公司披露1H23业绩，运营指标表现健康：1H23公司实现收入140.2亿元，同比+13.0%，其中直营/电商/批发增速分别为22.3%/1.7%/13,9%；实现毛利率48.8%，同比-1.2个点，主因电商平台折扣加深拖累；经营利润率为17.7%，同比-3.6个点；归母净利润为21.2亿元，同比-3.1%，净利率下降2.5个点至15.1%。渠道库存同增10-20%中段，全渠道库存周转天数为3.8月，基本保持健康水平；经营现金流净额为19.4亿元，现金循环周期为30天，维持健康水平。
　　2Q23流水稳步增长，直营渠道表现较优：2Q23公司整个平台零售流水录得10-20%低段增长（1Q23:中单位数），增速环比进一步改善。其中零售、批发、电商分别实现20-30%低段、高单、低单增长。
　　专业品类驱动品牌核心竞争力，持续完善产品矩阵：上半年专业品类表现优异，其中跑步品类组成以超轻、赤兔、飞电为核心的专业跑鞋矩阵，上半年三大核心IP累计销售超430万双，品类流水增长33%；篮球品类上半年流水增长6%，略低于管理层预期，主因外部竞争加剧叠加公司内部窜货。公司运动生活品类将持续探索中国文化，保持行业竞争力。
　　打造肌肉型企业体制，打磨李宁式体验价值：商品运营：强化商品运营管理能力，优化商品宽度与深度，新品6个月售罄率持平；零售运营：整体零售折扣略有加深，但平均ASP、连带率持续提升；渠道：持续优化门店质量，月均店效提升中单位数，大店数量较22年末净增约30家；电商：短期增速略有放缓，直营流水增加低单位数，会员数量突破5700万（22年末：5200万），聚焦长期可持续增长；供应链：持续整合优化，鞋服Top3供应商产能占比均超40%，加强柔性供应。
　　管理层维持全年增长指引：七月至今流水表现符合公司经营节奏，面对表现较为疲软的终端零售环境，管理层维持全年增长指引，预计全年收入增速为10-20%中段，净利率维持10-20%中段。
　　投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司23-25年实现归母净利润45.9、55.5、65.6亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；行业竞争加剧；改革成效不及预期