根据阿里巴巴官方微信公众号，张勇将于今年9月10日卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO，蔡崇信/吴泳铭将分别出任阿里巴巴控股集团董事会主席/CEO。市场担心上述调整对公司经营稳定性的影响。我们判断，此次管理层调整后，阿里云业务有望实现更高的决策独立性，进一步聚焦AI及公有云发展，以更加市场化的方式拓展业务，资本运作或有望加速。同时，阿里巴巴控股集团也将持续探索更加高效的现金管理和股东回报方式。我们依然看好阿里巴巴在中国长期数字化进程中的核心竞争力，维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
　　▍事件概览：根据阿里巴巴官方微信公众号，经阿里巴巴控股集团董事会同意，张勇将于今年9月10日卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO职务，此后将专职担任阿里云智能集团董事长兼CEO，专注阿里云的发展。集团执行副主席蔡崇信将出任阿里巴巴控股集团董事会主席；吴泳铭出任阿里巴巴控股集团CEO，同时继续兼任淘天集团董事长。
　　▍董事会主席与CEO角色分任，更好兼顾集团管理与业务运营。蔡崇信、吴泳铭均为阿里巴巴联合创始人，其中，蔡崇信于1999-2013年担任集团CFO，并在2014年带领公司在纽交所上市。接任集团董事会主席后，蔡崇信将把握集团的战略方向，更多考虑资本管理、合规性等问题，并确保CEO、CFO等高管行为与股东利益一致。吴泳铭则在业务运营、技术能力、投资等方面均具有丰富经验，曾担任B2B、淘宝、支付宝等多个关键业务的CTO，带领创建了集团核心商业化平台阿里妈妈，并推动了手机淘宝的无线化。2015年，吴泳铭创办元璟资本，投资了理想汽车、涂鸦智能、摩拜单车等明星项目。作为阿里巴巴控股集团CEO、淘天集团董事长及国际数字商业、本地生活服务的董事会成员，吴泳铭将更多从生意增长、技术创新及业务多元化层面考虑中长期发展战略，并衡量业务运营团队的业绩达成情况。
　　▍阿里云：完全分拆工作已启动，坚持公有云与AI双轮驱动。根据阿里巴巴官方微信公众号，张勇9月10日卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO职务后，将专职担任阿里云智能集团董事长兼CEO，专注阿里云的发展。公司治理层面，阿里巴巴集团和阿里云的董事会主席及CEO分任将为阿里云后续拆分上市进一步奠定基础。业务层面，FY2023，阿里巴巴集团在阿里云收入占比约24%。阿里云拆分上市后，阿里巴巴集团仍将作为阿里云的最大客户，并享有大客户的价格折扣；同时，阿里云有望以更高的独立性和更有效的市场化方式实现客户获取和业务拓展。从发展战略看，自张勇担任阿里云总裁以来，持续强调公有云和AI双轮驱动的发展方向，在提高收入质量的同时，也有望在新的算力时代实现领先布局。基于先发优势带来的规模效应、领先的自研技术及繁荣的应用生态，我们仍然看好阿里云的中长期发展潜力。
　　▍集团战略：“1+6+N”稳步推进，持续探索更高效的现金管理及股东回报。我们认为，此次集团管理层调整是“1+6+N”的稳步推进和延续。展望后续，一方面，集团将以公平的机制为各业务提供资金支持，并设置一定的退出期限，以提高各业务的独立运营能力和集团的资金使用效率；另一方面，集团将持续提供股东回报，除现有的回购计划和云的特殊股利分红外，集团也将探索更多方式提高股东回报。
　　▍风险因素：政策监管超预期调整的风险；金融业务监管进一步趋严风险；数据安全相关风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；疫情影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动；美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持阿里巴巴集团FY2024-2026收入预测为9,217/9,851/10,448亿元，同比+6%/+7%/+6%；维持FY2024-FY2026净利润（Non-GAAP）预测为1,543/1,694/1,795亿元，同比+9%/+10%/+6%，现价对应公司港股PE（Non-GAAP）10x/9x/9x。集团层面，基于SOTP估值，中国商业参考DCF结果，我们给予中国商业业务FY202410x PE估值；结合行业需求和收入结构角度测算，对标AWS估值（基于中信证券研究部预测，2023年6-7x PS），考虑到收入增速及EBITAMargin差异，我们给予云计算业务FY2024E 2x PS估值。考虑到阿里巴巴集团其他业务尚未拆分上市，中性假设下，我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值，不考虑其他业务估值，依此我们维持公司FY2024美股目标价146美元/ADR、港股目标价142港元/股，维持公司港股及美股“买入”评级。