2020年以来李宁表现持续超预期：
　　2020年以来公司在产品专业科技属性上处于领先地位，跑鞋及篮球鞋细分行业占比持续提升。线下关闭亏损低效门店的同时进行门店扩面积、优化位置、升级业态，并结合线上多渠道运营能力实现全渠道同店内生增长。供应链加快快反能力建设，持续优化渠道库存结构，6个月以内新品占比约90%。2021年营收/利润增速分别达57%/136%。2022H1在疫情及高基数影响下，营收/利润增速仍保持22%/12%。2018-2021年李宁在中国运动鞋服市场份额从6.0%提升至8.2%，份额提升速度较其他头部品牌更快。目前公司库存压力小、专业运动产品占比高、渠道结构优，在疫情影响逐步消除后有望率先复苏。
　　驱动力拆解：
　　产品端：围绕科技平台拓展跑步、篮球等专业运动产品矩阵，提升中高价格带产品占比，实现销售均价、成交率、连带率的同步提升。
　　渠道端：线上跨平台运营能力强，收入占比近三成，其中阿里基本盘稳定增长；抖音快速增长，占比接近20%。线下直营推进扩面积（新开店铺平均面积320平）和业态升级（购物中心店占比10%-20%）策略。线下经销通过与滔搏合作以及扶持原有头部经销商提升经营质量。
　　供应链端：提升供应链反应速度，目前库销比4个月，6个月以内库龄的新品占比近90%。
　　营销端：多年赞助马拉松赛事、CBA赛事、奥运国家队，并签约韦德、巴特勒、周琦、ABATE等国内外运动明星，强化品牌运动基因，同时举办篮球、足球、羽毛球草根赛事，推升品牌热度的同时直接触达潜在消费者。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到疫情管控导致的临时闭店&放开初期确诊人数快速增长消费意愿下降对22Q4的不利影响，预计2022年收入及归母净利润分别为263.35亿元及43.87亿元，同比增长分别为16%、8%。预计随着疫情冲击减弱，自23Q2起线下流水逐渐恢复，预计2023年收入及归母净利润分别为310.91亿元及55.29亿元，同比增长分别为18%、26%。当前市值对应22PE33X、23PE26X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费力下滑以及暖冬导致冬季货品需求不足、库存压力增加的风险；新开门店销售不及预期的风险。

研究报告全文：