安踏主品牌DTC转型成效显著，单店盈利能力持续提升：安踏主品牌2020年8月开始向DTC模式转型，截止2022年底，安踏从原本主品牌经销商收购并转为自营的门店以及按照其DTC模式运营标准营运的加盟店已分别达到3,651家及3,549家，合共占比约为75%。随着门店转化持续推进，安踏主品牌DTC门店效率、产品效率及盈利能力明显提升，平均单店收入以及税前利润分别由2020年约154万元以及44.3万元增长至2022年约292万元以及62.3万元。
　　FILA品牌将迈向“高质量增长”新阶段：安踏旗下FILA品牌近年来一直在专业运动领域加大布局力度，于2018年推出了FILAATHLETICS系列，进一步丰富专业运动属性的产品线。其中，FILA品牌持续聚焦三大菁英运动，包括高尔夫、网球及跑步功能性产品的细分领域，从而于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象，带动专业运动产品收入占比有所提升。随着国内疫情放开后稳健恢复，FILA品牌今年首两季零售金额已恢复增长，预期今年业绩在产品升级、库存去化以及渠道优化等措施的支持下有望实现高质量增长。
　　迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头：受益于国内冰雪运动热度在2022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起，安踏旗下迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势。安踏旗下其他品牌(包括迪桑特及可隆)收入由2018年约12.8亿元上升至2022年约44.1亿元，期间年复合增长率约36.2%。此外，安踏旗下其他品牌今年首两季零售金额也已恢复高速增长，同比增长逾70%。
　　收购AMERSPORTS，加速全球化布局：凭借2019年对AMER集团的收购，安踏已加速其国际化进程，同时也进一步延伸其产业链布局。AMER集团近年业绩逆势扩张，收入由2020年约167.0亿元增长至2022年约240.3亿元；同期盈利能力也显著改善，并在2022年实现由亏转盈。随着AMER集团继续加强中国、北美以及欧洲三大市场业务拓展，预期安踏对AMER集团定下的“五个十亿欧元目标”将可在2025年如期实现，对安踏未来业绩将产生正面作用。
　　盈利预测与投资建议：我们首次覆盖安踏体育(2020.HK)，预期公司于2023至2025财年的利润分别约为104.0亿元、121.9亿元和140.3亿元，同比增长约26.1%、17.2%和15.1%。根据现金流折现估值模型之测算，我们给予安踏体育112.8港元的目标价，对应2023至2025财年之预测市盈率分别约28.3倍、24.1倍和21.0倍。基于目标价较7月24日收市价81.65港元有约38.1%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。
　　风险因素
　　（1）全球经济表现不及预期，消费需求明显下降；
　　（2）业务经营表现不及预期；
　　（3）其他系统风险等。

研究报告全文：山证国际公司研究安踏体育2020HK多品牌全球化策略持续推进长期高质量增长可期投资要点报告日期2023-7-25首次覆盖安踏主品牌DTC转型成效显著单店盈利能力持续提升安踏主品牌2020年8月开始向DTC模式转型截止2022年底安踏从原本主品牌经销商收购并转为自营的门店以及按照其DTC模式运营标准营运的加投资评级盟店已分别达到3651家及3549家合共占比约为75随着门店转化持续推进安踏主品牌DTC门店效率产品效率及盈利能力明显提买入升平均单店收入以及税前利润分别由2020年约154万元以及443万元增长至2022年约292万元以及623万元基本数据所属板块体育服饰FILA品牌将迈向高质量增长新阶段安踏旗下FILA品牌近年来一最新价8165港元直在专业运动领域加大布局力度于2018年推出了FILAATHLETICS市值231284亿港元52周区间6785-1253港元系列进一步丰富专业运动属性的产品线其中FILA品牌持续聚焦3个月日均成交量673百万股三大菁英运动包括高尔夫网球及跑步功能性产品的细分领域从而主要股东持股比率555数据来源公司公告BloombergWIND于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象带动专业运动产品收入注截止2023年7月24日占比有所提升随着国内疫情放开后稳健恢复FILA品牌今年首两季零售金额已恢复增长预期今年业绩在产品升级库存去化以及渠道优化等措施的支持下有望实现高质量增长一年行情图140迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头受益于国内冰雪运动热度在1202022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起安踏旗下10080迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势安踏旗下其他品牌6040包括迪桑特及可隆收入由2018年约128亿元上升至2022年约441亿20元期间年复合增长率约362此外安踏旗下其他品牌今年首两季0零售金额也已恢复高速增长同比增长逾70622023552023962023184202325720221082022268202214920223092022411202281220221612023222202310320232832023235202328620231472023191020222211202228122022收购AMERSPORTS加速全球化布局凭借2019年对AMER集团的数据来源Bloomberg收购安踏已加速其国际化进程同时也进一步延伸其产业链布局AMER集团近年业绩逆势扩张收入由2020年约1670亿元增长至2022年约2403亿元同期盈利能力也显著改善并在2022年实现由亏转盈随着AMER集团继续加强中国北美以及欧洲三大市场业务拓展预期安踏对AMER集团定下的五个十亿欧元目标将可在2025年如期实现对安踏未来业绩将产生正面作用盈利预测与投资建议我们首次覆盖安踏体育2020HK预期公司于2023至2025财年的利润分别约为1040亿元1219亿元和1403亿元同比增长约261172和151根据现金流折现估值模型之测算我们给予安踏体育1128港元的目标价对应2023至2025财年之预测市盈率分别约283倍241倍和210倍基于目标价较7月24日收市价8165港元有约381的上涨空间因而给予公司买入评级财务摘要单位亿元人民币2020202120222023E2024E2025E分析员收入355149335365606769247683姓名高景东毛利206530403232371742804784中央编号AYP093经营利润91510991123135615831810电话852-25011037利润557822825104012191403电邮tonykossifcomhk山证国际wwwssifcomhk安踏体育2020HK目录1公司概况311公司简介312发展沿革313股权结构42竞争优势与投资亮点521优化组织架构推进多品牌全球化战略落地522主品牌DTC转型成效显著单店盈利能力持续提升623FILA品牌将迈向高质量增长新阶段1024迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头1625收购AMERSPORTS加速全球化布局183盈利预测与投资建议244风险因素265财务报表摘要272安踏体育2020HK1公司概况11公司简介安踏体育用品有限公司以下简称安踏是一家全球体育用品公司安踏主要从事设计研发制造营销及销售体育用品透过多元化的品牌组合包括安踏FILADESCENTE及KOLONSPORT向中国消费者提供专业的体育用品包括运动鞋服装及配饰安踏组成投资者财团于2019年成功收购国际运动品牌集团AMERSPORTS拥有国际认可品牌包括ArcteryxSalomon及Wilson等图表1安踏旗下主要品牌矩阵展示图数据来源各公司官网山证国际研究部整理12发展沿革安踏的发展大致上可以分为四个阶段阶段一安踏于1991年成立1999年公司聘请当时乒乓球世界冠军孔令辉先生作为品牌代言人并推出我选择我喜欢品牌宣传口号在国内率先开创了体育明星央视的营销模式随着2000年悉尼奥运会孔令辉先生获胜后安踏品牌也获得大幅度提升并拉动销售强劲增长收入迅速破亿阶段二2007年安踏完成一系列重组并成功赴港上市正式由家族企业转变为具有现代化治理结构之公众公司阶段三2009年安踏开始成为中国奥委会官方合作伙伴标志着安踏的奥运营销正式启动同年公司收购FILA中国由单品牌向多品牌经营的战略转型阶段四2019年安踏组成投资者财团成功收购国际运动品牌集团AMERSPORTS开启全球化布局公司2021年提出单聚焦多品牌全球化的新十年战略未来致力成为世界领先的多品牌体育用品集团3安踏体育2020HK图表2安踏发展沿革以及收入亿元人民币对比图注1992-2000以及2001-2005年收入是以各期间年复合增长率推算得出数据来源公司公告演示材料以及官网中央电视台WIND山证国际研究部整理13股权结构安踏主要股东包括丁世忠先生丁世家先生家族信托等目前持股合共约157亿股持股比率约为555图表3安踏最新股权结构展示图丁世忠先生丁世家先生家族信托等其他股东4455551注安踏于2023年4月27日完成最新配股后持股比例数据来源公司公告山证国际研究部整理4安踏体育2020HK2竞争优势与投资亮点21优化组织架构推进多品牌全球化战略落地安踏自2007年上市以来主要对公司组织架构进行了两次调整2019年1月公司把旗下品牌以品类划分成三大品牌事业群分别为专业运动时尚运动户外运动藉以加强各事业群的品牌间协同效应图表4安踏2019年调整后之管理层分工展示图数据来源公司公告演示材料以及各品牌官网公开信息山证国际研究部整理安踏于2021年提出了单聚焦多品牌全球化的新十年战略以多品牌矩阵满足多样化消费者需求助力实现长期高质量增长图表5安踏于2021年提出的单聚焦多品牌全球化新十年战略简介图数据来源公司公告演示材料以及各品牌官网公开信息山证国际研究部整理5安踏体育2020HK为了更有效推进多品牌全球化战略落地安踏于今年1月再度对其管理层分工作出调整公司通过是次管理层职能调整实现董事会主席及CEO由不同高管担任完善公司企业管治并推进公司多品牌全球化战略更有效落地支持公司进一步发展再者公司也将通过相关职能调整而强化人才梯队建设提升公司整体管理效率新的管理层分工有利于加强亚玛芬集团的全球化布局尤其在中国市场拓展方面以实现五个十亿欧元目标同时也为亚玛芬集团独立上市做好充足准备图表6安踏2023年调整后之管理层分工展示图数据来源公司公告演示材料以及各品牌官网公开信息山证国际研究部整理22主品牌DTC转型成效显著单店盈利能力持续提升在自身发展需求和疫情推动下安踏2020年8月开始由原本的批发模式向直面消费者Direct-to-ConsumerDTC模式转型安踏DTC模式转型主要以直营加盟混合经营方式分阶段进行6安踏体育2020HK图表7安踏主品牌DTC模式转型前后之零售渠道店铺占比是以2022年底之数据计算展示图数据来源公司公告公司演示材料山证国际研究部整理相较安踏主品牌原本采用的分销模式DTC模式不但可以精简其零售渠道及增强渠道管控能力也可以透过打通自营门店加盟店电商官网等线上线下零售渠道实现安踏主品牌的全渠道布局图表8安踏主品牌原先批发模式与DTC模式对比图批发模式DTC模式数据来源公司公告天猫KEARNEY山证国际研究部整理7安踏体育2020HK通过结合DTC转型计划渠道升级以及数字化赋能公司能以全渠道直接触达消费者可因应市场需求变化迅速对产品营销地区差异性消费习惯及消费体验进行调整实现产品融入消费客群生活场景明显提升其复购率消费黏性以及品牌忠诚度图表9DTC模式提升消费者以及货品全生命周期运营能力展示图数据来源天猫KEARNEY山证国际研究部整理安踏近年持续深入推进DTC转型计划进展相当顺利截止2022年底除了保留部分经销商以传统批发模式经营的2403家门店之外安踏从原本主品牌经销商收购并转为自营的门店以及按照其DTC模式运营标准营运的加盟店已分别达到3651家及3549家合共占比约为75图表10安踏主品牌DTC改革计划进展以及按批发零售经营方式之门店数量分布情况安踏主品牌近年DTC调整涉及地区以及门店数量家安踏主品牌按经营方式划分之门店数量分布情况750638353涉及地区数量2021涉及地区数量2403340311涉及地区数量236422涉及门店数量涉及门店数量35491828803500涉及门店数量72001400600036512020202221003120202020212022传统批发经营DTC零售经营-加盟店DTC零售经营-直营店DTC零售经营门店占比数据来源公司公告公司演示材料山证国际研究部整理8安踏体育2020HK随着门店转化持续推进安踏近年对主品牌的战略已聚焦在提升DTC门店效率产品效率及盈利能力其中安踏主品牌DTC零售以及线上渠道收入占比持续提升分别由2020年约93以及323提升至2022年约494以及349受益于DTC渠道收入按照零售流水计算显著提升安踏主品牌平均单店收入也由2020年约154万元增长至2022年约292万元期间年复合增长率约为376图表11安踏主品牌DTC转型以来各渠道收入分布平均单店收入表现安踏主品牌DTC转型以来各渠道收入分布表现安踏主品牌近年平均单店收入元人民币表现DTC电子商贸传统批发及其他29172891573012485071584349154114934232349435693202020212022202020212022数据来源公司公告公司演示材料山证国际研究部整理毛利率方面安踏主品牌也受益于DTC渠道收入提升由2020年约447明显改善至2022年约536此外安踏主品牌平均单店税前利润也在DTC渠道转型以来持续提高由2020年约443万元增长至2022年约623万元期间年复合增长率约为186图表12安踏主品牌近年DTC渠道收入毛利率以及平均单店税前利润表现安踏主品牌DTC渠道收入元人民币以及毛利率表现安踏主品牌近年平均单店税前利润元人民币表现DTC收入百万元人民币安踏主品牌毛利率6234875225364475324711368744299885541463202020212022202020212022数据来源公司公告公司演示材料山证国际研究部整理9安踏体育2020HK23FILA品牌将迈向高质量增长新阶段231聚焦具潜力的产品系列积极开拓专业运动市场安踏于2009年完成收购FILA中国区业务后对FILA策略性重新定位为高端时尚运动品牌随后安踏对FILA的市场营销销售渠道和产品设计等进行调整以及优化FILA品牌近十年业务得以快速发展图表13安踏旗下FILA品牌之业务发展简介图数据来源公司公告公司演示材料以及官网山证国际研究部整理营销布局方面FILA品牌自2013年起改为以娱乐时尚明星为主的推广方式有效挖掘国内25至45岁中产阶层的受众资源图表14安踏旗下FILA品牌近十年部分签约曾经签约之品牌代言人展示图数据来源公司公告公司演示材料以及官网山证国际研究部整理10安踏体育2020HK渠道方面安踏在收购FILA中国后将门店经营全面转为直营模式并实现了从总部到零售端的扁平化管理FILA品牌门店数量由2009年的60家一直上升至2021年的2054家2022年则主动调整门店至1984家图表15安踏旗下FILA品牌门店数量家展示图2054195120061984165210868026405194162102213016020092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司公告WIND山证国际研究部整理产品方面FILA品牌2012年以来开始与AnnaSui等著名服装设计师合作推出多个跨界系列时尚元素为主的产品以拓宽产品组合为了抓住2016-2018年市场流行的80年代复古风潮FILA在1998年推出的Disruptor鞋款的基础下于2018年推出了DisruptorII老爹鞋由于当时该款鞋型的新颖性FILA的老爹鞋一经推出便成为彼时的爆款产品FootwearNews更把它评选为2018年年度鞋款此后FILA又推出猫爪系列鱼刺系列等类似鞋款驱动鞋类产品销售增长图表16安踏旗下FILA品牌推出的部分鞋类产品展示图数据来源公司公告公司演示材料以及官网京东网站山证国际研究部整理11安踏体育2020HKFILA品牌目前已经完成了多品牌线多场景多年龄段布局共拥有三个子品牌分别是核心品牌FILA针对25岁至45岁潮流品牌FILAFUSION针对15岁至25岁以及儿童品牌FILAKids针对3岁至15岁除了在老爹鞋等时尚运动品类发力之外FILA品牌近年在专业运动领域也有不少布局于2018年推出了FILAATHLETICS系列进一步丰富专业运动属性的产品线其中FILA品牌近年持续聚焦三大菁英运动包括高尔夫网球及跑步功能性产品的细分领域从而于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象带动专业运动产品收入占比有所提升图表17安踏旗下FILA品牌各年龄段服饰展示图数据来源公司公告公司演示材料以及官网山证国际研究部整理以高尔夫运动产品线布局为例FILA在2022年成立高尔夫事业部后推出全新系列品牌FILAGOLF并开始与观澜湖合作于国内的高端球场开设全新FILAGOLF独立店品牌又建立FILAGOLF新星团携手中国高尔夫领军人物资深教练以及新生代菁英球员进行宣传举行不同的大师课及球场活动建立菁英社群接触更多核心的高尔夫消费群今年4月FILAGOLF再下一城携手英国豪华高性能超级跑车McLAREN迈凯伦汽车推出跨界联名高尔夫服饰及装备FILAGOLF汲取迈凯伦车身碳纤维科技元素将超轻量碳纤维运用于时装工艺中极大化减轻装备重量助力高尔夫选手和爱好者提升挥杆速度此外FILA12安踏体育2020HKGOLF系列服饰也搭载全球唯一解决黑色面料吸热问题COLDBLACK冷黑科技有效减少58出汗量阻隔30摄氏度热能传导持久凉感加强高尔夫球消费者整体运动体验长期以来高尔夫一直被视为一项精英运动与一个国家经济发展水平和中高等收入人群数量呈现强关联性根据亚洲日报引述休闲白皮书2021的数据显示韩国高尔夫市场规模在该国人均GDP突破12000美元后发展明显加快市场规模由2000年约13万亿韩元增长逾5倍至2020年约70万亿韩元图表18韩国人均GDP以及高尔夫市场规模表现韩国人均GDP美元表现韩国人均GDP以及高尔夫市场规模表现对比图4000070007350003000025000385002000031721150002308710000130001225750000200020102020201820012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201920202000韩国高尔夫市场规模亿韩元韩国人均GDP美元数据来源休闲白皮书2021亚洲日报WIND山证国际研究部整理2016年高尔夫球运动重新被列入奥运会体育项目国家随后对于高尔夫运动定向为鼓励项目並连续出台了多项政策支持高尔夫运动的健康发展叠加在中高收入人群提升等利好因素的带动下我国高尔夫运动市场规模由2016年约864亿元上升至2022年约100亿元随着国内中高收入人群持续上升有望进一步拉动高尔夫服饰的消费需求利好FILAGOLF未来业务发展图表19中国高尔夫运动市场规模同比表现以及中国按家庭年收入划分之城市家庭数量展示图中国高尔夫运动市场规模以及同比表现中国按家庭年收入划分之城市家庭数量百万114412864635439-14012983100899924941638648457363114144192209138342016201720182019202020212022201520212025估计中国高尔夫运动市场规模亿元人民币同比增长中高以上收入16万中等收入85-16万中低以下收入85万中高以上收入占比数据来源观研天下McKinseyCompany山证国际研究部整理13安踏体育2020HK此外FILA品牌近年在女性健身领域也有战略性的布局于2022年签约著名女演员张钧宁为FILA品牌代言人持续推广FILA拿铁女孩高颜时尚健身的形象同时也显示FILA品牌对国内女性市场的重视程度不断增强随着教育水平以及经济收入的持续提高女性正逐渐成为中国消费市场的主力军围绕女性产生的她经济也正在强劲崛起根据埃森哲的数据显示中国目前拥有近4亿年龄在20岁-60岁的女性消费者她们每年掌握的消费支出高达10万亿元图表20中国女性普通职业本专科毕业生数佔比以及男女职员月均薪酬水平中国女性普通职业本专科毕业生数以及佔比表现中国男女职员月均薪酬水平元人民币月表现6005346099429848977642744194674509328408689300854520817381381505700724520022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021左标女性普通职业本专科毕业生数万人20192020202120222023右标女性普通职业本专科毕业生数占比男性女性数据来源教育部智联招聘山证国际研究部整理作为新时代的女性她们更为独立自主更关注自身的健康更有意愿提升生活品质根据央视财经全国性的调查结果显示今年愿意增加运动健身消费人群比例约为2799较2022年约2067提升约732个百分点其中愿意增加运动健身的女性消费人群比例约为2947高于男性的约271图表21中国近年运动健身愿意增加消费人群比例以及男女性相关比例表现中国近年运动健身愿意增加消费人群比例表现2023年男女性运动健身愿意增加消费人群比例表现279929472067271020222023男性女性数据来源央视财经山证国际研究部整理14安踏体育2020HK根据三体云动数据中心的数据显示2022年国内女性健身消费者占比高达约619以健身消费者的年龄分布而言26至35岁年龄段消费者占比最高约达423这正好印证FILA拿铁女孩计划已抓住了25至35岁女性健身消费者崛起所带来的市场机遇在强调时尚设计的同时FILA推出的拿铁女孩服装在功能性方面也发挥作用相关服装面料采用了SORONA纤维其卓越的弹性和回复性能给消费者穿着时带来持久的舒适性吸湿排汗性还能让面料保持透气和干爽避免了女性运动大汗淋漓后衣服紧贴的尴尬此外相关布料也加入COMFI-SHIELD抗紫外线功能更能迎合女性户外运动的需求图表22中国202年健身消费者画像以及健身消费者年龄分布图中国2022年健身消费者画像中国2022年健身消费者年龄分布图196381288619423男性女性19-25岁26-35岁36-50岁数据来源三体云动数据中心山证国际研究部整理232从高速增长到高质量增长过渡安踏旗下FILA品牌2022年收入在近年连续高增长后同比出现下降其中FILA品牌收入由2018年约849亿元增长至2021年约2182亿元期间年复合增长率约达370受疫情闭店优化销售网络以及单店收入下降等影响FILA品牌2022年收入同比下降约14至2152亿元图表23安踏旗下FILA品牌收入以及平均单店收入表现百万元人民币安踏旗下FILA品牌近年收入表现安踏旗下FILA品牌平均单店收入表现218222152310710717450147708882818492716966201820192020202120222019202020212022单店年度收入单店年度收入不计及线上收入数据来源公司公告山证国际研究部整理15安踏体育2020HK此外FILA品牌2022年毛利率以及经营利润率也分别下降至约664以及200随着国内疫情放开后稳健恢复FILA品牌今年首两季零售金额已恢复增长预期今年业绩在产品升级库存去化以及渠道优化等措施的支持下有望实现高质量增长图表24安踏旗下FILA品牌近年毛利率经营利润率以及季度零售金额同比表现安踏旗下FILA品牌近年毛利率经营利润率表现安踏旗下FILA品牌季度零售金额同比表现100699704705693664806040202532722582450200-20-4020182019202020212022毛利率经营利润率数据来源公司公告公司演示材料WIND山证国际研究部整理24迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头安踏于2016年2017年分别与迪桑特及伊藤忠可隆组成合资公司开始对国内冬季运动以及户外运动细分市场进行布局迪桑特品牌近年持续丰富其专业滑雪产品矩阵强化消费者品牌心智进一步提升于高端滑雪领域的专业形象专业冰雪服饰及高单价商品销售实现强劲增长可隆品牌则透过与电子商贸平台合作而触达更多消费人群电子商贸业务录得强劲增长于线上平台的户外品牌排名亦显著提升图表25安踏旗下迪桑特中国以及可隆中国合资公司股权结构图安踏旗下迪桑特中国合资公司股权结构安踏旗下可隆中国合资公司股权结构数据来源公司公告山证国际研究部整理16安踏体育2020HK受益于国内冰雪运动热度在2022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势此外迪桑特及可隆品牌销售网络近年并没有明显扩大门店数量基本维持在不足200家主要是以提高单店营运效率以及线上销售表现驱动整体销售以及收入增长安踏旗下其他品牌包括迪桑特及可隆品牌收入因此由2018年约128亿元上升至2022年约441亿元期间年复合增长率约362图表26安踏旗下迪桑特可隆品牌门店数量以及其他品牌收入表现安踏旗下迪桑特以及可隆品牌门店数量家安踏旗下其他品牌收入百万元人民币表现1851914405018117518216115715534940136117231301707964128156201620172018201920202021202220182019202020212022迪桑特可隆数据来源公司公告公司演示材料WIND山证国际研究部整理安踏旗下其他品牌近年毛利也持续提升由2018年约73亿元上升至2022年约316亿元同期毛利率亦由约572持续改善至约718安踏旗下其他品牌于2020年在经营层面成功实现由亏转盈随后持续提升至2022年约91亿元经营利润率也因此由2018年-122显著改善至2022年约206图表27安踏旗下其他品牌近年毛利经营利润以及相关利润率表现安踏旗下其他品牌毛利以及毛利率表现其他品牌经营利润以及经营利润率表现710718659184206618572843163-34-122907248264415241951056733-58-1562018201920202021202220182019202020212022毛利百万元人民币毛利率经营利润百万元人民币经营利润率数据来源公司公告公司演示材料WIND山证国际研究部整理17安踏体育2020HK此外安踏旗下其他品牌今年首两季零售金额同比也已恢复高速增长70以上随着冰雪运动以及户外运动人群渗透率持续提升相关运动装备需求有望持续提高有利于迪桑特及可隆品牌未来业绩表现图表28安踏旗下其他品牌季度零售金额同比表现1501209060300-30数据来源公司公告山证国际研究部整理25收购AMERSPORTS加速全球化布局251收购AMERSPORTS进一步延伸产业链布局2019年安踏联合Lululemon的创始人ChipWilson腾讯等财团斥资约46亿欧元完成对亚玛芬体育AMERSPORTS的收购安踏目前持股比例约达577当中有5是透过持有安连SPV的全部A类股份所持有只有投票权但并没有经济利益所得权图表29安踏旗下AMERSPORTS的股权结构图注安踏体育透过持有安连SPV的全部A类股份而持有约5MascotJVCoCaymanLimited此外超鸿晋富红杉SPV及ZWC分别持有约534516522252及751安连SPV的B类股份数据来源公司公告山证国际研究部整理18安踏体育2020HK凭借对AMER集团的收购安踏已加速其国际化进程同时也进一步延伸其产业链布局从运动品类划分AMER集团旗下的品牌大致上可以分为四大类别包括以始祖鸟Arcteryx为主的户外运动品牌以萨洛蒙Salomon为主的冬季运动品牌群以威尔逊Wilson为主的网球棒球类运动品牌群以及自行车运动相关的品牌ENVE此外AMER集团旗下多个品牌在各自所属细分市场均是全球领导者其中萨洛蒙威尔逊在2019年越野跑及装备球类网球棒球足球细分市场全球排名第一而始祖鸟则在超高端户外服装全球排名第二图表30安踏旗下AMERSPORTS所经营主要品牌简介数据来源公司公告及演示材料各公司网站山证国际研究部整理在安踏收购之前AMER集团2018年收入约达28亿欧元其中欧洲等地区美洲亚太区收入占比分别约为4342以及15图表312018年AMER集团经营概要2018年AMER集团按地区划分之销售金额分布图2018年AMER集团主要经营表现亚太区15销售额欧洲中28亿欧元东和非洲43中国市场销售占比5销售网络美洲42以批发为主数据来源公司演示材料山证国际研究部整理19安踏体育2020HK收购完成后安踏对AMER集团业务进行了重新梳理确立了增长计划并提出了以5个10亿欧元为目标的五年发展计划即将始祖鸟萨洛蒙威尔逊三大品牌分别打造成为收入达10亿欧元级别的品牌此外中国市场和DTC零售模式的收入贡献也分别实现10亿欧元图表32安踏就AMER集团经营而设置之五个十亿欧元目标简介数据来源公司演示材料山证国际研究部整理近年来疫情加深全球人们参与户外运动的热情带动了各类户外运动装备的销售增长根据Shopline引述Statista数据显示全球户外运动市场消费者人数由2018约9790万人上升至2021年约142亿人并预期在2025年将进一步提升至约197亿人全球户外运动市场总收入也因此由2018年约4378亿美元上升至2021年6866亿美元并预期到2025年将达约9986亿美元图表33全球户外运动市场总收入消费者人数以及预测表现全球户外运动市场总收入十亿美元以及预测全球户外运动市场消费者人数百万人以及预测1202509986100197320080686614171506043781004050200020182019202020212022E2023E2024E2025E20182019202020212022E2023E2024E2025E数据来源ShoplineStatista山证国际研究部整理20