三级引擎推动珍酒李渡强劲持续增长，底蕴传承多根据地蓬勃发展。珍酒李渡集团整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖、开口笑四大品牌上市，产品覆盖酱香、兼香、浓香三种香型，已形成以旗舰酱酒品牌珍酒为主要增长引擎、次高端以上兼香型白酒品牌李渡为第二层增长引擎、湖南地区领先品牌湘窖和开口笑为第三层增长引擎，助推集团可持续性增长。我们认为，除主珍酒外，李渡、湘窖、开口笑多品牌布局，围绕江西及湖南两大省份持续渗透，具备区域深耕能力，使得集团兼具成长性与长线抗风险能力，未来有望持续提供业绩发展动力。具体来看：
　　李渡：历史深厚窖池珍贵，打造兼香高端光瓶代表。遵循可追溯至元代传统工艺，千年古窖打造稀缺品质与独特的品牌文化故事，李渡2022年实现营收8.87亿元/同增36.5%，总营收占比15.1%。产品端聚焦次高端及以上，大单品李渡高粱1308/1955/1975合计销售占比超7成，充分受益行业消费升级趋势，保持四大品牌中领先的毛利率水平。从渠道经营模式看，李渡以圈层营销为独有特色，致力于创领中国白酒沉浸式体验时代。通过打造“封坛文化节”、“千年古镇李渡文化旅游周”、“李渡国粉节”、“李渡国宝宋宴”等，以沉浸式体验的“四级模式”构建“国粉”流量池，构造以文化为焦点的生态体系。打造“我的大学梦”公益IP，积极践行企业社会责任。同时以三大IP为内核，在文化IP“元代古窖池”、产品IP“李渡高粱1955、李渡高粱1308”、精神象征IP“汤司令”的多层IP打造下逐渐形成粘性较高的圈层用户群体，“小而美”品牌高端定位深入人心。
　　湘窖、开口笑：传承千年湘酒底蕴，湖南龙头“一树三香”持续渗透。湘窖酒业为湖南本土领先第二大白酒企业，旗下拥有湘窖、开口笑、邵阳三大品牌，自1957年前身邵阳酒厂发展而来，历史悠久。其中，湘窖产品矩阵布局次高端及高端为主，覆盖兼香、浓香、酱香三种香型，2022年实现营收7.13亿元/同增17.7%，总营收占比12.2%。龙匠、要情、红钻水晶钻系列把握高端化趋势、拉动产品结构升级的同时，湘窖品优、红钻/要情小酒等大众产品向下延伸，扩展各价位带消费群体的覆盖，湘窖以战斗小组制细化销售团队分工，关注高端客群紧抓团购渠道持续发力。开口笑则发力中档产品，自1992年创立品牌以来逐步在湖南本土积累品牌认识，2020年顺应酱酒行业趋势推出福酱系列产品，拓展酱酒产品线，2022年开口笑实现营收3.39亿元/同增32.0%，总营收占比5.8%。开口笑抢占大众消费群，产品以浓香为主，价格多集中于100-600元价格带，符合区域宴席市场的整体消费价位带，紧抓大众流通盘，开口笑酒15等产品在宴席市场持续发力，有望未来成为湖南第一大宴席品牌。
　　聚焦江西、湖南根据地，我们认为其地产品牌相对弱势，市场格局尚未稳固，政策红利有所推动，李渡、湘窖、开口笑在清晰定位及打法下仍有持续渗透的空间，区域精耕为本，市场拓展可期。江西省受益于近年经济的高速发展，白酒消费持续扩容，主流消费价位带逐步提升，在地产龙头四特酒壁垒减弱下市场格局迎来变革期，李渡定位高端市场错位于主要地产酒的中低档价格带，当前江西省2/3县区实现覆盖，未来将在以南昌为核心根据地逐步向周边延伸，在高端人群圈有较大扩展空间。湖南作为白酒消费大省，本土品牌市占率仅约1/3，外来名酒云集竞争格局较为分散，而大部分地产酒相对省外名酒结构单一竞争力弱，湘窖地缘品牌认知积累充分，开口笑价格带契合宴席主流消费价位有望继续发力，同时，凭借多品牌多根据地的布局，李渡有望持续开拓湖南市场，实现多品牌渠道的协同。
　　投资建议：珍酒李渡整合四大品牌，历经多年发展沉淀，以珍酒、李渡为核，受益酱酒格局集中化与次高端高端扩容升级红利，地方品牌湘窖、开口笑网点持续拓展仍有较强的扩展空间，未来有望进一步渗透湖南团购与宴席市场，提供新的业绩增量。我们预计公司2023-2025营业收入分别70.89/85.34/102.46亿元，分别同比增长21.06%/20.44%/20.01%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.66/19.71/25.76亿元，分别同比增长30.76%/25.88%/30.70%，给予23年22倍PE估值，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20230818珍酒李渡06979公司深度报告珍酒李渡系列报告李渡湘窖开口笑篇区域领先蓬勃发展多重赋能增长可期方正证券研究所证券研究报告分析师三级引擎推动珍酒李渡强劲持续增长底蕴传承多根据地蓬勃发展珍酒李渡集团整合贵州珍酒江西李渡湖南湘窖开口笑四大品牌上市产品覆盖酱香兼香浓香三王泽华登记编号S1220523060002种香型已形成以旗舰酱酒品牌珍酒为主要增长引擎次高端以上兼香型白酒品牌李渡为第二层增长引擎湖南地区领先品牌湘窖和开口笑为第三层增长引擎助推集团可持续性增长我们认为除主珍酒外李渡湘窖开口笑多品牌布局围绕江西及湖南强烈推荐维持两大省份持续渗透具备区域深耕能力使得集团兼具成长性与长线抗风险能力未来公司信息有望持续提供业绩发展动力具体来看行业白酒李渡历史深厚窖池珍贵打造兼香高端光瓶代表遵循可追溯至元代传统工艺千年古窖打造稀缺品质与独特的品牌文化故事李渡2022年实现营收887亿元同增最新收盘价港元923365总营收占比151产品端聚焦次高端及以上大单品李渡高粱130819551975总市值亿港元30194合计销售占比超7成充分受益行业消费升级趋势保持四大品牌中领先的毛利率水平从渠道经营模式看李渡以圈层营销为独有特色致力于创领中国白酒沉浸式体验52周最高最低价港元1010692时代通过打造封坛文化节千年古镇李渡文化旅游周李渡国粉节李渡国宝宋宴等以沉浸式体验的四级模式构建国粉流量池构造以文化为焦历史表现点的生态体系打造我的大学梦公益IP积极践行企业社会责任同时以三大IP为内核在文化IP元代古窖池产品IP李渡高粱1955李渡高粱1308精13神象征IP汤司令的多层IP打造下逐渐形成粘性较高的圈层用户群体小而6美品牌高端定位深入人心-1湘窖开口笑传承千年湘酒底蕴湖南龙头一树三香持续渗透湘窖酒业为湖南-8本土领先第二大白酒企业旗下拥有湘窖开口笑邵阳三大品牌自1957年前身邵-15阳酒厂发展而来历史悠久其中湘窖产品矩阵布局次高端及高端为主覆盖兼香-22浓香酱香三种香型2022年实现营收713亿元同增177总营收占比122龙23427235252362223720匠要情红钻水晶钻系列把握高端化趋势拉动产品结构升级的同时湘窖品优红珍酒李渡恒生指数钻要情小酒等大众产品向下延伸扩展各价位带消费群体的覆盖湘窖以战斗小组制数据来源wind方正证券研究所细化销售团队分工关注高端客群紧抓团购渠道持续发力开口笑则发力中档产品自1992年创立品牌以来逐步在湖南本土积累品牌认识2020年顺应酱酒行业趋势推出福酱系列产品拓展酱酒产品线2022年开口笑实现营收339亿元同增320总营收相关研究占比58开口笑抢占大众消费群产品以浓香为主价格多集中于100-600元价格带珍酒李渡06979珍酒李渡系列报告珍符合区域宴席市场的整体消费价位带紧抓大众流通盘开口笑酒15等产品在宴席市酒篇文化产品渠道共促珍酒新珍程场持续发力有望未来成为湖南第一大宴席品牌20230731聚焦江西湖南根据地我们认为其地产品牌相对弱势市场格局尚未稳固政策红利珍酒李渡06979二十载沉淀蓄势升级有所推动李渡湘窖开口笑在清晰定位及打法下仍有持续渗透的空间区域精耕为酒中珍品腾飞在即20230626本市场拓展可期江西省受益于近年经济的高速发展白酒消费持续扩容主流消费价位带逐步提升在地产龙头四特酒壁垒减弱下市场格局迎来变革期李渡定位高端市场错位于主要地产酒的中低档价格带当前江西省23县区实现覆盖未来将在以南昌为核心根据地逐步向周边延伸在高端人群圈有较大扩展空间湖南作为白酒消费大省本土品牌市占率仅约13外来名酒云集竞争格局较为分散而大部分地产酒相对省外名酒结构单一竞争力弱湘窖地缘品牌认知积累充分开口笑价格带契合宴席主流消费价位有望继续发力同时凭借多品牌多根据地的布局李渡有望持续开拓湖南市场实现多品牌渠道的协同投资建议珍酒李渡整合四大品牌历经多年发展沉淀以珍酒李渡为核受益酱酒格局集中化与次高端高端扩容升级红利地方品牌湘窖开口笑网点持续拓展仍有较强的扩展空间未来有望进一步渗透湖南团购与宴席市场提供新的业绩增量我们预计公司2023-2025营业收入分别7089853410246亿元分别同比增长210620442001预计2023-2025经调整后归母净利润分别为156619712576亿元分别同比增长307625883070给予23年22倍PE估值维持强烈推荐评级风险提示消费升级不及预期行业竞争加剧风险宏观经济下行风险等1敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告盈利预测TableProFitForecast元单位百万20222023E2024E2025E营业总收入58567089853810246-1479210620442001归母净利润1030156619712576--023520125883070经调归母净利润1197156619712576-1181307625883070EPS元000048060079PE177514101079数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告正文目录1前言62李渡历史深厚蓬勃发展打造兼香高端光瓶代表621品牌端文化底蕴丰厚两古两长工艺优势显著622产品端聚焦次高端及以上李渡高粱承载品牌与规模823渠道端圈层营销点状突破数字完善渠道布局文化赋能品牌营销103湘窖传承千年湘酒底蕴湖南龙头一树三香寻突破1231品牌端邵酒文化千年传承龙山宝地酿美酒1232产品端一树三香价位全面产品升级持续推进1333渠道端以团购为核心发力高端客群154开口笑中档浓香为核拓展酱酒市场打造湖南宴席领先品牌1641品牌端逐鹿省内宴席市场第一品牌酱酒市场加速渗透1642产品端定位中端白酒品牌目标大众消费市场1743渠道端流通为主加速拓展宴席市场推进福酱体验式营销185环江西湖南根据地如何看待李渡湘窖开口笑的市场拓展空间2051江西市场升级扩容多元化程度提升白酒市场蕴含机遇2052湖南市场白酒消费大省竞争格局分散2353李渡基于江西湖南根据地外省市场布局双重点战略2654湘窖开口笑276盈利预测与投资建议277风险提示293敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表目录图表12022年珍酒李渡四大品牌营收及占比情况6图表2珍酒李渡四大品牌三重增长引擎示意6图表3李渡酒业历史回顾7图表4李渡两古两长匠心工艺7图表5李渡元代烧酒作坊遗址7图表6国内不同香型市场规模8图表72021年兼香型白酒竞争格局8图表8李渡酒产品矩阵9图表9李渡2020-2022毛利亿元及毛利率10图表10李渡2020-2022营业收入亿元及增速10图表11李渡知味轩10图表12李渡国粉之家微信小程序10图表13李渡沉浸式体验四级模式11图表14渠道营销三大流量入口12图表15李渡知味轩模式三阶段布局12图表16湘窖发展里程碑13图表17湘窖2020-2022营业收入亿元及增速13图表18湘窖酒业营收在省内排名第二13图表19湘窖产品矩阵14图表20湘窖分产品规划15图表212020-2022年湘窖毛利率领先15图表222020-2022湘窖及开口笑产能吨及产能利用率15图表23湘窖体验馆16图表24三三制业务战斗小组结构16图表25湘窖酒业社区团购模式16图表26开口笑品牌发展历程17图表272020-2022开口笑营业收入亿元及增速17图表28福酱发展目标17图表29开口笑产品矩阵18图表30湖南宴席市场主要用酒19图表31重点精细化市场计划数量19图表32福酱体验馆计划数量19图表33江西省GDP及同比增速亿元20图表34江西省人均可支配收入及同比增速元20图表352012年江西省白酒市场竞争格局21图表362022年江西省白酒市场竞争格局21图表37江西主流白酒产地分布图22图表38江西市场各价格带主流产品22图表39湖南白酒产品主流价格带23图表402022年湖南省各价格带分布23图表412022年湖南白酒市场竞争格局23图表42湘酒相关政策支持梳理24图表43湖南主流白酒产地分布图25图表44湖南市场各价格带主流产品25图表45江西白酒市场主要品牌及规模264敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表46江西湖南两大根据地战略26图表47外省市场双重点战略26图表48湘窖开口笑市场策略27图表49盈利预测百万元28图表50可比公司估值表295敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告1前言珍酒李渡集团于2023年4月港股上市整合贵州珍酒江西李渡湖南湘窖开口笑四大品牌产品覆盖酱香兼香浓香等主流香型22年实现总营收5856亿元同增148增长势头强劲从产品结构看以次高端酱香型白酒为主的旗舰品牌珍酒是主要增长引擎瞄准酱香型白酒市场的高增长潜力及高端化趋势以次高端以上级别兼香型白酒为主的李渡为第二层增长引擎预计将通过进一步加强其在江西省以外的品牌知名度和销售网络持续赋能集团增长湖南地区的领先品牌湘窖和开口笑作为可持续增长引擎将为公司长期业绩发展助力我们于2023年6月26日发布深度报告珍酒李渡06979二十载沉淀蓄势升级酒中珍品腾飞在即提示关注公司长线成长动能盈利弹性与多品牌业务布局于7月31日发布深度报告珍酒李渡06979珍酒李渡系列报告珍酒篇文化产品渠道共促珍酒新珍程聚焦旗舰品牌珍酒从文化产品渠道多方面拆解其经营之道看好在酱酒行至中场下珍酒的产能优势释放下梯队突围的机会本篇报告中我们将围绕以下核心问题进行探讨1李渡湘窖开口笑经营模式如何产品定位渠道运作模式有何区别2以江西湖南市场为核心区域李渡湘窖开口笑的市场发展战略如何根据地市场如何实现渗透与省外拓展图表12022年珍酒李渡四大品牌营收及占比情况图表2珍酒李渡四大品牌三重增长引擎示意资料来源招股说明书方正证券研究所资料来源招股说明书方正证券研究所2李渡历史深厚蓬勃发展打造兼香高端光瓶代表21品牌端文化底蕴丰厚两古两长工艺优势显著李渡酒业窖池珍贵品牌文化底蕴深厚李渡酒业是江西第二大本土品牌拥有近800年历史遵循可追溯至元代的窖池与传统工艺历史悠久1955年公私合营李渡镇九家私营烧酒作坊被合并为民生酒厂李渡酒业2002年考古发现李渡元代烧酒作坊遗址完整呈现出酿造烧酒古法工艺流程被评为2002年全国十大考古新发现之一2006年李渡元代烧酒作坊遗址被评为全国重点文物保护单位2009年华泽集团收购李渡酒李渡酒业在经营模式企业管理制造工艺等方面焕然一新借助先进设备优良人才雄厚资金重振雄风2015年获国家文物部门批准李渡利用古窖池将古菌群落与当代科技相结合在老配方的基6敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告础上研发出了产品李渡1955在李渡不断创新精进下李渡高粱1955李渡高粱1308分别在2015年和2019年获得布鲁塞尔国际烈性酒大赛大金牌奖成为中国首家荣获双料大金牌奖的白酒企业截止2022年李渡实现总营收887亿元同增365成为集团第二大增长引擎图表3李渡酒业历史回顾资料来源百度百科招股说明书品牌世家经济观察网方正证券研究所传承两古两长匠心工艺千年古窖打造稀缺品质酿造工艺方面两古其一指延续使用至今的元明清民国青砖古窑池群李渡采用13个微生物丰富的元代古窖活体酒槽被科技界誉为微生物黄金其二指传承42代至今800多年的传统手工酿酒技艺采用母糟母曲高温的续糟混蒸工艺古窖窖底富含167个OTU远古时代的古菌群落增添独特风味两长之一指发酵期长李渡产糖产酒产香脂肪酸乙酯的含量超过其他白酒近一倍之二指存储期长3年坛储1年瓶储酒体醇厚回味悠长地理区位方面李渡拥有富含微生物的元代古窖池酿酒用水采用靠近抚河的地下水酿造原料使用90富硒大米和10的高粱加以填充30的糠壳再经过独特酿造工艺后投入市场品质稀缺图表4李渡两古两长匠心工艺图表5李渡元代烧酒作坊遗址资料来源公司官网京东商城方正证券研究所资料来源今日湖北方正证券研究所李渡兼香型一口四香在国内五大兼香型品牌中增速最快李渡酒具备端杯闻浓香沾唇是米香细品有清香后味陈酱香的独特兼香风味兼香型白7敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告酒也被称为混合香型或复合香型具备两种及以上主体香型因而香味幽雅馥郁口感细腻丰满相较于其他香型兼香型白酒属于小众香型但因其口味独特受众群体较为稳定据弗若斯特沙利文报告显示2021年兼香型白酒市场规模达307亿元预计未来市场规模保持稳步增长兼香型白酒市场CR5达498头部效应凸显其中李渡排名第五市场份额为212020-2021年年收入增长率809较其他四个品牌最高发展潜力巨大图表6国内不同香型市场规模图表72021年兼香型白酒竞争格局609008098005070040600500304005049346203003525422518320010121006000品牌E品牌F品牌G品牌D李渡收入亿元yoy2021-2022资料来源弗若斯特沙利文方正证券研究所资料来源弗若斯特沙利文珍酒李渡招股书方正证券研究所22产品端聚焦次高端及以上李渡高粱承载品牌与规模产品矩阵聚焦次高端及以上高档光瓶酒凸显差异化李渡酒产品矩阵聚焦四大系列三大核心单品包含高粱系列经典系列窖龄系列古窖系列等三大单品李渡高粱130819551975承载品牌与规模2022年高粱系列除献礼合计约占李渡整体销售额约7672023年新推出李渡高粱1308万里挑一官方售价9999元瓶持续拉高品牌形象秉持着喝一瓶少一瓶的稀缺酒体品质与古窖技艺李渡颠覆传统光瓶酒低价低质的刻板印象引领品质与价格升级李渡高粱1955于2015年推出后上市一年后突破千万销售额后历经十余次涨价截至2023年8月京东零售价已达1196元瓶李渡高粱1308首12个月总销售额即超2亿元打造高档光瓶酒差异化特性近年来李渡也开始拓展终端市场推出珍藏系列窖龄系列年份系列等特色型产品8敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表8李渡酒产品矩阵定位系列产品推出时间零售价元瓶示意图李渡高粱1308红盒鎏金岁月20192093高端李渡高粱1308典藏万里挑一202320000高粱系列李渡高粱195520151196次高端李渡高粱19752017897李渡高粱献礼2020285李渡30535年份系列2020李渡20310珍藏贰号323珍藏系列2020珍藏壹号222封坛系列李渡泰斗珍酿2021381中端李渡明坊760古窖系列2019李渡清坊640李渡窖龄30658窖龄系列李渡窖龄202023458李渡窖龄10336古窖系列李渡古窖明窖335李渡万寿宫20211475高端文创系列联名李渡高粱酒有酒当饮2088资料来源京东商城方正证券研究所注价格统一为京东商城李渡官方旗舰店截止2023年8月匠心品质引领价位升级李渡盈利水平领先得益于高端化的品牌定位李渡酒保持四大品牌中领先的毛利率水平2022年毛利率未经消费税调整达649显著高于其他品牌珍酒549湘窖603开口笑385同时次高端以上级别产品占李渡总收入的比重由2021年755增长至2022年767产品结构不断优化我们认为李渡储备优质基酒持续推动申遗进程品牌背后是稀缺深厚的文化历史随着产品体系持续高端化李渡的文化故事被市场广泛接受其盈利能力仍有企升空间9敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表9李渡2020-2022毛利亿元及毛利率图表10李渡2020-2022营业收入亿元及增速870668468668466586492436425062202020212022毛利亿元毛利率资料来源招股说明书方正证券研究所资料来源招股说明书方正证券研究所23渠道端圈层营销点状突破数字完善渠道布局文化赋能品牌营销区域小而美团购营销点状突破2022年江西白酒市场中四特约20-30亿销售规模李渡约10亿呈现小而美特征2017年以来李渡酒业不断更新迭代营销策略借助全国文物保护单位元代古窖池群的优势开拓四级模式沉浸式体验模式逐步实现团购渠道点状突破此外李渡增加了酒厂-消费者DTC的直销模式紧密连接终端消费者公司营销优先聚焦KOLKOC通过邀请关键客户沉浸式体验李渡酒厂再经由KOC传播以大团购拉动渠道消费遵循服务导向逻辑渠道端数字转型提升服务水平渠道商建设方面李渡酒业进行了数字化基础设施SaaS系统建设渠道商可通过终端操作产品信息完成数字基建-连接-在线-积累数据-分析-营销策略的数字化信息系统流程体系产品方面每件产品背后附着二维码兼具溯源防伪等功能社群运营方面李渡国粉之家微信小程序承担了购物平台的功能消费者也能通过互动游戏积累等级兑换产品优惠力度或礼品图表11李渡知味轩图表12李渡国粉之家微信小程序资料来源今日湖北方正证券研究所资料来源国粉之家微信小程序方正证券研究所四大文化赋能品牌营销打造沉浸式体验引领者1历史文化方面拥有1400多年历史的李渡镇拥有中国白酒之乡的美誉留下了王安石闻香下马晏殊知味拢船的佳话与王安石晏殊汤显祖等历史文化名人有着深厚历史渊10敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告源2002年考古发现李渡元代烧酒作坊遗址印证了李时珍在本草纲目中的记载烧酒非古法也自元时始创之为中国蒸馏酒酿造的起源和发展提供了宝贵实物资料2品质文化方面李渡酒一口四香源于企业将现代科技与窖池中古菌群相结合充分发掘167个OUT远古时代的古菌群落的价值提升白酒品质3组织文化方面李渡致力构建国粉流量池通过开展国宝粉丝节组建国宝匠心联盟等方式配合营销策略逐步以点带面在提高客群转化率的同时构筑并强化国粉流量池4体验文化方面李渡酒业打造沉浸式体验四级模式其中总舵代表酒厂分舵代表县城区域以知味轩为载体沉浸式体验浓缩酒厂小舵代表乡镇区域包括高粱合作社烟酒店茶台酒店包厢企业茶台等文化体验馆实现线下社群全网互动据统计每年线下超过600万人参与体验自调酒酒王争霸赛等活动我们认为在文化IP元代古窖池产品IP李渡高粱1955李渡高粱1308精神象征IP汤司令的多层IP打造下李渡逐步形成了粘性较高的圈层用户群体沉浸式营销已形成小而美的认知品牌知名度持续上升高端定位深入人心图表13李渡沉浸式体验四级模式资料来源渠道调研方正证券研究所知味轩模式六位一体打通三度空间圈层营销持续渗透三度空间分别指线上线下全网李渡的六位一体即场景体验传播认知交易关系其中场景关系指上述三级不同的体验场景分别是一物一码的产品知味轩酒厂沉浸式体验社群平台电商微信小程序消费者从三大流量入口进入新鲜的场景体验带来传播而传播带来更多的认识将以文字形式为主的营销方式转型成了真实场景视觉味觉触觉多重感官体验结合使得消费者更深刻地感受品牌的力量知味轩模式规划三阶段布局优化升级创新性营销手段未来可期11敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表14渠道营销三大流量入口图表15李渡知味轩模式三阶段布局资料来源广东省酒类行业协会方正证券研究所资料来源渠道调研方正证券研究所3湘窖传承千年湘酒底蕴湖南龙头一树三香寻突破31品牌端邵酒文化千年传承龙山宝地酿美酒湘窖酒业历史悠久扎根湖南本土市场销售势头良好湘窖酒业为湖南本土领先企业旗下拥有湘窖开口笑邵阳三大品牌具有悠久的历史1957年湘窖酒业经过公私合营前身国营邵阳酒厂成立2003年被金东集团成功收购改制后更名为湖南湘窖酒业有限公司改制后湘窖酒业并入华泽集团的销售体系实行产销分离扩张整合迎发展周期2004年湘窖酒业于邵阳北工业园开始建设绿色生态酒城并于2011年开启生态园二期建设设计产能年酿酒5万吨包装成品酒10万吨为旗下品牌的扩张打下良好基础2019年顺应酱酒行业的发展周期湘窖酒业开始进军酱香型白酒领域20-22年单湘窖品牌分别实现营收395606713亿元21-22年分别同增534177增长势头良好12敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表16湘窖发展里程碑资料来源公司官网湘窖酒业公众号方正证券研究所龙山小气候造酿酒宝地独特工艺造就市场龙头湘窖酒业酿造基地湘窖生态文化酿酒城是湖南唯一酒文化主题的国家AAAA级旅游景区位于湖南地理中心龙山南麓资水北岸独享龙山小气候这一得天独厚的酿酒储酒黄金区域三千年邵酒历史传承酿造工艺上湘窖原酒在全国唯一的音乐酒库麻坛酒库储存同时在龙山独特的地理环境多年传承的传统工艺以及优秀酿酒团队的加持下水粮曲艺窖韵藏的酿造工艺保证了湘窖酒的上乘品质目前湘窖酒业含开口笑邵阳湘窖合计口径在湖南省销售收入排名靠前21年成为湖南第二大销售收入白酒公司图表17湘窖2020-2022营业收入亿元及增速图表18湘窖酒业营收在省内排名第二87136075360650640539543032018210100202020212022湘窖营收亿元yoy资料来源招股说明书方正证券研究所资料来源招股说明书弗若斯特莎利文方正证券研究所32产品端一树三香价位全面产品升级持续推进产品矩阵覆盖多香型全价格带不同系列定位清晰根据公司招股说明书湘窖的主销产品有湘窖龙匠系列湘江要情酒湘窖酒红钻以及湘窖酒水晶钻湘窖酒不同系列定位清晰同时涵盖了不同价格范围内的兼香浓香与酱香三种香型能够广泛覆盖消费者喜好及市场各价格带其中红钻系列为兼香型13敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告定位次高端要情酒为兼香型定位高端龙匠系列为酱香型定位次高端水晶钻为浓香型定位次高端图表19湘窖产品矩阵产品系列推出时间主要产品价格元规格香型特点图片要情经典酱香3500508vol500ml兼香酱浓谐调酒体饮要情191699508vol500ml兼香时细腻绵柔甜润要情2012年要情鉴赏1680508vol500ml兼香爽净饮后香气喷要情201499508vol500ml兼香放神清气爽水晶钻鉴赏628508vol500ml兼香平均12年老酒勾水晶钻2003年调长年于麻坛存水晶钻599508vol500ml兼香储洞藏龙匠天和169953vol500ml酱香产品所需基酒选取龙匠地和89952vol500ml浓香15年以上的基酒龙匠人和69952vol500ml浓香龙匠2019年加上30年以上的龙匠红日178053vol500ml酱香老酒按不同比例龙匠明月98053vol500ml酱香调味而成龙匠紫星78053vol500ml酱香荣获2018比利时布红钻鉴赏89853vol500ml酱香红钻2012年鲁塞尔国际烈性酒红钻湘窖86853vol500ml酱香大奖赛大金奖资料来源公司官网招股说明书方正证券研究所把握高端化趋势产品升级持续推进产品策略方面公司把握产品高端化趋势计划未来定位高端实现千元价位产品提升同时向下延伸价格带推出大众产品湘窖品优200红钻小酒要情小酒等实现100-300元价位带的拓展分产品系列来看要情有望设立要情产品销售部提升针对性销售的力度龙匠系列将持续更新换代提升颜值促进销量红钻水晶钻仍将持续投入帮助销量提升盈利能力方面得益于高端化的产品定位近年来湘窖产品的毛利率基本稳定在60左右在珍酒李渡集团四大品牌中位列第二仅次于李渡2020年推出的湘窖龙匠系列取得了初步市场成功拉动产品结构升级毛利率由2020年的589增加到2021年的642产能方面湘窖及开口笑当前产能合计4800吨同时公司正在扩建湘窖江北生产设施基酒设计产能为每年4400吨扩建后合计产能可达到9200吨有望为湘窖及开口笑的持续增长提供基础动能14敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表20湘窖分产品规划资料来源渠道调研弗若斯特沙利文方正证券研究所图表212020-2022年湘窖毛利率领先图表222020-2022湘窖及开口笑产能吨及产能利用率80350031733104803000727070682544656467652500606059605350552000505352401500304040393710002030500102000202020212022202020212022湘窖珍酒李渡开口笑实际产量使用率资料来源渠道调研方正证券研究所资料来源招股说明书方正证券研究所33渠道端以团购为核心发力高端客群团购渠道持续发力重点关注高端客群湘窖深耕湖南市场渠道模式聚焦网点深度协销以团购渠道为核心组织制度上公司狠抓三三制业务战斗小组工作通过团队三人分工协作完成客户开发网点搭建品牌建设等工作组织架构偏向扁平化营销转化上一方面公司计划巩固大团购加大省内外优质体验馆合伙人客户的拓展力度推进定制酒推动区域烟酒店升级为体验馆同时利用大网点一码双赢实现网点扩张另一方面通过举行九九品鉴会湘窖敬湘商回厂游等体验式活动精准定位目标消费人群触达有效目标客户从而完成转化15敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告图表23湘窖体验馆图表24三三制业务战斗小组结构资料来源海南省邵阳商会方正证券研究所资料来源华夏酒报方正证券研究所积极扩张线上渠道团购业务全面发展为适应社交媒体的兴起迎合消费者不断转变的消费模式湘窖酒业也非常重视线上营销计划和活动并通过与社交平台的合作设立自营网点等方式进行线上营销同时公司与极优智能达成合作导入湘窖云商城从邀请团长入驻提高团长销售能力与积极性建立完善商品供应链等方面入手全方位推进团购业务开展图表25湘窖酒业社区团购模式资料来源大家酒评公众号方正证券研究所4开口笑中档浓香为核拓展酱酒市场打造湖南宴席领先品牌41品牌端逐鹿省内宴席市场第一品牌酱酒市场加速渗透湖南本土区域名酒浓香为主发力中档流通盘开口笑品牌创立于1992年具有31年的历史发展成湖南地区领先的区域白酒品牌1998年至今连续多年16敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告获得湖南省名牌产品称号2003年金六福酒业收购原邵阳酒厂后更名为湖南湘窖酒业有限公司2010年开口笑荣获中国驰名商标2015年开口笑酒15荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖2020年开口笑第一个系列酱酒产品福酱正式上市顺应市场趋势拓展酱酒产品线图表26开口笑品牌发展历程资料来源湘窖酒业官网方正证券研究所持续抓好开口笑宴席市场不断渗透酱酒市场2020-2022年开口笑营业收入分别为172257339亿元2021-2022年同比增速分别为49153200预计将继续为珍酒李渡集团的长期可持续增长作出贡献未来集团主要从两方面着力打造开口笑成为湖南省内宴席市场的第一品牌1持续抓好开口笑宴席市场重视即饮消费培育2以福酱为重点抢占酱酒市场份额至2025年力争实现2亿元销售图表272020-2022开口笑营业收入亿元及增速图表28福酱发展目标400604915350503004025032002003015020100100501722573390000202020212022营业收入yoy资料来源招股说明书方正证券研究所资料来源渠道调研方正证券研究所42产品端定位中端白酒品牌目标大众消费市场聚焦中端价格带发力宴席市场加速抢占大众消费群开口笑定位为中端白酒品牌不断开发不同价格的多元化香型及广泛的产品种类以迎合湖南市场不同的消费者喜好产品价格集中于100-600元价格带香型以浓香型主部分产品17敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告为酱香型福酱系列或浓酱兼香型年份系列的开口笑酒10开口笑酒16产品主要由五大系列组成分别是年份系列福酱系列洞藏系列精品系列以及经典系列核心产品开口笑酒15于2017年推出开口笑酒15大喜之后陆续推出开口笑酒9大喜开口笑酒20大喜等均配以更加适合喜宴场景的红色包装将重心转向湖南省内宴席市场加速抢占大众消费群图表29开口笑产品矩阵推出建议零售系列名称度数香型特点产品图时间价500mL浓香醇正绵甜爽净幽兰开口笑酒92007508vol浓香型198入喉陈香奔放窖香突出陈香舒适醇甜开口笑酒10200952vol浓酱兼香型228柔和味净爽口开瓶有浓香入口有陈香开口笑酒12201052vol浓香型288年份系列饮后留余香开口笑酒152007508vol浓香型358酒体绵柔醇厚回味怡畅融浓香之绵甜爽净酱香之开口笑酒162012508vol浓酱兼香型398幽雅细腻于一体开口笑酒20大喜2021508vol浓香型598大喜版包装红色适配宴席福酱酒1553vol599包装龙图腾纹金酱金色福酱系列福酱酒2053vol酱香型699彰显华贵优选年份老酱香基酒勾调福酱酒3053vol899洞藏10201750vol289麻坛洞藏原浆香气更纯洞藏系列洞藏15201850vol浓香型328入口更柔洞藏20201850vol468精品四星52vol168窖香浓郁四星为宝庆专享精品系列浓香型产品五星经典产品弥勒精品五星199152vol398造型醇甜柔和五星经典系列经典五星201250vol浓香型368经典弥勒造型资料来源湘窖酒业官网方正证券研究所43渠道端流通为主加速拓展宴席市场推进福酱体验式营销流通盘为主大众价位高区域认可度湖南喜宴用酒首选品牌湖南市场宴席主流价格带位于300-600元左右自饮聚会则多集中于100-300元价位分价位带来看300-500元价位段主要白酒品牌为水井坊剑南春湘窖舍得1000元左右以五粮液国窖等外来品牌为主宴席市场中区域品牌具备一定的地缘优势以大众价位产品为主的本土品牌开口笑则拥有更广泛的消费面开口笑主要产品多数在100-500元中低档价格带以流通渠道为主相较于酒鬼酒的红坛酒鬼水井坊的井台龙凤珍藏系列以及井台2022版剑南春水晶剑等18敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告开口笑年份系列价格较低更加吸引大众消费群其在岳阳市场的同价位婚宴用酒产品中占比已高达70成为湖南人喜宴用酒的首选品牌图表30湖南宴席市场主要用酒资料来源湘窖酒业官网京东商城方正证券研究所组建福酱专职销售团队重点精细化市场营销策略未来开口笑将从以下五方面拓宽流通渠道拓展宴席市场1根据销售策略的调整持续优化团队2于2025年在长沙邵阳株洲衡阳永州等福酱重点区域组建福酱专职销售团队3重点精细化市场营销策略打造重点精细化市场力争2023-2025年精细化市场数量分别为394245个4持续做好深挖潜力做大网点工作通过多样化营销方式促进网点发展52024年起开设福酱体验馆并持续扩张目标福酱体验馆数量至2025年达70家图表31重点精细化市场计划数量图表32福酱体验馆计划数量80464570446043504241404540703039425038203937103602023E2024E2025E2024E2025E资料来源渠道调研方正证券研究所资料来源渠道调研方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款珍酒李渡06979公司深度报告5环江西湖南根据地如何看待李渡湘窖开口笑的市场拓展空间聚焦江西湖南两大市场我们认为二者地产品牌相对弱势市场格局尚未稳固李渡湘窖开口笑区域精耕为本市场拓展可期有望凭借地缘优势清晰的定位及打法实现突围小而美品牌蓄势待发江西湖南地产酒表现均不突出仅有头部地产酒品牌布局次高端及以上价格带其余省内酒企规模较小产品结构单一主要集中于中端及中低端价格带与省外酒企竞争激烈市场格局尚未稳固头部地产品牌有突围机会而从市场格局来看江西地产龙一四特酒壁垒减弱下市场迎来变革期湖南市场在振兴湘酒的宏观红利推动下省内龙头有望持续受益市场的变革与趋势的推动均给予了优质的头部地产企业渗透拓展的空间李渡湘窖开口笑的市场机会顺应而生51江西市场升级扩容多元化程度提升白酒市场蕴含机遇经济快速增长带动白酒消费价位升级市场迎来扩容机遇从总量上看江西省GDP属于中游水平但经济增速保持前列2013-2022十年内实际增速均高于全国平均增速且2022年江西省GDP同比增长47高出全国平均水平17pct与福建省并列全国第一人均可支配收入从2017年的22万元提升至2022年的32万元CAGR8高于全国增速得益于江西经济的高速增长江西白酒消费的主流价格带上移目前江西省宴席市场的主流消费价格带已从百元以下提升至100到300元150元左右最受消费者认同礼赠消费的主流价格带已从过去80-200元上移至100-500元江西省白酒人均年消费从2017年的174元增长至2022年的342元CAGR145销售规模从2017年的80亿元增长至2022年的155亿元CAGR141图表33江西省GDP及同比增速亿元图表34江西省人均可支配收入及同比增速元资料来源中经网方正证券研究所资料来源中经网方正证券研究所测算格局变化地产酒龙头四特壁垒减弱市场开放程度提升江西地产酒龙头四特酒早年凭借完整的产品线大单品的打造核心大商资源的掌握渠道的扁平化操作等优势在江西白酒市场占据了绝对领导者的地位2012年四特酒销售收入突破50亿元含税含折让但2016年开始外部竞争加剧省外名优酒企纷纷在江西市场取得了突破性进展如洋河的蓝色经典系列2016年在南昌市场增长80梦之蓝增长超过200同时其他省内白酒品牌李渡等起势抢20敬请关注文后特别声明与免责条款