我们预计公司FY2024Q1收入增长约11%，经调整EBITA约400亿元，margin约18%。淘宝天猫方面，公司2022H2以来持续加强用户投入已初显成效，我们预计FY2024Q1 CMR同比增长约8%，且随物流履约恢复和商家广告投放意愿提升，我们预计CMR和GMV的增速有望趋于一致。随着宏观环境好转及架构调整后对业务活力的激发，我们预计国际商业、菜鸟及本地生活有望展现亮眼增速。云计算尽管短期收入承压，但我们认为中长期来看阿里云仍将是中国企业数字化和AI时代的重要参与者。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：我们预计FY2024Q1集团收入约2280亿元（YoY+10.9%），其中，中国商业收入约1531亿元（YoY+7.8%），国际商业收入约199亿元（YoY+28.8%），云计算收入约190亿元（YoY+8%），本地生活收入约133亿元（YoY+25%），菜鸟收入约146亿元（YoY+20%）。考虑到公司持续提高经营效率及业务拆分后强调自负盈亏，我们预计FY2024Q1经调整EBITA约400亿元（YoY+16%），margin为18%（YoY+1pct）。根据公司FY2023Q4业绩交流会，公司进行“1+6+N”组织架构调整后，将从FY2024Q1开始按新的业务口径披露财务数据。
　　▍中国商业：用户策略初见成效，CMR恢复正增长。①根据国家统计局数据，2023年4-5月我国社零总额同比增长18.4%/12.7%，实物商品网上零售额同比增长20.8%/16.9%。公司2022H2以来持续加强在内容建设、价格力和高频品类等方面的用户投入，已初步展现成效。淘天集团阿里妈妈及市场公关总裁刘博在媒体沟通会上表示，今年淘天618的交易规模、购买用户数、每天的来访用户数均实现正增长。考虑到去年同期低基数影响，我们预计2023Q2 CMR同比增长约8%。同时，随着物流履约恢复和商家广告投放意愿的提升，我们预计2023Q2 CMR和GMV的增速有望趋于一致。②新业务及其他：考虑到降本增效战略的持续以及业务拆分后强调自负盈亏能力，我们预计淘特、淘菜菜和盒马的亏损有望持续收窄。③EBITA：考虑到CMR恢复正增长及淘宝天猫稳健的盈利能力，我们预计中国商业FY2024Q1经调整EBITA约为467亿元（YoY+7%），margin为31%（同比持平）。
　　▍国际商业：兼顾增长与减亏，2C业务有望强劲增长。随着国际商业将2C业务作为重点发力对象，我们认为速卖通、Trendyol和Lazada等有望驱动公司国际商业收入实现强劲增长。①速卖通：一方面，随着欧盟VAT政策的影响已在2022Q2基数中显现，速卖通业务逐渐恢复正增长；另一方面，新业务AEChoice在2023Q1推出后取得较好反响，有望在2023Q2贡献更多收入增长动能。②Trendyol：在土耳其市场保持强劲增长的同时，于5月3日正式进入阿塞拜疆，新市场的拓展有望进一步为Trendyol带来增量贡献。③Lazada：考虑到行业竞争格局趋缓及竞争对手较高的货币化水平，Lazada货币化率及物流效率的提升有望持续带来盈利能力的改善。考虑到收入端稳健增长及对效率提升的重视，我们预计国际商业亏损有望同比持续收窄。综上，我们预计FY2024Q1国际商业收入有望达199亿元（YoY+28.8%）；经调整EBITA约为-9亿元，margin为-5%（YoY+6pcts）。
　　▍云：收入结构持续优化，关注大模型牌照及应用落地进展。短期来看，我们认为云业务收入仍将有一定承压，主要系：①经济回暖相对偏弱下企业预算收紧；②聚焦公有云发展，主动减少较低技术含量的混合云业务；③头部客户流失影响在2023Q2仍然存在，但此后将逐渐消除。我们预计FY2024Q1云计算收入约190亿元（YoY+8%）。但我们认为阿里云在研发投入和技术实力上仍然领先，中长期有望受益于中国企业数字化进程及AIGC爆发带来的增量算力需求。大模型方面，基于阿里在AI上丰富积累带来模型能力的领先以及在2B领域企业合作的积极探索，我们预计阿里云有望成为较快获批大模型牌照的厂商之一。
　　▍其他业务：菜鸟及本地生活有望保持亮眼增长，关注架构调整后业务进展。①菜鸟：由于菜鸟收入中国际业务贡献超50%，叠加国内电商业务恢复趋势良好，我们预计FY2024Q1菜鸟收入同比增速约20%。6月29日，菜鸟正式宣布推出自营快递业务“菜鸟速递”，将全国超300个城市的落地配能力和干线网络对外开放，有望进一步强化菜鸟在国内快递市场的竞争力并带来增长动能。而考虑到菜鸟已有的基础设施及对业务效率的重视，我们预计增量Capex对利润的影响将相对有限。②本地生活：考虑到饿了么聚焦在重点城市的份额提升及放开后出行需求增加带来高德的用户增加，我们预计FY2024Q1本地生活收入同比增速有望达约25%；经调整EBITA约为-27亿元，margin为-20%（YoY+9pcts）。
　　▍风险因素：政策监管导致经营调整的风险；金融业务监管风险；数据安全相关风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；疫情影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动；美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值

研究报告全文：预计CMR稳健增长多业务降本增效成果显著阿里巴巴09988HKBABANFY2024Q1业绩前瞻202377中信证券研究部核心观点我们预计公司FY2024Q1收入增长约11经调整EBITA约400亿元margin约18淘宝天猫方面公司2022H2以来持续加强用户投入已初显成效我们预计FY2024Q1CMR同比增长约8且随物流履约恢复和商家广告投放意愿提升我们预计CMR和GMV的增速有望趋于一致随着宏观环境好转及架构调整后对业务活力的激发我们预计国际商业菜鸟及本地生活有望展现亮眼增速云计算尽管短期收入承压但我们认为中长期来看阿里云仍将是许英博中国企业数字化和AI时代的重要参与者我们维持对公司中长期数字化商业科技产业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级首席分析师S1010510120041业绩前瞻我们预计FY2024Q1集团收入约2280亿元YoY109其中中国商业收入约1531亿元YoY78国际商业收入约199亿元YoY288云计算收入约190亿元YoY8本地生活收入约133亿元YoY25菜鸟收入约146亿元YoY20考虑到公司持续提高经营效率及业务拆分后强调自负盈亏我们预计FY2024Q1经调整EBITA约400亿元YoY16margin为18YoY1pct根据公司FY2023Q4业绩交流会公司进行16N组织架构调整后将从FY2024Q1开始按新廖原的业务口径披露财务数据互联科技融合中国商业用户策略初见成效CMR恢复正增长根据国家统计局数据2023分析师年4-5月我国社零总额同比增长184127实物商品网上零售额同比增长S1010522030004208169公司2022H2以来持续加强在内容建设价格力和高频品类等方面的用户投入已初步展现成效淘天集团阿里妈妈及市场公关总裁刘博在媒体沟通会上表示今年淘天618的交易规模购买用户数每天的来访用户数均实现正增长考虑到去年同期低基数影响我们预计2023Q2CMR同比增长约8同时随着物流履约恢复和商家广告投放意愿的提升我们预计2023Q2CMR和GMV的增速有望趋于一致新业务及其他考虑到降本增效战略的持续以及业务拆分后强调自负盈亏能力我们预计淘特淘菜菜和盒杨泽原马的亏损有望持续收窄EBITA考虑到CMR恢复正增长及淘宝天猫稳健的计算机行业首席分析师盈利能力我们预计中国商业FY2024Q1经调整EBITA约为467亿元S1010517080002YoY7margin为31同比持平国际商业兼顾增长与减亏2C业务有望强劲增长随着国际商业将2C业务作为重点发力对象我们认为速卖通Trendyol和Lazada等有望驱动公司国际商业收入实现强劲增长速卖通一方面随着欧盟VAT政策的影响已在2022Q2基数中显现速卖通业务逐渐恢复正增长另一方面新业务AEChoice在2023Q1推出后取得较好反响有望在2023Q2贡献更多收入增长动能Trendyol在土耳其市场保持强劲增长的同时于5月3日正式进入阿塞拜疆杨清朴新市场的拓展有望进一步为Trendyol带来增量贡献Lazada考虑到行业竞新零售行业争格局趋缓及竞争对手较高的货币化水平Lazada货币化率及物流效率的提升首席分析师有望持续带来盈利能力的改善考虑到收入端稳健增长及对效率提升的重视S1010518070001我们预计国际商业亏损有望同比持续收窄综上我们预计FY2024Q1国际商业收入有望达199亿元YoY288经调整EBITA约为-9亿元margin为-5YoY6pcts云收入结构持续优化关注大模型牌照及应用落地进展短期来看我们认为云业务收入仍将有一定承压主要系经济回暖相对偏弱下企业预算收紧聚焦公有云发展主动减少较低技术含量的混合云业务头部客户流失影响在2023Q2仍然存在但此后将逐渐消除我们预计FY2024Q1云计算收入约190亿元YoY8但我们认为阿里云在研发投入和技术实力上仍然领证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明阿里巴巴业绩前瞻09988HKBABANFY2024Q1202377先中长期有望受益于中国企业数字化进程及AIGC爆发带来的增量算力需求大模型方面基于阿里在AI上丰富积累带来模型能力的领先以及在2B领域企业合作的积极探索我们预计阿里云有望成为较快获批大模型牌照的厂商之一其他业务菜鸟及本地生活有望保持亮眼增长关注架构调整后业务进展菜鸟由于菜鸟收入中国际业务贡献超叠加国内电商业务恢复趋势良好50我们预计FY2024Q1菜鸟收入同比增速约206月29日菜鸟正式宣布推邵子钦出自营快递业务菜鸟速递将全国超300个城市的落地配能力和干线网络非银行金融业对外开放有望进一步强化菜鸟在国内快递市场的竞争力并带来增长动能而首席分析师考虑到菜鸟已有的基础设施及对业务效率的重视我们预计增量对利润S1010513110004Capex的影响将相对有限本地生活考虑到饿了么聚焦在重点城市的份额提升及放开后出行需求增加带来高德的用户增加我们预计FY2024Q1本地生活收入同比增速有望达约25经调整EBITA约为-27亿元margin为-20YoY9pcts风险因素政策监管导致经营调整的风险金融业务监管风险数据安全相关风险电商行业渗透放缓电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险疫情影响超预期导致业绩下滑的风险对外投资布局拖累利润中美摩擦因素影响业务开展及股价波动美股退市风险等盈利预测估值与评级考虑到国内电商恢复程度好于市场预期及国际商业菜鸟本地生活等业务的强劲增长我们上调阿里巴巴集团FY2024-2026收入预测至93691011610825亿元前预测值为9217985110448亿元同比887上调FY2024-FY2026净利润Non-GAAP预测至158116971817亿元前预测值为154316941795亿元同比1277现价对应公司港股PENon-GAAP9x9x8x集团层面基于SOTP估值中国商业参考DCF结果我们给予中国商业业务FY202410xPE估值结合行业需求和收入结构角度测算对标AWS估值基于中信证券研究部预测2023年6-7xPS考虑到收入增速及EBITAMargin差异我们给予云计算业务FY20242xPS估值考虑到阿里巴巴集团其他业务尚未拆分上市中性假设下我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值不考虑其他业务估值依此我们维持公司FY2024美股目标价146美元ADR港股目标价142港元股维持公司港股及美股买入评级项目年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万元8533138686879368881011590108246509988HK增长率YoY192887阿里巴巴归属普通股东净利润BABAN62210725099148094912100295GAAP评级买入维持增长率YoY-59172646当前价港股82港元净利润NonGAAP136639141379158099169668181663目标价142港元当前价美股84美元增长率YoY-2131277目标价146美元AdjustedEBITA百万元130397147911158349165496177588AdjustedEBITAMargin1517171616毛利率3737373635PEGAAPUS2320161514PENonGAAPUS1110998PEGAAPHK2420161515PENonGAAPHK1110998资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2阿里巴巴业绩前瞻09988HKBABANFY2024Q1202377利润表百万元资产负债表百万元指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入85331386868793688810115901082465货币资金227353229510362365382407438121营业成本539450549695591394647418703603短期投资256514326492307986391457443752证券投资86734892779171196600毛利率3737373635预付费用应收账研发费用5546556744521025664959752款及其他流动资145995137072157005167407177114研发费用率67666产流动资产合计销售费用1197991034961128901322621349056385356979668351479483901065588权益法核算的投销售费用率1412121312219642207380217749228636240068资管理费用3192242183561095022947752固定资产-物业及171806176031189754200198207039管理费用率45654设备商誉269581268091268091268091268091营业利润69889100351118295119367131109其他非流动资产395989403576424124441319460356营业利润率812131212非流动资产总计10570181055078109971711382451175554净利息收入及其-10088-11166-139687062他非经营性损益资产总计16955531753044193486420866352241142短期借款88417466746674667466利润总额5980189185116899120237131171应付账款应计费所得税2714602759503134393366573588372681515549261163196634449用及其他负债所得税税率4517222726预收账款及递延6698371295773528198388646联营公司份额143448063575569096909收入其他流动负债3650030640438815122557059少数股东损益15170721068271385210793流动负债合计383784385351442138477332512008净利润GAAP62500727839185595214100606长期借款3824452023428674437846423净利率GAAP781099无抵押优先票据9425997065962359585396384净利润Non136639141379165084172812184492其他非流动负债970739568411171810534191649GAAP非流动负债合计229576244772250821245573234457净利率Non1616181717股东权益合计不GAAP948479989657111546812511461392885含少数股东权益归属普通股东净62210725099148094912100295股东权益合计含利润GAAP10725381113063123204713538721484819少数股东权益负债和所有者权16955531753044193486420866352241142益总计现金流量表百万元指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E净利润4733065573850278136289813折旧和摊销48065NA284453124434176股权激励2397130831339574046441134营运资金变化-20580NA236371648616290其他经营现金流4397310334816034-6377-13692主要财务指标经营现金流合计142759199752187100163178167721指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E资本支出-53324-34330-37210-37677-37828增长率其他投资现金流-145268-101176-7049-106588-76755营业收入192887投资现金流合计-198592-135506-44259-144264-114583AdjustedEBITA-2313757融资现金流合计-64449-65619-998611292576AdjustedEBITDA-2011668汇率变动对现金Non-GAAP净利润-88343530----2131757的影响利润率期初现金额356469227353229510362365382407AdjustedEBITA1517171616现金及等价物净-12911621571328552004355714增加额AdjustedEBITDA1920201920期末现金额227353229510362365382407438121Non-GAAP净利润1616181717资料来源公司公告中信证券研究部预测注由于公司FY2023完整年报尚未披露故FY2023折旧和摊销及营运资金变化尚未可知请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到股票评级12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间达克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利请务必阅读正文之后的免责条款和声明5