投资要点
　　事件：李宁发布2023年一季度业绩：2023Q1李宁品牌（不包括李宁YOUNG）整体平台流水实现中单位数增长。截至2023年3月31日，李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数量为6206家，李宁YOUNG门店数量为1253家。
　　点评：
　　3月同店恢复正增长，新拓店带动Q1流水同比中单位数增长。高基数叠加消费复苏慢于预期，1-2月拖累Q1流水及同店表现，3月以来，复苏表现优于预期，预计3月以来同店保持正增长；3月全渠道流水有超20%增长，4月加速，环比改善势头明显。
　　——分渠道来看，线下复苏强于线上，同行业趋势一致。其中线下渠道3月流水预计同比增长接近30%，4月至今流水同比增长超30%。直营流水增速快于批发，主要差异在于新开门店数量的不同。
　　——专业引领成长，跑步流水亮眼。Q1功能性产品流水表现更好，跑步品类流水优于其他品类，赤兔6 PRO、飞电3 Challenger和超轻20为今年重点力拓的百万双量级跑鞋，销售表现符合预期。
　　Q1折扣逐月改善，库存水平和库存结构保持业内最佳。估计3月折扣同比加深幅度收窄至低单位数，Q1整体折扣加深幅度收窄至低单位数。截至期末，估计全渠道库销比在4-4.5个月之间，与2022年期末水平相近，较同业更佳，6个月内新品占比保持在80%高段，存货结构保持领先同业状态。
　　童装恢复快于大装，Q1流水估计双位数增长。童装坚实专业运动定位，1-2月同店表现拖累Q1，我们估计3月同店恢复至正增长，流水增速环比趋势加强，恢复态势明显回暖，全年增长目标有所上调。
　　中国李宁调整期进入尾声，今年有望看见高质量增长。2022年为中国李宁商品和渠道的调整年，预计调整将于今年上半年结束。Q1中国李宁流水预计负增长，4月同比增速环比3月提速，期待下半年高质量发展显效。
　　我们的观点：公司3月后消费复苏趋势明显回暖，折扣逐月环比改善，同店表现环比提速，3月线下流水恢复至接近20%高增，4月以来线下流水同比高增超30%。展望全年，我们认为，李宁产品力与品牌力在本土品牌中遥遥领先，且商品运营管理机制&零售运营模式持续升级，目前库存结构优于同业，今年超轻大单品模式有望成功复制在赤兔6 PRO和飞电3 Challenge上，功能生意引领成长，或有望于Q2后上调全年指引。我们小幅调整公司的盈利预测，预计李宁23/24/25年营收分别为296.5/349.1/411.2亿元，同比+14.9%/+17.8%/+17.8%；归母净利润分别为47.7/58.6/70.3亿元，同比分别+17.5%/+22.8%/+20.0%，目标价70.6港元,维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、潮流变化、管理层变动。