6月季度消费持续复苏叠加平台高效投入，我们预计公司FY2024Q1收入同比增速约为11%，CMR同比增长约8%，调整后EBITA同比增长约17%。此外蚂蚁集团罚款落地、历史包袱及风险出清，有望提升长期经营稳定性。我们看好公司电商主业长期稳固的竞争力，以及云计算、国际商业、本地生活业务的长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　中国商业：消费持续复苏叠加平台高效投入，预计GMV及CMR恢复稳健增长。6月季度国内宏观消费持续复苏，淘宝天猫GMV恢复同比正增长，618期间GMV、用户数、商家数均实现正增长，且平台价格力、内容化及中小商家扶持等举措对用户价值影响有限，AOV仍保持同比正增长。我们预计6月季度CMR同比+8%，GMV与CMR增速间差距将逐步收窄，盈利方面预计平台高效投入将对国内商业EBITA影响可控。
　　国际商业：跨境电商快速恢复，预计收入维持较快增长。海外市场持续复苏，速卖通新业务Choice快速发展驱动平台收入高速增长，东南亚市场Lazada订单量及货币化率持续改善，土耳其市场Trendyol新业务强劲增长，整体带动国际业务收入实现较快增速，我们预计6月季度国际商业收入同比+25%左右，且增长趋势有望持续。盈利方面，板块收入高增长叠加新业务谨慎有序投入下预计国际业务EBITA将同比减亏。
　　云业务：高基数影响仍然存在，预计增速仍有待恢复。本季度CDM服务需求高基数影响仍然存在，且公有云产品降价及AI技术创新所带来的效益体现还需要时间，预计6月季度云业务增长仍有所承压。
　　本地生活：外卖及出行需求加速复苏，预计收入加速增长。6月季度外卖加速复苏，饿了么订单快速增长、UE持续改善，同时疫后旅游出行需求大幅提升带动高德、飞猪业务量同比高速增长，预计本地服务收入同比增长约25%，EBITA margin预计将同比减亏。
　　蚂蚁集团罚款落地进入常态化监管，有望提升长期经营稳健性。2023年7月7日证监会、央行等金融机构宣布对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款71.23亿元，至此蚂蚁集团自2020年起的整改事项均已完成、罚款靴子落地，未来将进入常态化监管阶段。随着历史包袱及风险出清，蚂蚁集团经营稳健性有望提升。
　　投资建议：6月季度消费复苏趋势持续，电商主业预计恢复稳健正增长，长期看淘宝天猫“多”、“好”竞争力稳固，国际商业、云计算、本地生活等业务有望持续贡献高增量，我们预计FY2024-2026财年收入分别为9562/10406/11138亿元，Non-GAAP净利润分别为1552 /1858 /2129亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；新业务发展不达预期