公司披露2022年业绩，基本符合市场预期：22年公司实现收入258.0亿元，同比+14.3%；实现毛利率48.4%，同比-4.6个点，主要由于疫情下公司加大零售折扣力度叠加成本上涨；销售及经销开支率为28.3%，同比+1.1个点，主因部分固定费用无法随收入增长放缓而进行调整所致；归母净利润为40.64亿元，同比+1.3%，净利率下降2.1个点至15.7%；派发末期股息0.46元，全年派息比率达30%。
　　4Q22受疫情冲击增速下滑：整个平台同店销售下降10-20%高段，其中零售、批发和电子商务分别下降20-30%高段、20-30%低段、低单位数。整个平台零售流水下降10-20%低段，其中线下下降10-20%高段，电子商务增长中单位数。
　　专业品类驱动品牌核心竞争力：公司持续完善专业产品矩阵，2022年篮球、跑步品类流水分别增长25%和13%。展望23年，跑步品类在超轻19爆款基础上，围绕初级、进阶、精英跑者进一步升级跑鞋矩阵；篮球品类开设篮球主场店，并完善矩阵。
　　持续打造肌肉型组织：商品运营：商品宽度和深度保持在合理水平，库销比提升至4.2，新旧品比重健康；零售运营：围绕成交、连带、折扣关键指标，健全管理体制；渠道：优化新开店质量，大店占比提高；电商：强化全渠道协同整合；供应链：鞋履产能提升20+%，持续整合优化供应链，变被动为主动生产。
　　线下流水增速环比改善，2023年展望谨慎乐观：1-2月份李宁线下渠道流水增长低单位数，3月至今流水增速提升至双位数；线上渠道流水增速有所放缓。管理层对于未来谨慎乐观，预期23年营收增长10-20%中段，净利率水平保持在10-20%中段。
　　投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司23-24年归母净利润为47.9亿和59.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；改革成效不及预期；库存水平持续堆积

研究报告全文：TableSummary22年业绩基本符合预期专业品类驱动品牌核心竞争力李宁02331公司研究方正证券研究所证券研究报告纺织服装行业公司财报点评20230317推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO陈佳妮公司披露2022年业绩基本符合市场预期22年公司实现收登记编号S1220520080002入2580亿元同比143实现毛利率484同比-46个点主要由于疫情下公司加大零售折扣力度叠加成本上涨销历史表现售及经销开支率为283同比11个点主因部分固定费用TABLEQUOTEINFO无法随收入增长放缓而进行调整所致归母净利润为4064亿元同比13净利率下降21个点至157派发末期股息046元全年派息比率达304Q22受疫情冲击增速下滑整个平台同店销售下降10-20高段其中零售批发和电子商务分别下降20-30高段20-30低段低单位数整个平台零售流水下降10-20低段其中线下下降10-20高段电子商务增长中单位数专业品类驱动品牌核心竞争力公司持续完善专业产品矩阵2022年篮球跑步品类流水分别增长25和13展望23年数据来源wind方正证券研究所跑步品类在超轻19爆款基础上围绕初级进阶精英跑者进一步升级跑鞋矩阵篮球品类开设篮球主场店并完善矩阵相关研究持续打造肌肉型组织商品运营商品宽度和深度保持在合理李宁TABLEREPORTINFO3Q22流水增速符合预期库存管控水平库销比提升至42新旧品比重健康零售运营围绕高频有效20221019李宁21年业绩高于预期经营效率显著成交连带折扣关键指标健全管理体制渠道优化新开改善20220318店质量大店占比提高电商强化全渠道协同整合供应链李宁品牌势能崛起经营质量向好鞋履产能提升20持续整合优化供应链变被动为主动生产20211103线下流水增速环比改善2023年展望谨慎乐观1-2月份李宁线下渠道流水增长低单位数3月至今流水增速提升至双位数线上渠道流水增速有所放缓管理层对于未来谨慎乐观预期23年营收增长10-20中段净利率水平保持在10-20中段投资评级与估值公司品牌力和产品力行业领先经营效率持续改善作为本土运动品牌龙头具备长期成长性预计公司23-24年归母净利润为479亿和594亿元维持推荐评级风险提示终端零售消费疲软改革成效不及预期库存水平持续堆积盈利预测TableFinanceInfo单位百万202120222023E2024E营业总收入22572258032972035919-561143152209归母净利润4011406447895940-136113178240EPS元160155182225ROE269179189207PE337356305246PB207243193149数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage李宁02331-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元利润表202120222023E2024E现金流量表20212022E2023E2024E营业收入22572258032972035919净利润4011406447895940营业成本10603133191477117600折旧摊销6777749971234毛利润11969124851494918319其他707000经营费用68337598894810784营运资金变动8261505607317经营利润5136488760017535经营活动现金流6682391463937491利息净支出33327179179投资净收益159201201201资本支出2460103211891437税前利润5328541563817916出售固定资产收到的现金6---出售附属公司部分权益之税后利润4011406447895940----收益亏损少数股东损益0000银行存款变动4191---归属母公司净利润4011406447895940其他投资435--扣非净利润4011406447895940投资活动现金流6696948111891437投资活动现金流13556852046054增长率营收561143152209借款增加-94--毛利润68743197225偿还债务----经营利润1339-49228256股本增加8612---归属母公司净利润136113178240已付股利510120312191437扣非净利润136113178240其他-0--筹资活动现金流7596188712191437利润毛利率530484503510现金变动7583745539854617费用率303294301300外汇兑换差额2593---租赁费用率31323332-员工开支80777473期初现金金额718714745738211367-营销推广费用率79888890期末现金金额1474573821136715984-研发费用率18212121-其他费用率95778584经营利润率228189202210净利率178157161165比例分析202120222023E2024E扣非净利率178157161165ROE269179189207摊薄ROE190167181192资产负债表202120222023E2024EROA132121131141货币资金1474573821136715984净利率178157161165受限制银行存款1111资产周转率075077081085存货1773242823292776财务杠杆14141414应收款项903102011081339其他应收及预付款项84992010601281应收账款周转率242261252243流动资产18672123951650822023存货周转率537576588529固定资产1626323521332378应付账款周转率486436414401租赁土地1631596968无形资产188217149108流动比率24172124递延所得税资产708693693693速动比率22141821其他长期资产7586149251492514925负债比率16101008资产总计30275336473650042218短期借款----负债资本比16100908应付贸易款项1599158417652104其他应付和应计款项4025364942035079每股指标档期所得税负债1308103710371037EPS-元160155182225应付特许使用费-即期部分59515151摊薄EPS-元158154180224流动负债7704724179769190EPS-港元193181211262应付特许使用费-长期部分21161616摊薄EPS-港元190180210260递延所得税负债427519519519DPS058054063079少数股东权益3222普通股239240240240每股营收港元109115131158股份溢价12637115811158111581每股EBITDA28253139就限制性股份奖励计划持有38181181181PE-当前股价337356305246资本公积67676767股息率09081012法定公积金249249249249其他926147614761476EVEBITDA207243193149留存收益累积赤字7022108971446718970当前股价-港元6405640564056405股东权益21102243292644830952已发行股2505261526362636负债和股东权益30275336473650042218摊薄已发行股2539263326542654数据来源wind方正证券研究所注公司2022年业绩公告未披露2022年现金流量表故22年现金流量表仍为预测值2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage李宁02331-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层3