年初以来零售表现逐月改善；维持较指引更加乐观的预测
　　李宁公告其1Q23全渠道零售流水同比增长中单位数，在1-2月录得同比下滑后，3月流水增速大幅改善至>20%yoy，4月截至19日流水增速进一步加快，仍处于>20%yoy区间。1Q23渠道库存库销比维持4-4.5x的健康水平，而零售折扣同比加深中单位数，但在4月已恢复至7折以上（同比录得改善）。虽然管理层维持年报时的指引不变（收入同比增长10-20%区间中段；净利率10-20%区间中段），我们仍然对公司业务复苏的趋势保持乐观，我们预计23年公司净利率为16.3%，略高于管理层指引。我们预测23-25E基本EPS为1.86/2.28/2.68元，维持目标价80.1港币，基于12个月动态基本EPS 1.94元及过去三年动态PE均值36.2x目标PE。维持“买入”。
　　一季度加速拓店驱动零售流水增长，3月以来改善趋势明显
　　1Q23零售流水按渠道，线下同比+高单位数，其中直营+中双位数，快于批发+中单位数，主因直营加速拓店（直营/加盟同比净增>200/<100家，较22年末+20/-109家）；直营及批发流水同比增速均快于其同店销售增速（均下滑低单位数），主因新开店贡献；受高基数拖累及疫后消费回归线下，1Q线上渠道零售流水同比下滑低双位数，好于同店销售20-30%区间低段的下滑，且3月份已恢复正增长，抖音、得物等新平台增长强劲。自3月以来全渠道零售流水环比持续改善，管理层重申全年收入同比+中双位数的指引，直营/批发/电商同比+高双位数至20-30%区间低段/+中双位数/+低双位数。
　　库存维持健康，折扣逐月改善
　　据管理层，1Q23零售折扣同比加深中单位数，但加深幅度逐月收窄，3月已收窄至低单位数，而4月以来部分受到产品上新影响，零售折扣同比改善低单位数至7折以上。管理层预计下半年折扣压力小于上半年，且全年零售折扣有望同比改善低单位数；1Q23全渠道库销比为4-4.5x，较22年末4.2x大致持平，较同行（安踏/特步品牌为5x/<5x）更低，6个月以内新品库存占比维持在与22年末相似的80-90%高段，整体库存较为健康。
　　童装表现好于大货；中国李宁短期继续调整
　　1Q23童装零售流水同比增速达双位数，快于大货流水增速，也快于其同店销售增速（同比录得下滑），3月份以来流水增速按月持续改善；1Q23中国李宁零售流水同比仍录得下滑，但3月份已转正，4月份同比增速较3月继续改善。管理层表示今年将加快推进童装业务规模扩大，而中国李宁上半年将继续调整，下半年增长或更强劲。
　　风险提示：1）零售流水增长弱于预期；2）运动时尚类产品库存堆积；3）门店扩张步伐放缓；4）单品牌运营风险。