事件描述
　　公司披露2022年年度业绩，2022年，公司实现营收258.03亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润40.64亿元，同比增长1.3%。
　　事件点评
　　2022年公司营收实现稳健增长，线下门店经营效率提升抵消部分客流对终端流水的负面影响。营收端，2022年，公司实现营收258.03亿元，同比增长14.3%，收入增长主要为电商渠道与批发渠道带动。其中22H1、22H2营收分别实现124.09、133.94亿元，同比增长21.7%、8.2%。从流水角度看，2022年公司整体流水增长中单位数，其中线上渠道流水增长10%-20%中段，线下渠道流水增长低单位数，线下渠道流水增速显著放缓主要由于疫情对门店客流量的负面影响，但公司线下渠道运营效率继续提升，2022年，线下整体成交率提升中单位数、连带率提升高单位数、平均件单价提升低单位数。公司2022年营收增速快于零售流水增速主要为批发渠道发货带动。业绩端，2022年，公司实现归母净利润40.64亿元，同比增长1.3%，其中22H1、22H2分别实现归母净利润21.89、18.75亿元，同比增长11.6%、-8.5%。2022年公司净利润增速慢于营收增速主要为销售毛利率下滑影响。
　　专业品类驱动品牌核心竞争力，2023年各专业产品矩阵将进一步完善。分产品看，2022年，鞋、服装、配件和器材收入分别为134.79、107.08、16.16亿元，同比增长41.8%、-9.4%、30.1%，收入占比为52.2%、41.5%、6.3%，同比提升10.1、下降10.9、提升0.8pct。在产品方面，公司继续以专业品类为引领，强化核心品类韧性，针对产品的专业运动属性，深耕运动科技研发，优化产品性能，2022年，篮球、跑步核心品类流水同比分别增长25%、13%，占整体流水比重为29%、19%。篮球品类方面，公司驭帅等尖货产品不断出圈，推出篮球主场店（截至2022年末，已开出5家篮球主场店），更完整的陈列最新最全的篮球产品矩阵，为篮球爱好者提供专属个性化体验。跑步品类方面，打造？丝鞋面科技，全面开启底面一体化时代，超轻19跑鞋在8折以上的零售折扣情况下全年销量达到314万双。
　　疫情下逆势拓店且持续优化渠道质量，线上线下一体化持续推进。分渠道看，直营渠道方面，2022年收入53.30亿元，同比增长6.4%，收入占比为21%，其中同店销售下降中单位数，直营门店净开265家至1430家，门店同比增长22.7%。批发渠道方面，2022年收入125.52亿元，同比增长15.7%，收入占比为48%，其中同店销售下降低单位数，批发门店净开95家至4865家，门店同比增长2.0%。批发渠道收入增长主要为羽毛球、乒乓球专业渠道发货带动，不包含专业渠道发货，批发渠道收入增长高单位数。公司在疫情环境下逆势拓店，坚持开高质量可盈利店铺，2022年店铺总面积增加10%-20%高段，平均面积超过230平方米，店铺面积超过300平方米的大店流水占比提升高单位数。电商渠道方面，2022年收入74.65亿元，同比增长16.4%，收入占比为31%，其中同店销售增长高单位数。公司建立并持续践行大电商业务战略，建立电商与线下业务的跨职能沟通机制，强化全渠道业务整合协同，2022年电商会员数量突破5200万，全渠道O2O跨店营业额增长40%-50%低段。
　　折扣加深叠加原材料价格上涨致毛利率下滑，库存周转保持健康可控水平。盈利能力方面，2022年，公司毛利率下滑4.6pct至48.4%，主要由于零售折扣加深及原材料成本上涨，2022年公司整体零售折扣加深中单位数。2022年，公司销售费用率为28.3%，同比提升1.1pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.9pct至8.8%，公司管理费用率为4.3%，同比下滑0.6pct，其中研发费用率同比提升0.3pct至2.1%。叠加政府补助与利息收入增加，综合影响下，2022年公司净利率同比下滑2.1pct至15.7%。存货方面，由于生意规模扩大，公司为抓住生意的持续增长机会，按计划提前布局，截至2022末，渠道库存同比增长20%-30%中段，库销比为4.2个月，保持在健康良好水平，6个月或以下的新品库存占比88%。公司期末存货24.28亿元，同比增长36.9%，平均存货周转天数58天，同比增加4天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为39.14亿元，同比下降40%，主要为疫情期间，为保证供应链平稳高效，公司加大对供应商支持，缩短付款周期，叠加原材料价格上涨导致采购金额增加。
　　投资建议
　　2022年，公司经营持续受到疫情影响，但总体仍实现稳健增长，营收规模突破250亿元。进入2023年，随疫情消退，公司同店销售及零售折扣情况持续改善，1-2月线下流水同比实现正增长，3月线下流水同比增长达到双位数，公司库销比及库龄结构保持在健康水平。中长期仍然看好公司作为优质国产运动品牌，在功能性专业产品、线下渠道经营效率提升、品牌势能带动下，持续提升市场份额。考虑2023年外部环境及需求复苏尚存不确定性，我们调整公司2023-2024年盈利预测，引入2025年盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.82、2.24和2.65元，对应公司23、24年PE约28、23倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。

研究报告全文：纺织服装李宁02331HK买入-A维持专业品类驱动增长线下渠道经营效率继续提升2023年3月19日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司披露2022年年度业绩2022年公司实现营收25803亿元同比增长143实现归母净利润4064亿元同比增长13事件点评2022年公司营收实现稳健增长线下门店经营效率提升抵消部分客流对终端流水的负面影响营收端2022年公司实现营收25803亿元同比增长143收入增长主要为电商渠道与批发渠道带动其中22H122H2营收分别实现1240913394资料来源最闻山西证券研究所亿元同比增长21782从流水角度看2022年公司整体流水增长中单位数市场数据年月日2023317其中线上渠道流水增长10-20中段线下渠道流水增长低单位数线下渠道流水增速收盘价港元57700显著放缓主要由于疫情对门店客流量的负面影响但公司线下渠道运营效率继续提升年内最高最低港元82700397502022年线下整体成交率提升中单位数连带率提升高单位数平均件单价提升低单位流通股总股本亿A26362636数公司2022年营收增速快于零售流水增速主要为批发渠道发货带动业绩端2022流通A股市值亿港元152099年公司实现归母净利润4064亿元同比增长13其中22H122H2分别实现归母总市值亿港元152099净利润21891875亿元同比增长116-852022年公司净利润增速慢于营收增速主要为销售毛利率下滑影响分析师王冯专业品类驱动品牌核心竞争力2023年各专业产品矩阵将进一步完善分产品看2022年鞋服装配件和器材收入分别为13479107081616亿元同比增长执业登记编码S0760522030003418-94301收入占比为52241563同比提升101下降109邮箱wangfengsxzqcom提升08pct在产品方面公司继续以专业品类为引领强化核心品类韧性针对产品的专业运动属性深耕运动科技研发优化产品性能2022年篮球跑步核心品类流研究助理水同比分别增长2513占整体流水比重为2919篮球品类方面公司驭帅孙萌等尖货产品不断出圈推出篮球主场店截至2022年末已开出5家篮球主场店更邮箱sunmengsxzqcom完整的陈列最新最全的篮球产品矩阵为篮球爱好者提供专属个性化体验跑步品类方面打造丝鞋面科技全面开启底面一体化时代超轻19跑鞋在8折以上的零售折扣情况下全年销量达到314万双疫情下逆势拓店且持续优化渠道质量线上线下一体化持续推进分渠道看直营渠道方面2022年收入5330亿元同比增长64收入占比为21其中同店销售下降中单位数直营门店净开265家至1430家门店同比增长227批发渠道方面2022年收入12552亿元同比增长157收入占比为48其中同店销售下降低单位数批发门店净开95家至4865家门店同比增长20批发渠道收入增长主要为羽毛球乒乓球专业渠道发货带动不包含专业渠道发货批发渠道收入增长高单位数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报公司在疫情环境下逆势拓店坚持开高质量可盈利店铺2022年店铺总面积增加10-20高段平均面积超过230平方米店铺面积超过300平方米的大店流水占比提升高单位数电商渠道方面2022年收入7465亿元同比增长164收入占比为31其中同店销售增长高单位数公司建立并持续践行大电商业务战略建立电商与线下业务的跨职能沟通机制强化全渠道业务整合协同2022年电商会员数量突破5200万全渠道O2O跨店营业额增长40-50低段折扣加深叠加原材料价格上涨致毛利率下滑库存周转保持健康可控水平盈利能力方面2022年公司毛利率下滑46pct至484主要由于零售折扣加深及原材料成本上涨2022年公司整体零售折扣加深中单位数2022年公司销售费用率为283同比提升11pct其中广告及市场推广费用率同比提升09pct至88公司管理费用率为43同比下滑06pct其中研发费用率同比提升03pct至21叠加政府补助与利息收入增加综合影响下2022年公司净利率同比下滑21pct至157存货方面由于生意规模扩大公司为抓住生意的持续增长机会按计划提前布局截至2022末渠道库存同比增长20-30中段库销比为42个月保持在健康良好水平6个月或以下的新品库存占比88公司期末存货2428亿元同比增长369平均存货周转天数58天同比增加4天现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为3914亿元同比下降40主要为疫情期间为保证供应链平稳高效公司加大对供应商支持缩短付款周期叠加原材料价格上涨导致采购金额增加投资建议2022年公司经营持续受到疫情影响但总体仍实现稳健增长营收规模突破250亿元进入2023年随疫情消退公司同店销售及零售折扣情况持续改善1-2月线下流水同比实现正增长3月线下流水同比增长达到双位数公司库销比及库龄结构保持在健康水平中长期仍然看好公司作为优质国产运动品牌在功能性专业产品线下渠道经营效率提升品牌势能带动下持续提升市场份额考虑2023年外部环境及需求复苏尚存不确定性我们调整公司2023-2024年盈利预测引入2025年盈利预测预计2023-2025年每股收益分别为182224和265元对应公司2324年PE约2823倍维持买入-A建议风险提示国内消费市场恢复不及预期电商渠道增长放缓行业竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2257225803301363484740120YoY561143168156151请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报净利润百万元40114064480359016992YoY136113182229185毛利率530484515520520EPS摊薄元152154182224265ROE190167172178178PE倍334329279227191PB倍6355484034净利率178157159169174数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1867212395246382654335302营业收入2257225803301363484740120现金151468026201822152929391营业成本1060313319146161672619258应收票据及应收账款9031020132112451774营业税金及附加00000预付账款00000营业费用613873148468972211113存货17732428231528843217管理费用11111113129614641645其他流动资产850921821885919研发费用00000非流动资产1160321252146611691117955财务费用-33-327-97-322-547长期投资12671369162219152198资产减值损失00000固定资产29595257518350905032公允价值变动收益162431414无形资产350376355313276投资净收益00000其他非流动资产7027142497501959310448营业利润49284610585772718666资产总计3027533647393004345453256营业外收入400805522576635流动负债770472419847859812134营业外支出00000短期借款00000利润总额53285415637978479300应付票据及应付账款56245233775566409801所得税13171351157619462308其他流动负债20802008209219582333税后利润40114064480359016992非流动负债14672074147716721741少数股东损益0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润40114064480359016992其他非流动负债14672074147716721741EBITDA59675174678481539589负债合计91719315113241027113875少数股东权益32222主要财务比率股本239240240240240会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2090124270242702427024270成长能力留存收益00240153528848营业收入561143168156151归属母公司股东权益2110224329279733318139379营业利润1613-65270242192负债和股东权益3027533647393004345453256归属于母公司净利润136113182229185获利能力现金流量表百万元毛利率530484515520520会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率178157159169174经营活动现金流652539147908474810131ROE190167172178178净利润40114064480359016992ROIC166150154158158折旧摊销114008289321053偿债能力财务费用-33-327-97-322-547资产负债率303277288236261投资损失00000流动比率2417253129营运资金变动79102519-18062639速动比率2113222726其他经营现金流616177-14443-5营运能力投资活动现金流-6539-94815736-3143-2089总资产周转率1008080808筹资活动现金流7596-1887-1488-259-180应收账款周转率289268257272266应付账款周转率2325232323每股指标元估值比率每股收益最新摊薄152154182224265PE334329279227191每股经营现金流最新摊薄248148300180384PB6355484034每股净资产最新摊薄801923106112591494EVEBITDA200246169139110数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告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