Q2：20%-25%），23H1零售额同比增70%-75%。
　　安踏23Q2流水增速环比加速，我们判断23H2将在以下三个方面取得有效突破：1）营销：再度开启“要疯”淘金联赛；签约球星凯里·欧文；与中国奥委会成功续约，担任2024年奥运会体育服装品类赞助商。2）产品矩阵：创新科技持续赋能。3）渠道升级：DTC模式顺利转型，2022年安踏5100家门店中，约有44%由公司直营，安踏能以全渠道直接接触消费者，可因应变化迅速对产品、营销及消费体验进行调整，为未来发展打下良好基础。
　　 Fila流水增速明显反弹，持续提升专业运动属性，聚焦三大菁英运动，包括高尔夫、网球及跑步功能产品的细分领域，从而于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象，带动专业运动产品占比有所提升。同时，FILA策略性地拓展电商，加大品牌渗透至高增长的直播及社交平台，带动品牌的线上业务取得明显突破及录得高增长。
　　户外品牌保持高速增长，预计Amer将提升正向盈利贡献。2022年AmerSport收入同比增21.8%至240.3亿元，Ebitda同比增8.8%至25.8亿元，并首次贡献盈利2800万元，Amer Sports则会继续加强中国、北美及欧洲三大市场业务，务求于细分领域达至领先全球，带领全球团队向实现“五个十亿欧元目标”的目标进发。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024净利润为94.7/110.8亿元，给予2023年PE估值区间30-32X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间108.91-116.17港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。