1、业绩回顾：23Q2收入同升117.4%、经调整净利5.92亿元创历史新高
　　■收入：公司2023H1实现收入54.52亿元、同比上升79.6%，较19H1恢复度为161.6%。2023Q2实现收入28.66亿元、同比上升117.4%，较19Q2恢复度为180.2%。
　　1）23Q2住宿预订收入10.55亿元、同比增长94.2%，较19Q2恢复度为190.7%、恢复度环比上升20pct。行业复苏大背景下，国内间夜量同比19Q2增长超130%，国内机票量同比19Q2增长40%；ADR同比22Q2有所改善主要系住宿预订需求上升；住宿佣金率较22Q2有所下降是因为优惠券水平提升。2）23Q2交通票务收入14.95亿元、同比增长141.2%，较19Q2恢复度为159.5%、恢复度环比上升50pct，公司持续加大出行场景拓展，丰富汽车、公交车等产品。3）23Q2其他业务收入为3.16亿元、同比增长103.3%，较19Q2增长214.9%。
　　■业绩：2023H1实现经调整净利10.96亿元、同比上升207.0%，较19H1恢复度为138.0%。
　　2023Q2公司实现经调整净利5.92亿元、同比增长428.9%，较19Q2恢复度为171.4%；23Q2经调整净利率同比上升12pct至20.7%，经调整毛利率75.6%、同比+4.2pct，经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率分别为14.4%/38.4%/5.4%、较22年同期变动-8.0/-4.3/-0.6pct。
　　2、获客情况：23Q2月活/月付费用户数为2.79/0.42亿、同比上升41%/62%
　　■2023H1MAU同比增长27.7%至2.83亿，MPU同比增长44.6%至4180万，半年度GMV增长106.2%至1169亿元。
　　2023Q2MAU同比增长41.1%至2.79亿，其中约80%的MAU来自微信小程序，MPU同比增长61.7%至4220万人，付费率同比增至15.1%，12个月年付费用户数达2.18亿/yoy+11%，季度GMV增长145.7%至597亿元。
　　■截至2023年6月30日，公司非一线城市注册用户占比约达87%，微信平台上的新增付费用户约70%来自中国非一线城市。
　　3、业绩展望：暑期行业恢复强劲，预计三季度业绩大幅超出19Q3，强劲势头持续至年底
　　■2023年7-8月：旅游业复苏仍未减速，间夜量已经恢复至去年同期水平，7月全国铁路客运量达4.06亿，日均订单1300万，同比增81%，恢复至19年7月的115%，客房订单量增加超110%，机票量增加超30%，且增长趋势预计持续到8月。
　　■预计三季度经调整净利润会相对稳定，运营杠杆提升，收入规模上升，预计大幅超出19Q3的水平且23H1的强劲增长将一直持续至年底。由于季节性因素，预计四季度净利润率会略微下降，但较19年和22年同期有所提高。
　　盈利预测及投资建议：公司具备低成本获客和轻资产运营优势，行业复苏后表现强势，预计公司2023-2025年收入分别为124.94/153.67/184.41亿元，同比增长90%/23%/20%，经调整净利润分别为23.23/29.46/36.19亿元，同比增长261%/27%/23%（若2023年增速以2022年经调整净利润为基数），当前股价对应PE为16/13/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动风险；2）旅游消费力恢复不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

研究报告全文：公司研究20230823同程旅行00780公司点评报告23Q2经调整净利润592亿元创历史新高全年展望乐观方正证券研究所证券研究报告分析师1业绩回顾23Q2收入同升1174经调整净利592亿元创历史新高李珍妮登记编号S1220523080002收入公司2023H1实现收入5452亿元同比上升796较19H1恢复度为16162023Q2实现收入2866亿元同比上升1174较19Q2联系人王雪尼恢复度为1802123Q2住宿预订收入1055亿元同比增长942较19Q2恢复度为1907推荐首次恢复度环比上升20pct行业复苏大背景下国内间夜量同比19Q2增长超公司信息130国内机票量同比19Q2增长40ADR同比22Q2有所改善主要系住宿预订需求上升住宿佣金率较22Q2有所下降是因为优惠券水平提升2行业旅游综合23Q2交通票务收入1495亿元同比增长1412较19Q2恢复度为1595最新收盘价港元172恢复度环比上升50pct公司持续加大出行场景拓展丰富汽车公交车等总市值亿港元38714产品323Q2其他业务收入为316亿元同比增长1033较19Q2增长214952周最高最低价港元19841196业绩2023H1实现经调整净利1096亿元同比上升2070较19H1历史表现恢复度为1380162023Q2公司实现经调整净利592亿元同比增长4289较19Q2恢复度7为171423Q2经调整净利率同比上升12pct至207经调整毛利率-2756同比42pct经调整服务开发费销售营销费行政管理费用率分-11别为14438454较22年同期变动-80-43-06pct-202获客情况23Q2月活月付费用户数为279042亿同比上升4162-29228232211222322123523同程旅行恒生指数2023H1MAU同比增长277至283亿MPU同比增长446至4180万半年度GMV增长1062至1169亿元数据来源wind方正证券研究所2023Q2MAU同比增长411至279亿其中约80的MAU来自微信小程序相关研究MPU同比增长617至4220万人付费率同比增至15112个月年付费用户数达218亿yoy11季度GMV增长1457至597亿元截至2023年6月30日公司非一线城市注册用户占比约达87微信平台上的新增付费用户约70来自中国非一线城市3业绩展望暑期行业恢复强劲预计三季度业绩大幅超出19Q3强劲势头持续至年底2023年7-8月旅游业复苏仍未减速间夜量已经恢复至去年同期水平7月全国铁路客运量达406亿日均订单1300万同比增81恢复至19年7月的115客房订单量增加超110机票量增加超30且增长趋势预计持续到8月预计三季度经调整净利润会相对稳定运营杠杆提升收入规模上升预计大幅超出19Q3的水平且23H1的强劲增长将一直持续至年底由于季节性因素预计四季度净利润率会略微下降但较19年和22年同期有所提高盈利预测及投资建议公司具备低成本获客和轻资产运营优势行业复苏1敬请关注文后特别声明与免责条款同程旅行00780公司点评报告后表现强势预计公司2023-2025年收入分别为124941536718441亿元同比增长902320经调整净利润分别为232329463619亿元同比增长2612723若2023年增速以2022年经调整净利润为基数当前股价对应PE为161311X首次覆盖给予推荐评级风险提示1宏观经济波动风险2旅游消费力恢复不及预期风险3行业竞争加剧风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入6592124941536718441--1254895323002000归母净利润-146232329463619--1201816909726802287EPS元-007103131161ROE-093128614021469PE-24682164412961055PB246211182155数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄注2022年为归母净利润口径2023-2025年为经调整净利润口径2022年同口径的经调整净利润为64670百万元对应23年经调整归母净利润同比增速为2612敬请关注文后特别声明与免责条款同程旅行00780公司点评报告1业绩回顾23Q2收入同升1174经调整净利592亿元超预期收入公司2023H1实现收入5452亿元同比上升796较19H1恢复度为16162023Q2实现收入2866亿元同比上升1174较19Q2恢复度为1802123Q2住宿预订收入1055亿元同比增长942较19Q2恢复度为1907恢复度环比上升20pct行业复苏大背景下国内间夜量同比19Q2增长超130国内机票量同比19Q2增长40ADR同比22Q2有所改善主要系住宿预订需求上升住宿佣金率较22Q2有所下降是因为优惠券水平提升223Q2交通票务收入1495亿元同比增长1412较19Q2恢复度为1595恢复度环比上升50pct公司持续加大出行场景拓展丰富汽车公交车等产品323Q2其他业务收入为316亿元同比增长1033较19Q2增长2149图表1同程旅行23Q2经调整净利润创历史新高亿元405004003030020020100100-1000-200营业收入亿元经调整净利润亿元营业收入-yoy经调整净利润-yoy资料来源wind方正证券研究所业绩2023H1实现经调整净利1096亿元同比上升2070较19H1恢复度为13802023Q2公司实现经调整净利592亿元同比增长4289较19Q2恢复度为171423Q2经调整净利率同比上升12pct至207经调整毛利率756同比42pct经调整服务开发费销售营销费行政管理费用率分别为14438454较22年同期变动-80-43-06pct2获客情况23Q2月活月付费用户数为279042亿同比上升41622023H1MAU同比增长277至283亿MPU同比增长446至4180万半年度GMV增长1062至1169亿元2023Q2MAU同比增长411至279亿其中约80的MAU来自微信小程序MPU同比增长617至4220万人付费率同比增至15112个月年付费用户数达218亿yoy11季度GMV增长1457至597亿元截至2023年6月30日公司非一线城市注册用户占比约达87微信平台上的新增付费用户约70来自中国非一线城市3业绩展望暑期行业恢复强劲预计三季度业绩大幅超出19Q3强劲势头持续至年底3敬请关注文后特别声明与免责条款同程旅行00780公司点评报告2023年7-8月旅游业复苏仍未减速间夜量已经恢复至去年同期水平7月全国铁路客运量达406亿日均订单1300万同比增81恢复至19年7月的115客房订单量增加超110机票量增加超30且增长趋势预计持续到8月预计三季度经调整净利润会相对稳定运营杠杆提升收入规模上升预计大幅超出19Q3的水平且23H1的强劲增长将一直持续至年底由于季节性因素预计四季度净利润率会略微下降但较19年和22年同期有所提高4盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议公司具备低成本获客和轻资产运营优势行业复苏后表现强势预计公司2023-2025年收入分别为124941536718441亿元同比增长902320经调整净利润分别为232329463619亿元同比增长2612723若23年增速以22年经调整净利润为基数当前股价对应PE为161311X对比行业可比公司携程集团-S23-25年PE为242118X首次覆盖给予推荐评级图表2公司分业务收入拆分亿元19A20A21A22A23E24E25E营收7393593375386585124941536718441yoy2138-19752705-1264897423002000住宿预订收入2358194524092415409654326763yoy2763-17512383025696432622450交通票务收入451834714458337973185679998yoy1223-23172842-24201163517201670其他业务收入51751667179110871368168yoy13732-01629981787374725832281数据来源wind方正证券研究所图表3可比公司估值表截至2023822总市值归母净利润亿元PE证券简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E携程集团-S187587749001055242208178行业平均242208178同程旅行3871232329463619164412961055数据来源wind方正证券研究所注1除同程旅行外其他均来自wind一致预期2港股OTA公司仅此两家而美股上市OTA公司估值体系不同因此仅选取携程集团作为可比公司5风险提示1宏观经济波动风险2旅游消费力恢复不及预期风险3行业竞争加剧风险4敬请关注文后特别声明与免责条款同程旅行00780公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产10384145751923022767营业总收入6592124941536718441货币资金35476461898411891营业成本1807312436884241应收账款888139818972170销售费用2801419552026454存货0000管理费用701117115431909其他5949671683508706财务费用829-38-75非流动资产14651145381423914076毛利-159256133984294固定资产1598151814431370利润总额-117267735374447无形资产8677798373456757所得税46237414591权益性投资4375503654525949净利润-164244131233856资产总计25035291133346936843少数股东损益-18118177237流动负债6117774189678477归母净利润-146232329463619应付借款4436409511204增长率805346042145031短期账款2522330038464364净利率-007103131161其他3152380041702909主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债2928293429342934回报率长期借款1858185818581858净资产收益率-093128614021469其他1070107610761076总资产收益率-058798880982负债合计9044106741190011411投入资本收益率-027117012671330归属母公司股东权益15732180622101624642增长率少数股东权益258376553790营业收入增长率-1264897423002000负债和股东权益25035291133346936843净利润增长率-1201816909726802287现金流量表2022A2023E2024E2025E总资产增长率1641162914961008经营活动现金流302314124322990偿债能力净利润-146232329463619流动比率170188214269少数股东权益-18118179239速动比率168187212266营运资金变动-374-74-1406-1526净负债股东权益-779-2149-2863-3471其他变动0000资产负债率3613366735563097投资活动现金流-397-351-135-240资产管理能力资本支出-533000应收账款周转天数426329386397其他投资136-351-135-240存货周转天数筹资活动现金流1535117219149应付账款周转天数4711335534883484借款增加1924197310254固定资产周转天数810449347275普通股增加100000每股指标元其他-489-80-92-104每股收益-007103131161现金净增加额1501291425232907每股净资产7028029341095数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款同程旅行00780公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom6敬请关注文后特别声明与免责条款