据中国证监会官网7日披露，近期，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元，要求蚂蚁集团关停违规开展的“相互宝”业务，并依法补偿消费者利益。目前，平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改，金融管理部门工作重点从推动相关企业的重点问题整改转入常态化监管。7月8日，蚂蚁集团启动回购计划，回购估值约为5671亿元，阿里巴巴33%持股对应估值约为1,871人民币，占当前市值约11%。随着对蚂蚁集团的处罚落地，其相关业务整改不确定性的消除，我们预计市场将在阿里巴巴的估值中计价蚂蚁相关股权价值。同时，伴随互联网行业步入常态化监管阶段，互联网公司的估值波动将回归基本面定价。阿里巴巴当前市值对应FY2024约9xNon-GAAPPE，处于历史低位。我们认为，集团基本面的边际改善，旗下业务拆分上市的推进，均有望带来股价催化，维持公司“买入”评级。
　　▍事件：2023年7月7日，根据证监会官网信息，近期，针对蚂蚁集团及旗下机构在过往年度的在公司治理及部分业务开展等方面存在的违法违规行为，金融管理部门依据相关法律法规，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。要求蚂蚁集团关停违规开展的“相互宝”业务，并依法补偿消费者利益。此外，根据中国人民银行银罚决字【2023】34-38号，针对腾讯财付通支付业务方面的过往监管不合规行为，处以约人民币29.9亿元的罚款。
　　▍点评：
　　▍平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改，监管从重点问题集中整改转入常态化监管。根据2021年4月12日，中国人民银行副行长潘功胜代表四部门就蚂蚁集团约谈情况答记者问，蚂蚁集团的重点业务领域的整改要求，主要包括：1）纠正支付业务不正当竞争行为，断开支付宝与“花呗”“借呗”等其他金融产品的不当连接。2）依法持牌、合法合规经营个人征信业务。3）依法设立金融控股公司，严格落实监管要求，确保资本充足、关联交易合规。4）按审慎监管要求严格整改违规信贷、保险、理财等金融活动，控制高杠杆和风险传染。5）管控重要基金产品流动性风险，主动压降余额宝余额。根据蚂蚁集团公告，自2020年以来，蚂蚁集团在金融管理部门指导下积极推进各项整改，目前已完成相关整改事项，公司将进一步夯实合规治理水平。
　　▍蚂蚁集团启动股票回购，估值约5671亿元，年初实控人变更导致上市仍需时间。2023年7月8日，根据蚂蚁集团披露，公司为补充员工激励池以持续吸引人才，同时为进一步满足股东对流动性的需求，将以自有资金回购现有股东的部分股份，回购比例不超过总股本的7.6%（回购金额不超过431亿元），回购价格对应估值约为5671亿元。相关事项已获得蚂蚁集团董事会批准，并提交股东大会审议。根据阿里巴巴财报披露我们测算，蚂蚁集团2020-2022年净利润约为582/730/312亿元，回购估值对应2022年净利润约为18x PE。上市条件上，蚂蚁集团仍需时间等待。2023年1月7日，根据蚂蚁集团公告，主要股东投票权发生调整导致实控人发生调整。根据IPO相关规定，港股主板/A股科创板/A股主板要求1年/2年/3年内实控人不发生变更。
　　▍对阿里巴巴的影响：蚂蚁持股估值有望逐渐释放，估值回归基本面定价。根据阿里巴巴年报，公司持有蚂蚁集团约33%股权，基于回购估值，约为1,871人民币，折合260亿美元，占当前市值约11%。随着对蚂蚁集团处罚的落地，预计市场将在阿里巴巴的估值中计价蚂蚁相关股权价值。此外，2021年以来，互联网公司面对反垄断、数据安全、个人隐私等监管要求，业务调整的不确定性导致估值有所扰动。随着政策脉络的逐步清晰，公司业务的逐步规范，行业转入常态化监管阶段，互联网公司的估值波动将回归基本面定价。
　　▍风险因素：政策监管导致经营调整的风险；金融业务监管风险；数据安全相关风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；疫情影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动；美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持阿里巴巴集团FY2024-2026收入预测为9,369/10,116/10,825亿元，同比+8%/+8%/+7%；维持FY2024-FY2026净利润（Non-GAAP）预测为1,581/1,697/1,817亿元，同比+12%/+7%/+7%，现价对应公司港股PE（Non-GAAP）9x/9x/8x。考虑到阿里巴巴集团其他业务尚未拆分上市，中性假设下，我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值，不考虑其他业务估值，依此我们维持公司FY2024美股目标价146美元/ADR、港股目标价142港元/股，维持公司港股及美股“买入”评级。