事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.0%；实现净利润15.85亿元，同比+202.1%；实现经调整净利润8.03亿元，同比增长22.0%。
　　珍酒、李渡为核贡献近八成营收，多品牌协同实现23H1“开门红”。分品牌看，23H1核心品牌珍酒实现营收23.06亿元/同比+14.9%，营收占比约65.5%引领发展；李渡打造差异性高端光瓶品牌，23H1实现营收4.89亿元/同比+16.7%，营收占比升至13.9%；湘窖、开口笑持续湖南深耕渗透提供增量，其中湘窖实现营收4.42亿元/同比+17.4%，开口笑实现营收2.21亿元/同比+6.5%，其他品牌实现收入0.61亿元/同比+20.8%。
　　K型复苏下高档及中档以下产品表现更优，拉动结构性增长。分档次看，23H1高端/次高端/中端及以下产品分别实现营收9.26/12.68/13.25亿元，分别同比+32.0%/-0.3%/+21.8%，高端产品营收占比提升至26.3%/同比+3.4pcts拉动增长。公司于22年6月推出新品映山红拓展电商销售，价格带向中端延伸，23H1推出珍十五·金奖纪念酒、珍三十·大金奖纪念酒及1988年份酒扩充光瓶阵营，产品矩阵逐步拓展，有效补充销售动能。
　　高端产品+高毛利产品结构性占比提升拉动毛利增长，外采基酒依赖度减弱带来成本改善空间。23H1公司整体毛利率57.9%/同比+2.3pcts，主要系高端产品、同价毛利率更优的产品收入贡献提升及扩产能取代第三方基酒带来成本降低所致。分品牌看，23H1珍酒毛利率58.0%/同比+3.0 pcts；李渡毛利率68.8%/同比-0.3pcts；湘窖毛利率60.2%/同比+0.5pcts；开口笑42.5% /同比+2.9pcts；其他品牌毛利率5.5%/同比+2.0pcts。
　　加速市场扩展致销售费用率小幅提升，盈利端弹性具备优化空间。23H1公司销售及经销费用率23.0%/同比+0.7pcts，行政开支费用率6.7%/同比+1.2pcts，我们认为主要系公司持续新品培育投入及市场扩张，加大销售团队的前置性扩张，致使费率端小幅提升。23H1实现经调整净利润8.03亿元，同比增长22.0%，经调整净利率22.81%/+1.32pcts，展望下半年，随着采基酒降低成本优化+毛利结构性提升+费率持续优化，公司具备较强盈利释放的弹性。
　　增速节奏前低后高，终端经营逐季度改善，坚定看好多重引擎助推下全年业绩的强劲增长。我们认为，23Q1疫情波动下主品牌珍酒销售态势受到一定影响，23Q2起逐季度改善，3-4月回款保持20-30%增速，5月增幅高达50%左右，在上半年行业弱复苏周期背景下，主品牌珍酒增长速度居于酱酒前列，仍展现较强的高质增长势能。同时终端价格表现稳定，前期珍三十停货挺价，终端渠道精细化运营下珍15价盘实现企稳回升，季度环比改善明显。展望全年，增速节奏预计前低后高，22H2受疫情波动影响形成低基数，随经济活动持续复苏，23H2增速有望延续亮眼表现，在珍酒为核心引领，多品牌多区域持续渗透下，全年业绩增长仍具较强势能。
　　产能持续蓄势，长期成长逻辑清晰。公司整合四大品牌三种香型，多重增长引擎的赋能使得集团兼具成长性与长线抗风险能力，中长期成长逻辑清晰。随着“两高两中”（产品质量高、优质基酒库存高、价位中高、增速中高）战略稳定推行，十五五期间10万吨产能、40万吨储能的优势有望逐步释放，渠道精细化运作，珍酒6+8+N全国化布局可期，具备强成长性。公司上市仅4个月即纳入港股通名单，预计于9月4日正式生效，入通后流动性望进一步提升，当前价值仍被低估。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025营业收入分别70.9/85.3/102.5亿元，分别同比增长21.1%/20.4%/20.0%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.7/ 19.7/25.8亿元，分别同比增长30.8%/25.9%/30.7%，对应当前分别17/14/11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20230824珍酒李渡06979公司点评报告23H1业绩开门红酒中珍品乘势而行方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023半年报23H1实现营业收入3519亿元同比增长王泽华登记编号S1220523060002150实现净利润1585亿元同比2021实现经调整净利润803亿元同比增长220强烈推荐维持珍酒李渡为核贡献近八成营收多品牌协同实现23H1开门红分品牌看23H1核心品牌珍酒实现营收2306亿元同比149营收占比约公司信息655引领发展李渡打造差异性高端光瓶品牌23H1实现营收489亿元行业白酒同比167营收占比升至139湘窖开口笑持续湖南深耕渗透提供增最新收盘价港元889量其中湘窖实现营收442亿元同比174开口笑实现营收221亿元同比65其他品牌实现收入061亿元同比208总市值亿港元29082K型复苏下高档及中档以下产品表现更优拉动结构性增长分档次看23H152周最高最低价港元1010692高端次高端中端及以下产品分别实现营收92612681325亿元分别同比320-03218高端产品营收占比提升至263同比34pcts历史表现拉动增长公司于22年6月推出新品映山红拓展电商销售价格带向中端13延伸23H1推出珍十五金奖纪念酒珍三十大金奖纪念酒及1988年份6酒扩充光瓶阵营产品矩阵逐步拓展有效补充销售动能-1高端产品高毛利产品结构性占比提升拉动毛利增长外采基酒依赖度减弱-8带来成本改善空间23H1公司整体毛利率579同比23pcts主要系高-15端产品同价毛利率更优的产品收入贡献提升及扩产能取代第三方基酒带-22来成本降低所致分品牌看23H1珍酒毛利率580同比30pcts李2342723526236242372323821珍酒李渡恒生指数渡毛利率688同比-03pcts湘窖毛利率602同比05pcts开口笑425同比29pcts其他品牌毛利率55同比20pcts数据来源wind方正证券研究所加速市场扩展致销售费用率小幅提升盈利端弹性具备优化空间23H1公相关研究司销售及经销费用率230同比07pcts行政开支费用率67同比12pcts我们认为主要系公司持续新品培育投入及市场扩张加大销售珍酒李渡06979珍酒李渡系列报告李渡湘窖开口笑篇区域领先蓬勃发展团队的前置性扩张致使费率端小幅提升23H1实现经调整净利润803亿多重赋能增长可期20230818元同比增长220经调整净利率2281132pcts展望下半年随珍酒李渡06979珍酒李渡系列报告珍着采基酒降低成本优化毛利结构性提升费率持续优化公司具备较强盈酒篇文化产品渠道共促珍酒新珍程利释放的弹性20230731珍酒李渡06979二十载沉淀蓄势升级增速节奏前低后高终端经营逐季度改善坚定看好多重引擎助推下全年酒中珍品腾飞在即20230626业绩的强劲增长我们认为23Q1疫情波动下主品牌珍酒销售态势受到一定影响23Q2起逐季度改善3-4月回款保持20-30增速5月增幅高达50左右在上半年行业弱复苏周期背景下主品牌珍酒增长速度居于酱酒前列仍展现较强的高质增长势能同时终端价格表现稳定前期珍三十停货挺价终端渠道精细化运营下珍15价盘实现企稳回升季度环比改善明显展望全年增速节奏预计前低后高22H2受疫情波动影响形成低基数随经济活动持续复苏23H2增速有望延续亮眼表现在珍酒为核心引领多品牌多区域持续渗透下全年业绩增长仍具较强势能产能持续蓄势长期成长逻辑清晰公司整合四大品牌三种香型多重增长引擎的赋能使得集团兼具成长性与长线抗风险能力中长期成长逻辑清晰随着两高两中产品质量高优质基酒库存高价位中高增速中高战略稳定推行十五五期间10万吨产能40万吨储能的优势有望逐1敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司点评报告步释放渠道精细化运作珍酒68N全国化布局可期具备强成长性公司上市仅4个月即纳入港股通名单预计于9月4日正式生效入通后流动性望进一步提升当前价值仍被低估盈利预测我们预计公司2023-2025营业收入分别7098531025亿元分别同比增长211204200预计2023-2025经调整后归母净利润分别为157197258亿元分别同比增长308259307对应当前分别171411X维持强烈推荐评级风险提示终端库存消化不及预期居民消费恢复不及预期行业竞争加剧宏观经济下行风险等盈利预测TableProFitForecast元单位百万20222023E2024E2025E营业总收入58567089853810246-1479210620442001归母净利润1030156619712576--023520125883070经调归母净利润1197156619712576-1181307625883070EPS元000048060079PE174813891063数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E货币资金1683270247096695营业总收入58567089853810246应收款项424196810631621营业成本2617301635363995存货5139504560997139销售费用1342152418102152其他流动资产0000管理费用381461546646流动资产724697161187215454财务费用-1-41-66-115权益性投资0000营业利润1434206925903356固定资产2429304034153534利润总额1435211026563471无形资产1346179521682279所得税405544685896非流动资产3813487356215851净利润1030156619712576资产总计11059145891749321305少数股东损益0000应付款项104676210421261归属母公司净利润1030156619712576短期借款37496173EBITDA1591226828243608其他流动负债3490570863307318EPS元000048060079流动负债4572651974338652经调归母净利润1197156619712576长期债务0000经调归母净利率204221231251其他长期负债10302103021030210302非流动负债10302103021030210302主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债总计14874168211773618954每股指标归属母公司股东权-3815-2231-2422352每股收益000048060079益少数股东权益0000每股净资产-117-068-007072负债股东权益合计11059145891749321305每股经营现金净流-022070093078每股股利000000000000增长率现金流量表2022A2023E2024E2025E营业收入增长率1479210620442001净利润1030156619712576EBIT增长率011443325182956少数股东损益0000净利润增长率-023520125883070营运资金变动-1497483754-391总资产增长率4467319219902179其他变动-244237308370资产管理能力经营活动现金流量-711228630332555应收账款周转天数75907881净额资本开支-1422-1258-982-482存货周转天数6044607756735965投资0000应付账款周转天数109810799191038其他34-37-72-116固定资产周转天数1151138913611221投资活动现金流量-1389-1296-1054-598偿债能力股权募资3328000流动比率158149160179债权募资-881121212速动比率046072078096其他-228-1-2-2EBIT利息保障倍数487138461348114290筹资活动现金流量2220111010资产负债率1345011529101398896净额现金净变动139101920071985数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款