公司实施“单品牌、多品类、多渠道”战略。李宁公司成立于1990年，于2004年在港交所上市。三十余年来，公司经历了品牌初创、快速扩张；行业红利、跑马圈地；发展低迷、开启变革；李宁回归，再启征程四个发展阶段，经过多轮变革，如今实施聚焦李宁主品牌的“单品牌”，深耕篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚“多品类”，线上线下“多渠道”战略。2022年营业收入同比增长14.31%至258.03亿元，净利润同比增长1.3%至40.64亿元。
　　运动鞋服行业景气度仍在，国产品牌替代正当时。2013—2019年我国运动鞋服市场规模从1346.8亿元扩张至3199.3亿元，CAGR达到15.51%。2022年市场增长2.18%至3626.81亿元，表现出较强韧性。在国家政策加持、人民运动健康意识提升的推动下，行业有望保持较高景气度。随着国产运动品牌产品力不断提升，消费者对其接受度提高，在“新疆棉”等事件的催化下，国产品牌市占率不断提升。安踏体育2021年市场占有率达到18.5%，超越Adidas成为国内第二大运动品牌，2022年继续增长至20.4%；李宁/特步/361度市场占有率均呈上升趋势。
　　产品、品牌、渠道、供应链全面升级。公司注重研发投入，逐步建立起运动鞋服自主技术体系，打篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚五大核心品类产品矩阵，满足多元消费需求；在营销端打造“国民运动品牌”，专业运动领域赞助运动员及大型赛事、打造自有赛事，时尚潮流领域签约当红明星、积极开展多元新型营销；在渠道端，进入重质量阶段，不断推动线下渠道结构优化及门店升级，线上积极拥抱抖音等新型电商，收入快速增长的同时，提升品牌形象；整合供应商、建设自有产能以打造高效供应链，同下游渠道共同实现精细化运营。
　　投资建议：公司作为国产领先运动品牌，2022年来实施专业品类聚焦战略，产品力领先于国内运动鞋服品牌。同时，公司零售运营能力强，始终保持健康的营运水平。预计公司2023—2025年归母净利润分别为49.27/59.03/69.05亿元，同比增长21.25%/19.8%/16.97%，对应估值28/24/20倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不达预期、市场竞争加剧、原材料价格上行