VeSync于8月21日晚发布2023年中期业绩公告。
　　业绩表现超市场预期。2023H1公司实现营业收入2.8亿美元，同比增长24%，实现归母净利润3262万美元，同比增长111%，业绩表现及净利率水平超市场预期。
　　三大品牌齐驱并进。分品牌看，上半年公司三大主要品牌Levoit/ Cosori/Etekcity收入分别为1.5亿美元/ 9498万美元/ 3607万美元，同比分别增长20%/ 26%/ 39%。其中，Levoit收入增长主要受益于Vital 100S等新品引领下的空气净化器份额持续提升（2023年美国市场销售量份额同比提升7pct至39%），以及空气加湿器、塔扇等新品类的快速突破；Cosori收入增长主要受益于欧洲市场线上及线下渠道空气炸锅品类的持续爆发，同时烤箱业务也表现亮眼，收入同比大幅增长236%；Etekcity受益于体重秤等单品销量的爆发，上半年收入同比增长近40%，扭转前期发展颓势。
　　线下渠道快速拓展，正向雪球效应或支撑后续增长。分渠道看，上半年公司亚马逊/非亚马逊渠道收入分别为2.2亿美元/ 5735万美元，同比分别增长14%/ 88%，线下渠道快速拓展是非亚马逊渠道收入高速增长的主因。北美市场，公司持续入驻各大主流零售商，上半年Walmart及Target渠道收入分别同比增长超500%及60%；欧洲市场，公司上半年入驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等10余个主流市场超2500家线下门店；亚太市场，公司上半年入驻新加坡、马来西亚、泰国、日本、中东等地区超过1000家主流商超门店。考虑到线下渠道受货架资源限制具有较强排他性，且铺货完成后销售起量有助于获取更多更好的货架资源，相较线上渠道具有更强的马太效应，我们认为公司线下渠道的快速拓展有望成为公司后续快速增长和份额扩张的重要动能。
　　北美市场稳健增长，欧亚市场快速拓展。分市场看，上半年公司北美/欧洲/亚洲市场收入分别为2.0亿美元/ 6529万美元/ 1262万美元，同比分别增长16%/52%/ 50%。其中，欧洲市场增长主要来自空气炸锅品类和线下渠道的快速突破，亚洲市场增长主要受日本市场高增长带动。
　　毛净利率大幅提升，下半年整体费用率有望优化。得益于海运费用降低、供应链重新定价、产品性能优化、周转效率提升等因素，公司上半年毛利率同比大幅提升6.0pct至45.2%。费用端，上半年公司营销费用率/管理费用率分别同比提升0.4pct/ 1.6pct至17.3%/ 15.5%，其中：1）品类及市场推广带来营销及广告费用率同比提升1.2pct；2）收入增长带来营销人员及行政人员成本占比分别同比下降0.8pct及1.1pct；3）召回事件导致专业费开支同比提升2.8pct。剔除召回事件一次性影响后，公司整体费用率水平保持相对稳定，考虑到召回事件影响已逐步落地，我们预计下半年公司费用率水平仍有优化空间。综合下来，公司上半年净利率同比提升4.9pct至11.8%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司召回事件影响逐步落地，盈利能力恢复速度超预期，我们上调公司2023年归母净利润至0.60亿美元，预计2024-2025年归母净利润分别为0.73亿美元及0.88亿美元，同比分别增长21%及21%，2023-2025年业绩对应PE分别为11.2倍、9.2倍及7.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：中美贸易关税扰动、原材料价格及海运费上涨、美元/英镑/欧元汇率大幅贬值、市场需求不及预期、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日VESYNC02148HK强烈推荐维持消费品家电业绩表现超预期线下渠道加速拓展目标估值NA当前股价338港元VeSync于8月21日晚发布2023年中期业绩公告基础数据业绩表现超市场预期2023H1公司实现营业收入28亿美元同比增长24总股本百万股1163实现归母净利润3262万美元同比增长111业绩表现及净利率水平超市香港股百万股1163场预期总市值十亿港元39香港股市值十亿港元39三大品牌齐驱并进分品牌看上半年公司三大主要品牌LevoitCosori每股净资产港元21Etekcity收入分别为15亿美元9498万美元3607万美元同比分别增长ROETTM03202639其中Levoit收入增长主要受益于Vital100S等新品引领资产负债率357主要股东下的空气净化器份额持续提升2023年美国市场销售量份额同比提升7pctCaerusCoLtd主要股东持股比例3162至以及空气加湿器塔扇等新品类的快速突破收入增长主39Cosori要受益于欧洲市场线上及线下渠道空气炸锅品类的持续爆发同时烤箱业务股价表现也表现亮眼收入同比大幅增长236Etekcity受益于体重秤等单品销量的1m6m12m爆发上半年收入同比增长近40扭转前期发展颓势绝对表现-2-23-34相对表现5-10-24线下渠道快速拓展正向雪球效应或支撑后续增长分渠道看上半年公司VESYNC恒生指数亚马逊非亚马逊渠道收入分别为22亿美元5735万美元同比分别增长401488线下渠道快速拓展是非亚马逊渠道收入高速增长的主因北美市200场公司持续入驻各大主流零售商上半年Walmart及Target渠道收入分别-20同比增长超500及60欧洲市场公司上半年入驻北欧西班牙匈牙-40-60利德国等余个主流市场超家线下门店亚太市场公司上半年入102500-80Aug22Dec22Apr23Jul23驻新加坡马来西亚泰国日本中东等地区超过1000家主流商超门店考虑到线下渠道受货架资源限制具有较强排他性且铺货完成后销售起量有资料来源公司数据招商证券助于获取更多更好的货架资源相较线上渠道具有更强的马太效应我们认相关报告为公司线下渠道的快速拓展有望成为公司后续快速增长和份额扩张的重要动1VESYNC02148自愿召回能拉低短期盈利欧洲区域快速拓展2023-03-31北美市场稳健增长欧亚市场快速拓展分市场看上半年公司北美欧洲亚2VESYNC02148渠道转换完成线下快速开拓份额持续提升洲市场收入分别为20亿美元6529万美元1262万美元同比分别增长162022-08-305250其中欧洲市场增长主要来自空气炸锅品类和线下渠道的快速突3VESYNC02148家电出海破亚洲市场增长主要受日本市场高增长带动系列2精品战略打法多元渠道布局的跨境电商小巨头2022-05-24毛净利率大幅提升下半年整体费用率有望优化得益于海运费用降低供史晋星S1090522010003应链重新定价产品性能优化周转效率提升等因素公司上半年毛利率同shijinxingcmschinacomcn比大幅提升60pct至452费用端上半年公司营销费用率管理费用率彭子豪S1090522120001分别同比提升04pct16pct至173155其中1品类及市场推广带pengzihaocmschinacomcn来营销及广告费用率同比提升12pct2收入增长带来营销人员及行政人员纪向阳S1090523070002成本占比分别同比下降08pct及11pct3召回事件导致专业费开支同比提jixiangyangcmschinacomcn升28pct剔除召回事件一次性影响后公司整体费用率水平保持相对稳定闫哲坤S1090523070001考虑到召回事件影响已逐步落地我们预计下半年公司费用率水平仍有优化yanzhekuncmschinacomcn空间综合下来公司上半年净利率同比提升49pct至118盈利预测及投资评级考虑到公司召回事件影响逐步落地盈利能力恢复速度超预期我们上调公司2023年归母净利润至060亿美元预计2024-2025年归母净利润分别为073亿美元及088亿美元同比分别增长21及21公司点评报告2023-2025年业绩对应PE分别为112倍92倍及76倍维持强烈推荐投资评级风险提示中美贸易关税扰动原材料价格及海运费上涨美元英镑欧元汇率大幅贬值市场需求不及预期市场竞争加剧财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万美454491608729874元同比增长308242020营业利润百万美元51-247794114同比增长-23-147-4232221归母净利润百万美42-16607388元同比增长-24-139-4702121每股收益美元004-001004005006PE130-3441129276PB1720201715资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万美元202120222023E2024E2025E单位百万美元202120222023E2024E2025E流动资产416396441527627总营业收入454491608729874现金969498113131主营收入454490607728873交易性投资00000营业成本278348334408489其他短期投资300000毛利176142274320383应收账款及票据106149185222266营业支出126167197228271其它应收款1726323947营业利润51247794114存货129115110134161利息支出12000其他流动资产3812151822利息收入11111非流动资产4561626466权益性投资损益00000长期投资1214141414其他非经营损益00000固定资产45679非经常项目损益13333无形资产1310101010除税前利润51228097118其他1632323232所得税96202429资产总计461457503590692少数股东损益00000流动负债133168153186222母公司所有者净利润4216607388应付账款3861587185EPS美元004001004005006应交税金306666短期借款358000其他319390109131主要财务比率长期负债1312121212202120222023E2024E2025E长期借款01111年成长率其他1311111111营业收入308242020负债合计146180165198233营业利润-23-147-4232221股本22222净利润-24-139-4702121储备259313276336391获利能力少数股东权益00001毛利率388290450439439归属于母公司所有者权益315277338392459净利率92-3399100101负债及权益合计461457503590692ROE132-59178186192ROIC120-60173180187现金流量表偿债能力单位百万美元202120222023E2024E2025E资产负债率317393328335337经营活动现金流4729173847净负债比率7620010101净利润4215607388流动比率3124292828折旧摊销63456速动比率2217222121营运资金变动10135463846营运能力其他非现金调整713011资产周转率1011121213投资活动现金流466457存货周转率2529303333资本支出41568应收帐款周转率5133313131出售固定资产00000应付帐款周转率6771566363投资增减4211000每股资料元其他投资03111EPS004-001004005006筹资活动现金流7491822每股经营现金-004-002001003003债务增减34800每股净资产027023023026031股本增减292000每股股利000000001001002股利支付19001822估值比率其他筹资12000PE130-3441129276其他调整37003644PB1720201715现金净增加额872241518EVEBITDA78-227705848资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4