1Q23流水表现符合预期，线下消费复苏回暖：1Q23整个平台同店销售录得高单位数下降，其中直营、批发渠道均下降低单位数，电商同店下降20-30%低端。1Q23整体零售流水同比增长中单位数。分渠道看，线下渠道整体流水同比增长高单位数，其中直营、批发渠道分别增长10-20%中段、中单位数，差异主要由于相较于1Q22末直营净开店数量多于批发所致；电商渠道流水同比下降10-20%低段，主要由于电商基数更高，叠加复苏幅度不及线下所致。分月度看，1-2月受疫情及基数影响零售表现乏力，但3月全渠道流水同比增长20%+，其中线下复苏态势明显，增速接近30%，线上增速同比转正。
　　库销比基本保持健康，4月至今折扣同比改善：截止1Q23末，公司全渠道库销比为4-4.5（4Q22末为4.2），其中线上库销比低于4，保持健康水平。库龄结构保持健康，6个月以内新品占比为80%高段，环比基本持平。1Q23公司折扣同比中单位数加深，其中3月折扣加深幅度已收窄至低单位数，4月至今折扣同比改善，已恢复至7折以上水平。公司继续推进高效大店策略，季内李宁（不含YOUNG）整体门店净减89个，其中直营、批发分别+20、-109；李宁YOUNG门店净减55个。
　　管理层对未来乐观，暂时维持全年业绩指引：4月至今公司流水复苏加快，截至19日全渠道流水增长20%+，增速较3月环比改善，其中线下流水同比增长30%+，线上增速环比改善。管理层对后续复苏趋势乐观，并关注Q2表现，暂时维持全年业绩指引，预计全年收入增长10-20%中段；预计全年直营流水highteens-low 20s，批发流水20-25%，电商流水10-20%中段。
　　投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司23-25年归母净利润为49.5、60.1、72.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；行业竞争加剧；改革成效不及预期