业绩简评
　　李宁4.20发布1Q23经营数据，全平台零售流水取得中单位数增长，其中直营/批发/电商分别取得10%~20%中段增长/中单位数增长/10%~20%低段下降。表现符合预期。
　　经营分析
　　同店环比改善，渠道持续优化。1Q23公司全平台同店销售高单位数下滑，其中线下直营/批发同店在疫情+高基数影响下均同比下滑低单位数，与流水差异主要来自新店贡献，但随需求回升3月线下同店已回归正增长。Q1线上流水下滑10%~20%低段（逐月改善，3月流水已回正），同店下滑20~30%低段，与流水差异主要系得物、快手等新平台增长未计入同店。拓店方面，1Q23大货店净减少89家至6206家（直营/批发分别净+20/-109家），童装净减少55家至1253家门店，渠道持续整合优化，关闭亏损、低效门店带动店效提升。
　　折扣、库销比健康，经营质量向好。1Q23公司线下折扣整体加深中单位数，且加深幅度逐月收窄至3月的低单位数，4月折扣已恢复正增长至7折以上水平。库存方面，全渠道库销比达4~4.5、处行业较优水平，且库龄结构健康，6个月内新品占比80%~90%高段。
　　4月流水全面大幅改善，全年收入维持双位数指引。4月以来客流、客单量继续恢复带动流水超预期恢复，截至4.20全渠道流水预计增长20%+，其中线下/线上约同增30%+/双位数；且中国李宁、童装预计同增30%+高段、20%+，环比大幅改善。全年来看，产品方面继续发力跑鞋、篮球等专业品类，规划超轻20、赤兔6 Pro等4款主打跑鞋销量超百万双。渠道方面坚定开好店、开大店策略，注重门店库存管理以提升经营效率，直营/批发流水预计分别同增高双位数~20%/20%~25%；线上聚焦核心商品，并将营销资源向得物、抖音等新平台倾斜有望带动流水增长中双位数。全年收入维持双位数指引。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司品牌、产品力持续提升带动业绩稳健向上，且持续修炼内功，加强产品、零售运营效率，单店表现稳步提升；展望23年，我们坚定看好消费复苏升级大趋势下公司确定性增长，随动销改善、经营指标持续向好，后续盈利指引上调可期。我们预计23~25年公司净利润分别为48.63/60.18/72.71亿元，当前股价对应PE为27/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　提价不及预期、疫情扩散影响销售、原材料上涨。