23Q1李宁流水增长中单位数，3月以来李宁终端流水表现、折扣、库存稳中向好。公司强化功能产品开发，持续推动渠道拓展及同店效率提升，在购买力逐步恢复背景下将实现稳健增长。预计23年-25年净利润规模为50.16亿元、60.13亿元、69.39亿元。当前股价对应23PE26.5X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q1线下流水增速稳健增长。23Q1李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长中单位数。线下渠道流水增长高单位数，其中零售渠道流水增长10%-20%中段，批发渠道流水增长中单位数。电商渠道流水下滑10%-20%低段。23Q1李宁YOUNG流水增长双位数，功能性产品流水保持良好增长。
　　 23Q1零售渠道持续拓店。截至23Q1末李宁（不包括李宁YOUNG）销售网点6206个，较年初减少89个，其中零售渠道增加20个，批发渠道减少109个。李宁YOUNG销售点数量1253个，较年初减少55个。
　　 23Q1同店销售略有下滑。23Q1李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道同店销售下滑高单位数，其中零售门店同店销售下滑低单位数，批发门店同店销售下滑低单位数，电商同店销售下滑20%-30%低段。
　　 23Q1折扣环比改善，库龄结构健康。23Q1折扣同比加深中单位数。其中3月折扣同比加深低单位数，4月以来折扣恢复到7折以上。截至23Q1末全渠道库存4-4.5，6个月库存占比80%高段，和22年同期持平。
　　 23年3月以来流水增长提速：3月李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长20%+，其中线下流水增长20%-30%高段，电商恢复增长。4月李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长20%+，线下流水增长30%+，电商、童装及中国李宁增长均提速。
　　 2023年业绩指引：公司预计收入增长中双位数，其中直营渠道流水及收入增长20%左右，加盟渠道流水增长20%-25%（收入增长低双位数），电商流水及收入增长中双位数。
　　盈利预测及投资建议：从短期看，李宁终端流水表现、折扣、库存稳中向好。中长期看，李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，深耕专业运动产品研发，实现了品牌从大众向中高端升级，打破单品牌天花板。预计公司2023年-2025年收入规模分别为310.12亿元、371.10亿元、426.88亿元。净利润规模分别为50.16亿元、60.13亿元、69.39亿元。当前股价对应23PE26.5X、24PE22X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流恢复不及预期影响销售表现风险；外资竞品库存较重引发价格战影响公司折扣及新品售罄风险；原材料价格上涨侵蚀利润空间风险。