投资要点
　　营收利润双超预期，整体盈利情况改善：阿里巴巴FY2024Q1实现收入2341.56亿元（+14%yoy），高于彭博一致预期2237.55亿元。报表口径调整后淘天集团实现收入1149.53亿元（+12%yoy）。非公认会计准则净利润449.22亿（+48%yoy），彭博一致预期为364.18亿元，利润超出预期的28%。
　　贯彻用户为先的战略，淘宝单月DAU同比增长6.5%：淘宝继续贯彻用户为先的战略，提升对价格敏感的消费者的数字消费体验。截至2023年6月30日单月，淘宝APP的日均活跃用户（DAU）同比增长6.5%，618购物节期间，88VIP会员的消费增长达两位数。
　　消费复苏叠加丰富供给，核心业务稳健复苏：本季度CMR收入为796.61亿元（+10%yoy），连续7个季度首次实现正增长。主要由于中国的消费逐渐复苏，价格力战略促使二季度获取用户数和用户留存大大提高，叠加丰富的产品供给推动GMV实现正增长。今年618活动中，超过300万款品牌新品首次在天猫上发布，促进了家电、家装、服装、美妆等领域销售的增长。
　　注重盈利质量，多项业务亏损率收窄：本季度国际商业、本地生活、菜鸟、智能云、大文娱和其他创新业务亏损率均同比收窄。除其他创新业务外，其他业务EBITA利润率环比均有所降低。国际商业业务收入同比增长41%，亏损率环比收窄11pcts。本季度本地生活集团订单同比增速超35%，菜鸟集团在国内外双驱动下扭亏为盈。我们预计未来公司仍会注重盈利质量，新业务减亏和利润释放仍有空间，整体利润率持续提升。
　　盈利预测与投资评级：基于公司营收及利润均超预期，我们将公司2024/2025财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由7.16/8.34元调整为7.48/8.72元，我们预计2026年的EPS（Non-GAAP）为10.48元，2024-2026财年对应PE为11.72/10.06/8.36（以2023/8/11当天的汇率港币/人民币=0.92为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。