整体业绩：收入利润均超预期。公司2023年4-6月实现收入2342亿元/+14%，non-GAAP利润449.2亿元/+48%，收入和non-GAAP利润均超过彭博一致预期（收入预期2238亿元，non-GAAP利润预期364.2亿元）。
　　费用开支：费用控制效果显著。产品开发费用为104.65亿元，销售和市场费用270.47亿元，一般及行政费用72.97亿元，费用率分别为4.5%/11.6%/3.1%，同比-2.4pcts/-0.9pcts/-1.0pcts。
　　淘天集团：用户体验驱动收入恢复增长。2023年4-6月实现收入1149.5亿元/+12.1%。公司持续专注和优化淘宝app的消费者价值定位，2023年6月，得益于用户获取计划和淘宝app用户留存率上升，淘宝app DAU同比增长6.5%，618购物节期间订单量和平均订单金额稳健增长，88VIP的消费金额实现双位数增长，付费订阅会员增长强劲。
　　阿里巴巴国际数字商业集团：消费者的物流和服务体验的确定性提升驱动收入高增。本季度收入221.2亿元/+40.7%。AIDC零售商业整体订单同比增长25%，速卖通Choice通过在重点国家优化供应链和包裹集运，以更具竞争力的价格和更优的服务水平来提升消费者体验。Lazada订单同比增长双位数，单位经济效益同比改善；Trendyol订单增长强劲，经营业绩首次实现正数。
　　云智能集团：AIGC发展迅速。本季度收入251.2亿元/+4.1%。截止2023年7月，开源AI社区魔搭已经托管1000个AI模型，累计模型下载量超过4500w次；阿里云4月发布“通义千问”，随后升级音频转写平台“听悟”，7月阿里云推出文生图模型“通义万相”。
　　本地生活：用户留存和获取更加高效。本季度收入144.5亿元/+29.8%。饿了么GMV实现同比增长，本季度饿了么增加了消费电子产品的供应，单位经济效益持续为正，亏损同比持续收窄；高德订单同比快速增长，5月日活用户峰值超过2亿。
　　菜鸟集团：速卖通&电商平台单量提升。本季度收入231.6亿元/+34.0%。本季度菜鸟推出了“全球五日达”旗舰服务，在中国重点城市优先发展履约服务，提供“半日达”和“次日达”。
　　大文娱集团：收入53.8亿元/+35.7%。优酷总订阅收入同比+5%，大麦网受线下娱乐活动的需求增长所带动，收入增长迅速，中国票房需求强劲，阿里营业电影及线上平台收入同比强劲增长。
　　盈利预测与估值：阿里巴巴的“1+6+N”的组织架构调整初显成效，随着阿里巴巴整体向用户体验发力，其“现金牛”业务淘天集团恢复增长，费用控制卓有成效，而阿里云作为国内基础架构最完善、AI算力规模最大的云服务厂商，在未来AIGC的应用层面，有望成为最大的受益者。综合预计FY2024-FY2025归母净利润为1254.20/1419.99亿元，对应14x/12xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电商格局变化不及预期、宏观经济复苏不及预期、海外拓展不及预期、AI商用不及预期