公司于3月17日发布年度报告，全年收入增长14.8%至260.1亿元，保持稳健增长，净利润增长1.3%至40.6亿元。随着公司持续聚焦专业运动领域产品，同时提升运营效率，有望保持长期稳健增长趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　专业运动领域成效显著，全年门店逆势增长。公司全年收入增长14.8%至260.1亿元，保持稳健增长。从Q4流水情况看李宁（不含李宁YOUNG）同比录得10%-20%低段下降，流水波动系疫情反复。分产品看2022全年鞋类产品同增41.8%至134.8亿元，实现逆势高增，公司持续加大专业运动领域研发力度，取得显著成效。服装同降9.4%至107.1亿元。分渠道看线上渠道收入同增16.6%至74.8亿元，维持稳健增长。经销渠道收入同增15.3%至125.2亿元，公司保持逆势开店，李宁及李宁YOUNG经销渠道门店合计增长201家至6173家，同时增加大店比例，聚焦核心门店。直营渠道收入同增6.6%至53.4亿元，在经营条件不利影响下仍保持稳健增长，直营门店同增265家至1430家，保持快速增长。综合来看公司在2022年经营面临多重不利因素背景下仍保持了稳健经营，深化了专业运动品牌形象，聚焦大店的同时提升店铺视觉形象，取得了良好的效果。
　　盈利能力受折扣等因素影响短期承压，库存情况健康。公司全年毛利率同降4.6pct至48.4%，主要系折扣率提升，原材料价格上涨以及高毛利直营与电商渠道占比下降，随着公司逐步回归常态化经营叠加原材料价格回落，折扣水平回升以及成本下降有望驱动公司盈利能力回暖。公司费用管控情况整体稳定，销售费用率受直营店铺、物流等费用增加影响同比提升1.0pct至28.1%，管理费用率同比有所优化。净利率为15.6%，同降2.1pct。公司存货周转天数为57天，同比增加4天，公司注重库存管理，保证整体健康运营，库销比约为4.2，仍保持在健康范围。
　　品牌科技叠加高效运营，看好公司后市发展。公司将继续加大产品功能研发创新，推出具有专业性、功能性以及时尚元素的系列产品，专业运动领域有望维持高增趋势，品牌力有望进一步得到夯实。同时公司于渠道端优化零售管理，大力发展线上销售模式，加强线下折扣管理以及供应链环节库存管理，整体运营效率有望持续提升，看好公司聚焦专业运动打造坚实品牌，全年收入与业绩在经营健康基础上实现稳健增长。
　　估值
　　当前股本下，根据公司年度业绩，我们下调2023-2025年每股收益至1.80/2.14/2.53元；市盈率分别为28倍、24倍、20倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情后消费复苏恢复不及预期，研发不及预期，渠道优化不及预期。

研究报告全文：纺织服饰行业证券研究报告调整盈利预测2023年3月19日02331HK李宁买入全年经营情况稳健专业运动领域持续发力原评级买入市场价格港币5770公司于3月17日发布年度报告全年收入增长148至2601亿元保持稳板块评级强于大市健增长净利润增长13至406亿元随着公司持续聚焦专业运动领域产品同时提升运营效率有望保持长期稳健增长趋势维持买入评级股价表现支撑评级的要点14专业运动领域成效显著全年门店逆势增长公司全年收入增长1483至2601亿元保持稳健增长从Q4流水情况看李宁不含李宁YOUNG8同比录得10-20低段下降流水波动系疫情反复分产品看2022全年18鞋类产品同增418至1348亿元实现逆势高增公司持续加大专业运29动领域研发力度取得显著成效服装同降94至1071亿元分渠道看线上渠道收入同增至亿元维持稳健增长经销渠道收入40166748MarJulJanFebAprJunOctDecJanMayAugNov-----22---2223---2222-222222222222同增至亿元公司保持逆势开店李宁及李宁经销221531252YOUNG安踏体育恒生指数渠道门店合计增长201家至6173家同时增加大店比例聚焦核心门店今年1312直营渠道收入同增66至534亿元在经营条件不利影响下仍保持稳健至今个月个月个月增长直营门店同增265家至1430家保持快速增长综合来看公司在绝对16819477982022年经营面临多重不利因素背景下仍保持了稳健经营深化了专业运相对恒生指数264194211124动品牌形象聚焦大店的同时提升店铺视觉形象取得了良好的效果盈利能力受折扣等因素影响短期承压库存情况健康公司全年毛利率发行股数百万263603271362同降46pct至484主要系折扣率提升原材料价格上涨以及高毛利直流通股百万263603271362营与电商渠道占比下降随着公司逐步回归常态化经营叠加原材料价格总市值港币百万1520989130392583回落折扣水平回升以及成本下降有望驱动公司盈利能力回暖公司费个月日均交易额港币百万391652用管控情况74110整体稳定销售费用率受直营店铺物流等费用增加影响同主要股东比提升10pct至281管理费用率同比有所优化净利率为156同滙丰信托103661降21pct公司存货周转天数为57天同比增加4天公司注重库存管资料来源公司公告中银证券Wind理保证整体健康运营库销比约为42仍保持在健康范围以2023年3月17日收市价为标准品牌科技叠加高效运营看好公司后市发展公司将继续加大产品功能研发创新推出具有专业性功能性以及时尚元素的系列产品专业运中银国际证券股份有限公司动领域有望维持高增趋势品牌力有望进一步得到夯实同时公司于渠具备证券投资咨询业务资格道端优化零售管理大力发展线上销售模式加强线下折扣管理以及供应链环节库存管理整体运营效率有望持续提升看好公司聚焦专业运动打造坚实品牌全年收入与业绩在经营健康基础上实现稳健增长纺织服饰服装家纺估值证券分析师郝帅当前股本下根据公司年度业绩我们下调年每股收益至8610662292312023-2025shuaihaobocichinacom180214253元市盈率分别为28倍24倍20倍维持买入评级证券投资咨询业务证书编号S1300521030002评级面临的主要风险疫情后消费复苏恢复不及预期研发不及预期渠道优化不及预期证券分析师丁凡861066229231投资摘要TableFinchinaSimplefandingbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521090001年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万2257225803297723513441417增长率561143154180179联系人杨雨钦归母净利润人民币百万40114064475156446657861066229231yuqinyangbocichinacom增长率136113169188180一般证券业务证书编号S1300121080061最新股本摊薄每股收益人民币152154180214253原先股本摊薄每股收益人民币229275-增长率214222-市盈率倍333329281237201资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月19日李宁2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371