22年净利润符合预期；23年指引保守
　　我们注意到李宁股价在周五公司披露了符合我们预期（净利润：40.4亿）的2022年业绩（净利润：40.6亿）后大跌10%，或因管理层给出较保守的2023年指引：收入同比增长10-20%区间中段，净利率达10-20%区间中段（2022：15.7%）。考虑到今年零售环境回暖，李宁渠道库存水平较同业更健康，库存与零售折扣均有望在2Q23开始恢复到正常水平，我们预计其2023年净利率将录得同比扩张趋势。鉴于经营杠杆恢复稍慢于我们预期，我们下调23E-24E基本EPS预测7/9%至人民币1.86/2.28元，23年净利率为16.3%，略高于管理层指引，并引入25年基本EPS预测2.68元。我们下调目标价11%至80.1港币，基于12个月动态EPS人民币1.94元及36.2x目标PE（过去三年12个月动态PE历史均值）。维持”买入”。
　　23年收入增速将逐步恢复；打造全面的产品矩阵
　　在高基数的影响下（2022年3月中旬前，李宁线下渠道流水同比增长约40%，线上同比增长为60-70%高段），2023年1-2月线下流水同比增长低单位数，而全渠道流水增速仍处于下跌区间，3月前半月，线下渠道流水恢复至双位数的同比增长，全渠道流水同比增速也录得转正。随着二季度基数回落，我们预计李宁的零售流水增速将明显改善。今年公司继续聚焦专业品类，将超轻19在2022年达到314万双销量的成功经验应用到赤兔及飞电等更多产品，进一步丰富其缓震、支撑、竞速等产品矩阵。
　　健康的库存水平将推动2023年GPM恢复
　　2022年李宁强化库存管控，零售折扣同比加深中单位数以维持健康的库存水平，截至年底公司库存同比增加37%，而库存周转天数增加4天至58天，其中6个月以内新品占比80%（2021：82%）；渠道库存周转月数为4.2x，较2021年底的3.9x略有增加，6个月以内新品占比88%（2021：92%）。2023年1-2月，零售折扣同比仍加深中单位数，我们预计随着渠道库存逐步去化，零售折扣也将在2Q恢复正常，推动2023年GPM快速恢复。
　　23/24年净利润预测下调至48.9/60.0亿元
　　我们将23/24年收入下调1.2/1.4%至299.8/356.4亿元，并下调净利率1.0/1.4pp至16.3/16.8%。我们预期23年收入增长16.2%，以及净利率16.3%，均略高于管理层的保守指引。我们引入25年收入/利润405.7/70.6亿。我们认为短期股价表现将受到管理层保守指引的负面影响，然而随着流水增速在低基数下加速改善，有望成为股价表现的催化剂。
　　风险提示：1）线下客流恢复缓慢；2）消费者持续青睐国产品牌；3）品牌合作伙伴直面消费者业务占比扩大。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告李宁2331HK23年指引保守短期情绪或承压华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月18日中国香港服装目标价港币8010研究员罗艺鑫22年净利润符合预期23年指引保守SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ27685236586232我们注意到李宁股价在周五公司披露了符合我们预期净利润404亿的2022年业绩净利润406亿后大跌10或因管理层给出较保守研究员詹妮的2023年指引收入同比增长10-20区间中段净利率达10-20区间中SACNoS0570521060003zhannihtsccom段2022157考虑到今年零售环境回暖李宁渠道库存水平较同业SFCNoBOF58385236586209更健康库存与零售折扣均有望在2Q23开始恢复到正常水平我们预计其基本数据2023年净利率将录得同比扩张趋势鉴于经营杠杆恢复稍慢于我们预期我们下调23E-24E基本EPS预测79至人民币186228元23年净利目标价港币8010率为163略高于管理层指引并引入25年基本EPS预测268元我收盘价港币截至3月17日5770们下调目标价11至801港币基于12个月动态EPS人民币194元及市值港币百万152099362x目标PE过去三年12个月动态PE历史均值维持买入6个月平均日成交额港币百万106952周价格范围港币3975-8270BVPS人民币92423年收入增速将逐步恢复打造全面的产品矩阵在高基数的影响下2022年3月中旬前李宁线下渠道流水同比增长约股价走势图40线上同比增长为60-70高段2023年1-2月线下流水同比增长低单位数而全渠道流水增速仍处于下跌区间3月前半月线下渠道流水恢李宁港币相对恒生指数复至双位数的同比增长全渠道流水同比增速也录得转正随着二季度基数819回落我们预计李宁的零售流水增速将明显改善今年公司继续聚焦专业品714类将超轻19在2022年达到314万双销量的成功经验应用到赤兔及飞电612等更多产品进一步丰富其缓震支撑竞速等产品矩阵5074012健康的库存水平将推动2023年GPM恢复Mar-22Jul-22Nov-22Mar-232022年李宁强化库存管控零售折扣同比加深中单位数以维持健康的库存水平截至年底公司库存同比增加37而库存周转天数增加4天至58天资料来源SP其中6个月以内新品占比80202182渠道库存周转月数为42x较2021年底的39x略有增加6个月以内新品占比882021922023年1-2月零售折扣同比仍加深中单位数我们预计随着渠道库存逐步去化零售折扣也将在2Q恢复正常推动2023年GPM快速恢复2324年净利润预测下调至489600亿元我们将2324年收入下调1214至29983564亿元并下调净利率1014pp至163168我们预期23年收入增长162以及净利率163均略高于管理层的保守指引我们引入25年收入利润4057706亿我们认为短期股价表现将受到管理层保守指引的负面影响然而随着流水增速在低基数下加速改善有望成为股价表现的催化剂风险提示1线下客流恢复缓慢2消费者持续青睐国产品牌3品牌合作伙伴直面消费者业务占比扩大经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2257225803299803563740567-56131431161918871384归属母公司净利润人民币百万40114064489059987060-13614132203322651771EPS人民币最新摊薄158153184226266ROE26921789186919822008PE倍31643273272922251890PB倍601548476410353EVEBITDA倍19142012157712661046资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1李宁2331HK2022年业绩要点收入尽管受到高基数效应及年内零售环境波动的不利影响李宁2022年收入仍录得同比增长143其中直营渠道受到客流量下滑负面影响较大收入同比增长64占集团收入占比小幅下滑15pp至207而批发电子商务渠道收入韧性较强同比增长156163收入贡献占比小幅提升至486289分渠道来看2022年直营渠道同店销售增速SSSG为下滑中单位数而收入同比增长64主要由于正面因素平均件单价同比提升低单位数整体成交率同比提升中单位数以及连带率整体提升高单位数快速增加新开店以及部分转接退出的经销商店铺且店铺总销售面积及平均月店效均有所上升2022年李宁主品牌直营店店铺数量实现逆势扩张同比净增265家至1430家负面因素疫情环境下客流量同比显著下滑2022年批发渠道不含专业渠道发货收入同比实现高单位数增长而零售流水同比下滑低单位数管理层表示收入增速快于零售流水增速主因需要保障充足新品发货以带动疫后的流水复苏2022年李宁主品牌经销商店铺数量净增加95家至4865家据管理层专业渠道发货收入同比增长30-40区间高段主要由于集团对专业品类的聚焦使经销商信心增强过去两年对该品类组织架构的梳理有利于其高速发展以及基数较低2022年电子商务渠道收入同比增长163SSSG为同比增长高单位数平均折扣同比加深中单位数2022年公司线下渠道零售流水同比增速达低单位数其中新品流水占比达89较2021年的86明显提升但较1H22的91有所下滑主因2H22国内零售环境不利影响下公司为维持库存健康加快旧品库存去化2022年线上及线下全渠道零售流水同比增速达中单位数图表1李宁收入及收入增速图表2李宁收入按渠道划分人民币百万元收入增速右轴同比电子商务零售批发602700025803100225725612400050802100047494847491800040144576015000138703203012000105114023233127212090001846000201431029302930002224420002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2李宁2331HK图表3李宁零售流水按新旧产品划分图表4李宁零售流水按渠道划分旧产品新产品同比线下渠道线上及线下渠道1007050-60高段6050-60中段8050608078794086892830264020151110中单位数201低单位数2022210141150102018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5李宁2022年各产品品类零售流水增速图表6李宁2022年各产品品类零售流水贡献占比同比运动生活80397060504030250其他篮球20130129104001060跑步201917030健身篮球健身跑步运动生活整体12资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究毛利率2022年公司毛利率同比收窄46pp至484主因负面因素折扣加深线下零售折扣同比加深中单位数以及原材料成本上涨导致直营毛利率同比录得下滑从2021年60-70区间高段下滑至60-70区间低段负向影响整体毛利率13pp促销竞争加剧导致折扣加深同比加深中单位数及原材料成本上涨导致电商毛利率同比录得下滑从2021年的50-60区间高段下滑至50-60区间中段负向影响整体毛利率17pp原材料成本上涨导致批发渠道毛利率同比录得下滑从2021年的40-50区间高段下滑至40-50区间中段负向影响整体毛利率16pp存货水平上升及库龄结构转差导致存货跌价准备同比有所增加叠加研发成本增加负向影响整体毛利率03pp毛利率较高的DTC渠道占比有所下降负向影响整体毛利率03pp正面因素羽毛球业务优化产品结构带动整体毛利率同比上升06pp免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3李宁2331HK图表7李宁2022年毛利率改善构成-13pp545300-17pp52-16pp50-03pp03pp484048464442402021直电批库其2022营商发存他毛毛毛毛拨年利利利备利增毛率率率率加及利下下下研率滑滑滑发费用资料来源公司公告华泰研究经营利润率及净利率公司2022年经营利润率同比下降38pp至189主要受到以下因素影响负面因素毛利率同比下滑46pp收入增速放缓以及经营费用投放增加导致经营杠杆小幅转差销售相关的非固定费用共增加73亿元其中直营店铺费用增加主因直营加快开店数量及店铺面积有所增加电商渠道佣金费用增加以推动收入增长广告与营销费用上升主要由于为驱动流水复苏而增加推广促销费用正面因素加强费用管控其他平台费用减少2000万政府补贴增加以及充足的现金带来的利息收益使得其他利息及收入增加按渠道门店层面直营渠道经营利润率从20-30区间中段下降至10-20区间低段批发渠道经营利润率从2021年30-40区间高段下滑至区间中段电商渠道经营利润率则从30-40区间低段下滑至20-30区间低段总体来看公司2022年净利润同比微增13至人民币406亿元净利率同比收窄20pp至157图表8李宁净利润及净利率人民币百万元净利润净利率右轴5000201784064184011400016157143000108117121020001698868149961000715420020182019202020212022资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4李宁2331HK营运资金管理及现金头寸李宁保持了较好的营运资金管理2022年平均营运资金总额同比增长38但营运资金在总收入占比同比仅上升1pp至72022年公司现金周转天数增加至30天2021年20天主因存货周转天数同比增加4天达到58天应收账款周转天数增加1天达到14天应付账款周转天数减少5天达到42天在稳健的营运资金支持下李宁的净现金头寸保持良好2022为人民币191亿元图表9李宁营运资金周转天数天库存周转天数应收帐款周转天数90应付帐款周转天数7880767063656868586054503647404230211720131410020182019202020212022资料来源公司公告华泰研究受到零售环境波动的不利影响李宁的渠道库存包括门店和仓库库存周转月数从2021年的39个月增加至2022年的42个月当季新品过去六个月以内推出占2022年底总库存的882020年92仍然维持在健康及合理的范围内图表10李宁渠道库存周转月数图表11李宁渠道库存库龄结构整体库存周转月包括店铺及仓库月6个月7-12个月12个月6店铺存货周转月100234999651294242424215133980174373436326039288240787176120002018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月20182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5李宁2331HK图表12李宁2H22及2022业绩一览人民币百万元2H222H22预测2H22偏差2H22同比增速20222022预测2022偏差2022同比增速收入13395130442782258032545314143销售成本7111669762165133191290532256毛利润62846348100212485125480543其他经营收入费用4612677287318056113181011销售综合开销及行政管理费用45024274531438403817528162经营利润22432341421374887498419649应占联营公司利润及亏损1001044124920120520263财务成本净额15319722450953271927019024非经常性项目00nana00nana税前利润249624631376541553820616税费开支6226160950135113460426税后利润187418471585406440370713少数股东权益00nana00nana净利润187518471585406440370713每股盈利人民币072070231171551541129利润率pppppppp毛利润率46948717374844930946营业利润率16717912421891960638净利润率14014202261571590120资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6李宁2331HK业绩会其他要点收入增速及净利率指引据管理层随着零售环境回暖线下客流逐步恢复公司近期零售表现已逐步复苏1-2月线下零售流水同比增长低单位数较4Q22同比下滑10-20区间高段有明显改善3月份以来线下零售流水同比增速则快速回升至双位数全平台包含线上线下零售流水1-2月同比增速则尚未转正但进入3月份也录得同比转正展望2023年全年管理层保持谨慎乐观预计收入同比增速在10-20区间中段具体来看收入增长目标将主要由以下驱动1继续聚焦专业产品品类例如跑鞋篮球鞋以超轻19赤兔66pro飞电Challenge三款产品为核心完善跑鞋产品矩阵2持续强化女子产品品类2022年女子业务收入占比为20-30低段未来有望突破303继续发力童装业务未来童装收入占比继续提升4运动生活品类将覆盖更大众的市场并且在多元化场景下提供更多有品质的产品5专业产品收入占比的提升有望带动整体价位带上移6成交率连带率等零售经营指标的持续改善管理层预计2023年净利率为10-20区间中段2022年157其他提高业务效率的举措管理层采取多种措施推动收入增长和提高运营效率1完善加强跑鞋及篮球鞋的产品矩阵聚焦专业科技平台以高端产品强化消费者对李宁品牌力及产品力的认可2强化商品及库存管控提高零售运营效率重点关注连带率售罄率成交率商品缺色断码率等关键零售KPI并设立月度和周度的库存管理目标3优化渠道布局提升大店占比通过持续提升店效水平以及店铺面积以取得可持续的收入增长4推动童装及女子业务的快速发展提升收入占比5贯彻大电商策略推动线上线下一体化进一步融合6继续深化运动生活品类的摸索2022年李宁1990门店数量从3家上升至16家4家位于超一线城市10家位于二线省会城市另有两家位于三线省会城市中国李宁方面公司持续挖掘运动潮流文化包装独具运动潮流风格的主题故事打造具有中国文化元素的特色产品强化了李宁品牌的差异化优势管理层表示李宁1990及中国李宁均为李宁单品牌策略下不同品牌调性的重要产品线但未来不会是集团营收的主要来源并不追求规模的快速扩张而是更聚焦于对商品结构价格策略供应链矩阵高盈利模式等方面的探索免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7李宁2331HK盈利预测调整我们将2324年收入下调1214至29983564亿元并下调净利率1014pp至163168我们预期23年收入增长162以及净利率163均略高于管理层的保守指引我们引入25年收入利润4057706亿图表13李宁盈利预测调整人民币百万元2023E原2023E新同比变动2024E原2024E新同比变动2025E同比收入30359299801621236142356371891440567138销售成本14937151401371417420178181772320081127毛利润15422148401893818721178182014820486150其他经营收入费用66869014432723820189134933138销售综合开销及行政管理费用949294891290011156111731770212597127经营利润659860402368582887465236998822182应占联营公司利润及亏损2452411981828227714916310119财务成本净额15223528254820825066206275100非经常性项目00nana0000na0na税前利润699565162036887777992227899408177税费开支174916262037021941994227912348177税后利润524648902036865835998227897060177少数股东权益002039280000090930177净利润524648902036865835998227897060177每股盈利人民币1991861946925022822790268177pppppppppp毛利润率5084951113518500051850505营业利润率2172011216229209082021708净利率1731630610182168051417406资料来源公司公告华泰研究预测估值方法我们将目标PE从390倍目标PE过去三年12个月动态PE历史均值05标准差下调至362x过去三年12个月动态PE历史均值主要考虑到李宁追求高质量增长而采取审慎的渠道扩店及库存管理或使其收入增速及净利率中枢恢复速度慢于我们此前预期我们下调目标价11至801港币基于12个月动态EPS人民币194元我们的前目标价港币903是基于390倍目标PE过去三年12个月动态PE历史均值05标准差以及12个动态EPS人民币201元图表14李宁12个月动态PEbandsx75601SD460x4530Mean362x-1SD264x150Nov-19Dec-20Jan-22Mar-23资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8李宁2331HK风险提示1零售额增长弱于预期2时尚类产品库存堆积3门店扩张步伐放缓4疫情再度散发图表15李宁PE-Bands图表16李宁PB-Bands港币李宁30x40x港币李宁41x88x55x70x85x136x183x230x200300150225100150507500193201992019321199211932219922193201992019321199211932219922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9李宁2331HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入2257225803299803563740567EBITDA638764738018959911091销售成本1060313319151401781820081融资成本326432719234952504027537毛利润1196912485148401781820486营运资本变动826141337330743872419949销售及分销成本613873148224966910885税费13171351162619942348管理费用10951089126515041712其他6621845574119161572720405其他收入支出4003580517689548196493305经营活动现金流65253914660778998872财务成本净额326432719234952504027537CAPEX19412044179118351871应占联营公司利润及亏损1592220116240992768730989其他投资活动45987438327634403612税前利润53285415651679929408投资活动现金流65399481182418701907税费开支13171351162619942348债务增加量000000000000000少数股东损益001006008009011权益增加量8612156000000000净利润40114064489059987060派发股息515201203121914671799折旧和摊销10911385173718571959其他融资活动现金流5010068573234952504027537EBITDA638764738018959911091融资活动现金流759618879842012171524EPS人民币基本160155186228268现金变动75837455379948135441年初现金71871474573821118115993汇率波动影响24939258000000000资产负债表年末现金147457382111811599321434会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货17732428261329213292应收账款和票据17521940225426723042现金及现金等价物147457382111811599321434其他流动资产4019264429644296442964429总流动资产1867212395166932223128413业绩指标固定资产16263235323832003116会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产1876821724211912079220535增长率其他长期资产978917800178891794417977营业收入56131431161918871384总长期资产1160321252213392135121299毛利润6871431188620071497总资产3027533647380324358249712营业利润13390486236023591818应付账款59705485623573188248净利润13614132203322651771短期借款3669766776667766677666776EPS13133331199322651771其他负债13671088116811981209盈利能力比率总流动负债770472418071918410124毛利润率53034838495050005050长期债务956481474147414741474EBITDA28302509267426942734其他长期债务5103959985484063909431961净利润率17771575163116831740总长期负债14672074195818651794ROE26921789186919822008股本2387624032240322403224032ROA17881272136414701513储备其他项目2086324089277603229137551偿债能力倍股东权益2110424332280033253437794净负债比率71773299422351145842少数股东权益256250257267278流动比率242171207242281总权益2110724334280053253637797速动比率219138174210248营运能力天总资产周转率次101081084087087估值指标应收账款周转天数23882576251924892536会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1694915481139351369213953PE31643273272922251890存货周转天数52945677599455915569PB601548476410353现金转换周期92677228542356135848EVEBITDA19142012157712661046每股指标人民币股息率095091110135158EPS160155186228268自由现金流收益率296136373465534每股净资产842924106312351435资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10李宁2331HK免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11李宁2331HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师罗艺鑫詹妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12李宁2331HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13