事件描述
　　公司发布2023Q1经营数据。2023Q1，李宁零售流水同比增长中单位数，其中，直营/批发/电商分别10%-20%中段增长/中单位数增长/下滑10%-20%低段；同店层面，整体同店同比下降高单位数，其中，直营/批发/电商分别同比下降低单位数/低单位数/20%-30%低段。渠道数量层面，截至2023Q1末，李宁门店6206个，较年初下降89个；李宁YOUNG 1253个，较年初下降55个。Q1零售流水表现符合预期。
　　事件评论
　　高基数下同店略承压，渠道扩张是增长的主要驱动。新疆棉事件导致的高基数、持续去库及电商乏力等影响下，Q1同店增长相对承压，渠道扩张是流水增长的主要驱动，其中，直营/经销店铺数同比净增273/61家（+23%/+1%），考虑渠道质量优化面积增长更优。若考虑2020-2023三年Q1 CAGR，李宁增长30%-40%中段，仍明显优于同行。伴随高基数因素逐步缓解，预计零售流水增速呈显著加速趋势，线下优于线上，Q2大幅提速可期。
　　库存去化顺畅，折扣率同比改善。高质量发展的经营策略下，公司库存控制优于同行，预计Q1末库销比略高于4个月（2022年末4.2个月），且伴随库销比逐步下降，折扣率亦同比改善。
　　预计公司2023-2025年实现归母净利49/59/71亿元，同比+20%/+21%/+20%，现价对应PE分别为27X/22X/19X，维持“买入”评级。
　　受偏弱的Q1流水表现及偏低的业绩指引拖累，年初至今李宁股价大幅跑输同行（李宁15%/安踏-2%/特步+7%/361度+29%），相较于同行的估值溢价已显著收窄。短期来看，Q2低基数下李宁流水环比提速幅度或优于同行，且其相对较低的库存水平亦有望支撑折扣改善更优；中长期来看，公司战略方向及运营打法清晰，着眼于长期强产品、强渠道及强品牌力的构建，执行坚决，未来高质量增长可期。预计在中长期确定性较高且短期环比提速更优带动下，有望催化股价上行，关注李宁Q2的估值修复机会。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。