公司公告22年全年业绩。22年公司营收同增14.3%至258.0亿元，归母净利润同增1.3%至40.6亿元；其中22H2公司营收同增8.2%至133.9亿元，符合预期，归母净利润同减8.5%至18.7亿元，略低于预期。此外，22Q4流水全平台同减10%-20%低段。
　　线下渠道逆势扩张，疫情之下净利率承压。（1）线下渠道新开店贡献收入增量，22年批发/直营收入同增14.6%/5.6%，线下渠道大货批发/大货直营/儿童各净增95/265/106家，但大货批发/大货零售同店分别同减低单位数/中单位数，同时受折扣加深、原材料成本上涨等负面因素影响，22年直营/批发渠道分别导致集团毛利率下滑1.3/1.6pct。（2）22年电商收入同增16.7%，同店增长高单位数，但其平均折扣加深中单位数及成本压力以致给集团毛利率带来1.7pct负面影响。此外，22年集团毛利率同减4.6pct至48.4%，直营店铺及电商扩张、物流费用及促销费用增加等因素导致集团经营利润率同比下跌3.9pct，而由于利息费用、政府补贴的正面影响，集团净利润率同跌2.1pct至15.7%。
　　库存健康奠定高质发展基础，聚焦专业品类增加客户粘性。截至22Q4，公司库销比为4.2，6个月以下库存占比保持高位，表现公司整体库存健康。此外，22年公司聚焦专业品类，篮球/跑步品类流水分别同增25%/13%，鞋收入同增42%。考虑公司优于行业的库存水平及产品力持续提升，预计公司23年营收将保持稳健增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润49.1/58.7/68.1亿元，参考可比公司，给予23年30倍PE，对应合理价值63.56港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。价格战的风险、疫情反复的风险、研发落后的风险