主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2024Q1（对应自然年2023Q2）实现总营收2,216亿元（YoY+8%，QoQ+6%），经调整EBITA同比提升13%至390亿元，经调整EBITA margin为18%；其中中国商业业务预计营收1,477亿元（YoY+4%，QoQ+9%），中国商业经调整EBITA margin为31%；国际商业业务预计营收198亿元（YoY+28%，QoQ+7%），国际商业经调整EBITA margin为5%；云计算业务预计营收182亿元（YoY+3%，QoQ-2%），云计算经调整EBITA margin为2%。
　　中国商业业务：疫情影响消退、消费持续复苏叠加去年同期低基数推动零售商业增速转正。我们预计FY2024Q1中国商业营收同比增长4%至1,477亿元，其中FY2024Q1中国零售商业营收同比增长4%至1,427亿元，主要由于1）根据国家统计局数据显示，2023年4-5月全国社会消费品零售总额同比增长18%/13%，4-5月实物商品网上零售额同比+22%/+11%，需求端回暖推动线上消费稳健复苏，我们预计FY2024Q1淘宝天猫GMV同比增长7.5%；2）我们预计FY2024Q1客户管理收入（含佣金）同比增长7.5%至777亿元，CMR与GMV增速趋于一致，增速转正主因疫情影响消退叠加去年同期低基数，同时，公司对于价格力及消费者体验方面持续投入。我们预计FY2024Q1中国商业经调整EBITA为452亿元，经调整EBITA margin为31%。
　　国际商业业务：海外市场持续复苏推动国际商业版块增速恢复。我们预计国际商业FY2024Q1整体营收同比增长28%至198亿元，其中跨境及全球零售商业营收同比增长38%至145亿元，主要由于1）海外市场持续复苏推动Lazada及Trendyol业绩增速回暖；2）速卖通上线Choice频道，主打低价与更快的物流配送体验，驱动平台用户规模及订单量增长。我们预计跨境及全球批发商业FY2024Q1营收同比增长7%至53亿元，保持稳健增长。整体来看，收入高增长叠加公司审慎投入将推动国际商业板块进一步减亏，我们预计FY2024Q1国际商业经调整EBITA为-9亿元，经调整EBITA margin为-5%。
　　云计算业务：业务增速短期承压，云产品降价及AI技术创新的效益仍需一定时间体现。我们预计FY2024Q1云计算营收同比增长3%至182亿元，增速短期仍承压主要由于1）企业上云需求仍处于恢复阶段；2）云产品降价以及AI技术创新带来的效益需一定时间体现，2023年5月7日起，阿里云下调部分核心产品官网成交价，其中，弹性计算、存储、网络、数据库、视频云、CDN和安全产品最高降幅达50%，有望进一步刺激新客户需求，推动云计算业务增速修复。利润率方面预计保持稳中有升，我们预计FY2024Q1云计算业务经调整EBITA为4亿元，经调整EBITA margin为2%。
　　盈利预测和投资评级：由于经济复苏及消费市场回暖的背景下，公司核心业务增速有望逐步修复，且降本增效推动利润不断释放，我们调整了盈利预测。我们预计公司FY2024-2026财年营收分别为9,418/10,372/11,538亿元，归母净利分别为1,062/1,192/1,350亿元，对应摊薄EPS为5.03/5.65/6.40元，对应P/E为16.8/15.0/13.2；根据SOTP估值法，我们给予2024财年阿里巴巴合计目标市值26,241亿元，对应目标价124元人民币/136港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准。