整体表现：收入利润增长强劲，分拆调整初见成效。1QFY2024，公司实现营业收入2342亿元，同比增长14%，增速显著提升。其中除淘天外其他子业务对增速拉动明显，淘天集团电商业务增速转正，云业务增长平淡。本季度公司Non-GAAP净利润449亿元，同比增长48%，Non-GAAP净利率19%，利润提升原因是分拆后各业务经调整EBITA增加。值得一提的是，业绩会上管理层宣布目前回购额度仍有约163亿美元，约占阿里总市值的7%。
　　淘天集团：收入增长亮眼，用户快速增长，淘宝App DAU同比+6.5%。本季度淘天集团收入同比+12%至1150亿元，其中零售商业客户管理收入同比+10%，直营及其他收入同比+21%，主要受到去年同期疫情下低基数影响，此外淘天三大战略初见成效。本季度淘天经调EBITA利润率从44%降至43%，主要原因是直营业务收入占比有所增加。
　　云计算：短期收入增长平淡，AI收入低基数下快速增长。本季度云业务收入同比+4%至251亿元，经调整EBITA从1.9亿元增长至3.9亿元，经调整EBITA利润率从0.8%提升至1.5%。产品角度看，收入增长由存储、网络、人工智能（AI）计算相关产品所带动，部分被内容分发网络需求同比恢复常态化所抵消。
　　投资建议：维持“买入”评级。国内消费复苏进程依旧缓慢，分拆后公司各个业务增收减亏效果明显，淘天集团重视用户增长，同时提供有价格竞争力的商品并引入新商家丰富供给，国内电商CMR与GMV表现亮眼，我们调整公司FY2024-FY2026收入预测至9800/10987/12323亿元，FY2024-FY2026年调整幅度为+2.3%/+5.3%/+9.2%。
　　目前公司对应FY2024年PE为10倍，我们采用SOTP重新对公司进行估值，给予淘天集团10-11xPE，国际商业、菜鸟和本地生活2xPS，本地生活1xPS，云业务3xPS，此外蚂蚁集团按阿里集团持有股份折价30%计入集团估值，调整目标价至132-141港币，调整幅度为+33%/+31%，在新的SOTP估值下隐含淘天集团FY24 PE为5.8倍，目标价距当前上涨空间为40%-50%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等