核心观点
　　FY1Q2024前瞻：我们预计公司1QFY24收入同比增长9.9%至2260亿元，调整后EBITA同比增长13%至389亿元，对应利润率为17.21%。分板块看，我们预计本季度中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长7.0%、28.0%、25.0%、20.0%、3.0%、6.0%和20.0%。
　　摘要
　　FY1Q2024前瞻：我们预计公司1QFY24收入同比增长9.9%至2260亿元，调整后EBITA同比增长13%至389亿元，对应利润率为17.21%。分板块看，我们预计本季度中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长7.0%、28.0%、25.0%、20.0%、3.0%、6.0%和20.0%，占收入比重分别为67.2%、8.8%、5.9%、6.4%、8.1%、3.4%和0.3%。中国商务方面，根据国家统计局数据，2023年4月、5月我国社零总额分别同比增长18.4%和12.7%，实物商品网上零售分别同比增长20.8%和16.9%，复苏势头强劲。本季度公司GMV实现中高个位数同比增长，CMR与GMV增速差基本消失，预计这一趋势将继续延续。618期间公司GMV、DAU、商家运营均实现正增长，尤其是中小商家增长迅速，100多万商家在618实现万元突破，200多万商家同比实现正增长。国际商务方面，速卖通上季度受制于欧盟VAT政策影响，本季度在低基数下恢复迅速，新业务AEChoice保持高速增长，土耳其地震对trendyol盈利能力的影响基本消失，5月3日开始拓展阿塞拜疆新市场，DAU和订单量快速增长，我们预估本季度国际商务的利润率相比前两季度或有明显改善。本地服务方面，受益于疫情消退以及线下经济复苏，预计本季度收入增速将环比继续提升。云计算方面，受制于外部客户预算收紧以及部分头部客户的流失，内部聚焦公有云，降低混合云的策略调整，短期仍然承压，但中长期仍受益于AIGC爆火带来的增量算力需求，阿里在大模型的领先布局，以及云单独上市的业绩增长需求，预计未来云计算增速仍有很大修复空间。
　　蚂蚁集团处罚落地，平台治理步入常态化。7月7日，证监会对蚂蚁集团处罚71.23亿元，蚂蚁集团对于处罚表示诚恳接受、坚决服从，坚持守正创新，继续增强科技研发能力。7月8日上午，蚂蚁集团披露，为补充员工激励池以持续吸引人才，同时为进一步满足股东对流动性的需求，将以自有资金回购现有股东的部分股份，回购比例不超过总股本的7.6%。相关事项已获得蚂蚁集团董事会批准，并提交股东大会审议。根据回购方案，蚂蚁集团本次回购的价格对应公司估值约为5671亿元人民币，较2018年C轮融资估值（约9600亿元）下降约40%，据此计算，本次回购蚂蚁集团所耗金额不超过431亿元。
　　盈利预测与估值：预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为10.70%和11.48%，Non-GAAP净利润增速分别为12.29%和18.51%。按照主业估值，给予中国商务每ADS估值为108.98美元，对应港股106.53港币/股。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；国内电商主业利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；蚂蚁集团整改进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。