公司2022年营收/业绩同比增长14.3%/1.3%，符合预期。公司发布2022年报，受消费环境疲软影响，全年营收同比+14.3%至258亿元，由于直营终端折扣的加深、原材料以及人工成本的上涨等因素，毛利率同比-4.6pcts至48.4%，销售费用率同比+1.2pcts至28.3%，管理费用率同比-0.6pcts至4.3%，考虑利息收入以及政府补助后，公司归母净利率同比-2.1pcts至15.7%，归母净利润同比+1.3%至41亿元。
　　2022年在波动环境下公司仍实现了稳健的营收以及业绩表现，2023年随着消费环境的向好，公司业绩有望复苏，区分业务来看：
　　李宁成人装：逆势拓店寻求增长机会，零售效率优化。2022年李宁成人装流水同比增长中单位数，单Q4李宁成人装流水同比下滑10-20%低段。
　　2022年成人装拓店恢复，零售效率优化。1）渠道恢复净开店，结构升级。截止2022年李宁成人装直营/加盟门店数量较年初+265/+95家至1430/4865家，新开店多为优质高效大店，同时公司着重提升高线城市以及购物中心比重，2022年店铺面积增加10-20%高段，大店数量超过1600家，高线城市流水占比稳定，购物中心流水占比提升中单位数。
　　2）单店零售效率优化，大电商业务表现亮眼。尽管消费环境低迷，但公司仍持续强化对于单店运营效率的重视，期内整体成交率提升中单位数，连带率提升高单位数，在折扣加深的同时平均件单价仍有低单位数提升。同时公司加强对于电商业务的管控，推动大电商业务开展，2022年公司线上直营流水同比增长中双位数，全渠道O2O营业额增长40%-50%低段。
　　2）立足专业运动，消费者认可度提升。2022年跑步/篮球品类流水同比增长13%/25%，得益于品牌对于专业运动的重视，期内专业运动品类流水快速增长，中端走量跑鞋超轻19销售表现优异，品牌知名度日趋深入人心。时尚运动中国李宁目前渠道以及货品调整仍在继续，李宁1990门店数量整体较少，长期来看李宁1990将作为提升品牌调性，丰富品牌内涵的重要手段。
　　2023年拓店+渠道效率优化有望提速，产品保持稳步更新。随着消费环境好转，2023年我们预计公司全年净开店环比有望提速，同时单店效率的提升效果或更加明显，对于线上业务公司加大对抖音等新平台的推进力度，2023年我们预计公司电商流水仍有望保持快速增长。产品端来看，我们判断2023年公司或将采取矩阵式打法，借由多款产品爆破，推动篮球鞋以及跑鞋销售规模扩大。
　　童装业务：立足专业运动，2022年业务规模快速增长。2022年李宁童装流水同比增长30%-40%高段，尽管消费环境整体较为疲软，童装业务仍保持高速增长。
　　2022年童装拓店快速，店效同步提升。李宁以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立以及渠道结构优化，2022年公司童装门店净开106家至1308家，受益于产品结构优化、零售效率提升，同店销售同比增长10%-20%高段。
　　2023年李宁童装深入校园，提升品牌影响力。随着宏观经济环境好转，同时童装赛道高景气度延续，我们判断2023年童装业务仍有望保持高速增长，同时根据公司披露，目前李宁童装业务和公司校园业务进行业务整合，后续我们判断李宁童装影响力有望实现显著提升。
　　库销比为4.2个月，整体质量可控，2023年业绩稳健复苏。根据公司披露，截止2022年末渠道库销比在4.2个月，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在88%，同比降低4pcts，受消费环境影响，2022年渠道库存销售效率放缓，然而我们判断目前公司整体存货水平仍然处于可控位置。进入2023年随着消费环境好转，公司终端流水环比向好态势明确，全年我们预计公司营收增长16%，利润率同比改善，业绩增长20%+。
　　七大业务变革合力推进，期待公司长期可持续高质量增长。基于现有架构下，公司就已有业务进行渠道、产品层面效率的提升，拉动净利率稳定在中高双位数的水平。过去三年，消费环境对零售公司提出了更多的挑战，而在着眼长期未来，李宁集团业务的进一步发展壮大需要更为坚实的组织架构和远期规划。公司对2023年规划中提出聚焦七大业务赛道的变革，包括商品与产品双驱动模式、高效零售模式建设并复制、研发的创新驱动力增强、供应链体系升级、大电商业务体系建设、营销整合与消费者闭环运营以及全面的人事制度变革。我们认为坚持变革是公司长盛不衰的核心源泉，面对运动鞋服赛道的高景气度，我们看好公司长期可持续健康增长。
　　盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，我们调整公司2023-2025年业绩预期为49.75/59.83/71.85亿元，对应23年PE为27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月17日李宁02331HK2022年业绩稳健期待未来高质量可持续增长公司2022年营收业绩同比增长14313符合预期公买入维持司发布2022年报受消费环境疲软影响全年营收同比143至股票信息亿元由于直营终端折扣的加深原材料以及人工成本的上涨258行业服装等因素毛利率同比-46pcts至484销售费用率同比12pcts前次评级买入至283管理费用率同比-06pcts至43考虑利息收入以及3月17日收盘价港元5770政府补助后公司归母净利率同比-21pcts至157归母净利润总市值百万港元15209891同比13至41亿元总股本百万股263603其中自由流通股100002022年在波动环境下公司仍实现了稳健的营收以及业绩表现30日日均成交量百万股1106年随着消费环境的向好公司业绩有望复苏区分业务来看2023股价走势李宁成人装逆势拓店寻求增长机会零售效率优化2022年李宁成人装流水同比增长中单位数单Q4李宁成人装流水同比下滑李宁恒生指数3410-20低段23112022年成人装拓店恢复零售效率优化1渠道恢复净开0店结构升级截止2022年李宁成人装直营加盟门店数量较-11-23年初26595家至14304865家新开店多为优质高效大-34店同时公司着重提升高线城市以及购物中心比重2022年-462022-032022-072022-112023-03店铺面积增加10-20高段大店数量超过1600家高线城市流水占比稳定购物中心流水占比提升中单位数作者2单店零售效率优化大电商业务表现亮眼尽管消费环境分析师杨莹低迷但公司仍持续强化对于单店运营效率的重视期内整体执业证书编号S0680520070003成交率提升中单位数连带率提升高单位数在折扣加深的同邮箱yangying1gszqcom时平均件单价仍有低单位数提升同时公司加强对于电商业务研究助理侯子夜的管控推动大电商业务开展2022年公司线上直营流水同执业证书编号S0680121070015比增长中双位数全渠道O2O营业额增长40-50低段邮箱houziyegszqcom研究助理王佳伟2立足专业运动消费者认可度提升2022年跑步篮球品执业证书编号S0680122060018类流水同比增长1325得益于品牌对于专业运动的重视邮箱wangjiaweigszqcom期内专业运动品类流水快速增长中端走量跑鞋超轻销售19相关研究表现优异品牌知名度日趋深入人心时尚运动中国李宁目前李宁运动赛道高景气依旧强调公渠道以及货品调整仍在继续李宁1990门店数量整体较少102331HK司投资价值2023-03-03长期来看李宁1990将作为提升品牌调性丰富品牌内涵的重2李宁02331HK运营稳健长期增长可期提要手段醒关注投资机会2022-11-162023年拓店渠道效率优化有望提速产品保持稳步更新3李宁02331HK流水增速亮眼营运健康看好全年稳健增长随着消费环境好转2023年我们预计公司全年净开店环比有2022-10-20望提速同时单店效率的提升效果或更加明显对于线上业务公司加大对抖音等新平台的推进力度2023年我们预计公司电商流水仍有望保持快速增长产品端来看我们判断2023年公司或将采取矩阵式打法借由多款产品爆破推动篮球鞋以及跑鞋销售规模扩大请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日童装业务立足专业运动2022年业务规模快速增长2022年李宁童装流水同比增长30-40高段尽管消费环境整体较为疲软童装业务仍保持高速增长2022年童装拓店快速店效同步提升李宁以专业运动童装为核心加速产品矩阵建立以及渠道结构优化2022年公司童装门店净开106家至1308家受益于产品结构优化零售效率提升同店销售同比增长10-20高段2023年李宁童装深入校园提升品牌影响力随着宏观经济环境好转同时童装赛道高景气度延续我们判断2023年童装业务仍有望保持高速增长同时根据公司披露目前李宁童装业务和公司校园业务进行业务整合后续我们判断李宁童装影响力有望实现显著提升库销比为42个月整体质量可控2023年业绩稳健复苏根据公司披露截止2022年末渠道库销比在42个月现有渠道存货中6个月及以下新品占比在88同比降低4pcts受消费环境影响2022年渠道库存销售效率放缓然而我们判断目前公司整体存货水平仍然处于可控位置进入2023年随着消费环境好转公司终端流水环比向好态势明确全年我们预计公司营收增长16利润率同比改善业绩增长20七大业务变革合力推进期待公司长期可持续高质量增长基于现有架构下公司就已有业务进行渠道产品层面效率的提升拉动净利率稳定在中高双位数的水平过去三年消费环境对零售公司提出了更多的挑战而在着眼长期未来李宁集团业务的进一步发展壮大需要更为坚实的组织架构和远期规划公司对2023年规划中提出聚焦七大业务赛道的变革包括商品与产品双驱动模式高效零售模式建设并复制研发的创新驱动力增强供应链体系升级大电商业务体系建设营销整合与消费者闭环运营以及全面的人事制度变革我们认为坚持变革是公司长盛不衰的核心源泉面对运动鞋服赛道的高景气度我们看好公司长期可持续健康增长盈利预测和投资建议基于行业高热度李宁强劲的产品品牌力及商品零售与渠道策略我们看好公司增长我们调整公司2023-2025年业绩预期为497559837185亿元对应23年PE为27倍维持买入评级风险提示局部地区疫情反复影响终端销售盈利能力提升速度不达预期管理层变动带来的运营变化财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2257225803300083518241119增长率yoy561143163172169归母净利润百万元40114064497559837185增长率yoy136113224203201EPS最新摊薄元股152154189227273净资产收益率190167170170169PE倍334329269224186倍PB6355463832资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023317P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1867212395238132641534824营业收入2257225803300083518241119现金147457382170151998526297营业成本1060313319150941752120313应收账款及票据9031020171814782407其他经营费用00000其他应收款7988127124181销售费用613873147862918210609衍生金融工具及短投401643522583552管理费用11111113126014421542存货17732428365632355022财务费用-156-484-244-370-463其他流动资产7728337751010365利息收入223588244370463非流动资产1160321252154951820219156其他非经营性损益-30-16-18-21-18权益性投资12671369150416221748投资净收益159201274255193固定资产16263235373537953413营业利润50534936629176409293无形资产15202239259430333387其他收益及亏损275479316315264其他非流动资产7190144087662975210608营业外支出00000资产总计3027533647393094461753980利润总额53285415660779559557流动负债770472418948809010162所得税13171351163219722372短期借款00000净利润40114064497559837185应付账款及票据15991584362024634590少数股东损益0-0-0-0-0其他流动负债61055656532856265572归属母公司净利润40114064497559837185非流动负债14672074105312381344EBITDA631052747608930111279长期借款00000EPS元152154189227273其他非流动负债14672074105312381344负债合计9171931510002932811506股本239240240240240股本溢价1263711581115811158111581留存收益822612508174832346630651主要财务比率归属母公司股东权益2110224329293043528742472会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益32222成长能力负债和股东权益3027533647393094461753980营业收入561143163172169营业利润1507-23275214216归属于母公司净利润136113224203201获利能力毛利率530484497502506现金流量表百万元净利率178157166170175会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE190167170170169经营活动现金流65252883563766068706ROIC172140158156156净利润40114064497559837185偿债能力折旧摊销1138343124417162185资产负债率335277254209213财务费用-156-484-244-370-463净负债比率-26479-239-302-348投资损失00-274-255-193流动比率2417273334营运资金变动826-1540-82-489-26速动比率2214232830其他经营现金流706499182118营运能力投资活动现金流-6539-88854768-4189-2964总资产周转率1008080808资本支出-1803-445-1876-313134应收账款周转率289268220220220长期投资-3543-1985-1378-1834-2311应付账款周转率7584585858其他投资现金流-1192-64558022-2041-787每股指标元筹资活动现金流7596-1360-772552570每股收益最新摊薄152154189227273短期借款00000每股经营现金流最新摊薄248109214251330长期借款-501200000每股净资产最新摊薄801923111213391611股本增加86122000估值比率支付股利-515-1195000PE334329269224186其他筹资现金流0-367-772552570PB6355463832现金净增加额7583-7363963329706312EVEBITDA19224515612497资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月17日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最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