事件：李宁发布2022年业绩：2022年营收同比+14.3%至258.0亿元；归母净利润40.6亿元，同比+1.3%。全年每股拟派息46.27分人民币，派息比率29.8%。
　　点评：2022年零售环境波动，门店运营受到较大影响，电商业务成为增长主力，功能类生意引领成长，全年营收同比增长14.3%至258.0亿元。
　　~分渠道来看，电商全年贡献较高的增速，全年同比增长16.7%，22H1/22H2分别+19.2%/+14.6%，占比提升至29.0%；批发收入全年同比增长15.3%，若扣除专业渠道发货，收入同比增长高单位数；直营门店受疫情影响，闭店情况较为严重，全年营收增长6.6%，主要是新开店的贡献，22H1/22H2营收同比+10.9%/+2.3%。
　　~分产品来看，鞋类营收占比52.2%，超过服装。鞋类/服装增速+41.8%/-9.4%。线上优于线下，大装全年流水同比增长中单位数。单看Q4大装表现，疫情影响较大，流水10%-20%低段下降，线上流水中单位数增长，线下10%-20%高段下降。
　　~分品类看，高专业度产品表现更佳，篮球类增速最快，同比+25%（流水占比29%）；跑步类流水+13%（流水占比19%）；运动生活类/健身类流水-6%/-17%。
　　下半年去库存压力下，折扣较大幅下放，22H2毛利率大幅下滑3.7ppt至46.9%，拖累全年毛利率下降4.6ppt至48.4%。其中电商/批发/直营毛利率的下滑幅度分别为1.7/1.6/1.3ppt，是零售折扣加大和采购成本上升共同影响的结果。
　　销售费用率增加1.2ppt至28.3%；公司加强日常费用有效管理，管理费用率下降0.6ppt至4.3%。全年经营利润率同比-3.8ppt至18.9%，净利率下降2.0ppt至15.7%。
　　库存把控较好，年末渠道存货周转月数为4.2个月，与疫情前接近为健康水平，库龄结构仍保持在历史较佳水平，新品占比88%。公司为支持供应商缩短支付周期，经营现金流同比下降40.0%至39.1亿元。期末账面现金约73.8亿元。
　　渠道方面，拓店提速，全年净开店360家，优先布局直营店，重点开大店、开好店，大店保有量1600家+，大店流水占比再提升高单位数，店态类型再丰富，新增篮球主场店和超级奥莱店。
　　我们的观点：春节后消费复苏力度略低于预期，公司1-2月线下流水同比低单位数增长，预计3月低基数下，线下流水同比恢复至双位数增长。展望全年，我们认为，高线城市高专业度品类的需求修复有较大空间，李宁产品力与品牌力在本土品牌中遥遥领先，且商品运营管理机制&零售运营模式持续升级，目前库存结构优于同业，预计一季度末折扣能够恢复至健康水平，以更成熟的商品运营能力加快推出新品，功能生意引领成长。
　　公司持谨慎乐观态度，指引2023年营收增长10-20%中段，净利率保持在10-20%中段。我们小幅下调公司的盈利预测，预计李宁23/24/25年营收分别为304.6/358.7/422.6亿元，同比+18.0%/+17.8%/+17.8%；归母净利润分别为49.1/60.4/72.5亿元，同比+20.8%/+22.9%/+20.1%，3月17日收盘价对应2023年预测PE是27.0X，目标价70.4港元,维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、潮流变化、管理层变动。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion02331HK李宁dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan脚踏实地打造专业化产品矩阵ge目标价7041港元createTime12023年3月17日现价5770港元公投资要点事件summary李宁发布2022年业绩2022年营收同比143至2580亿元归母净利润司预期升幅220406亿元同比13全年每股拟派息4627分人民币派息比率298跟点评2022年零售环境波动门店运营受到较大影响电商业务成为增长主力功能类生意引领成长全年营收同比增长143至2580亿元踪市场数据marketData分渠道来看电商全年贡献较高的增速全年同比增长16722H122H2分别报日期20230317192146占比提升至290批发收入全年同比增长153若扣除专业渠道发货收入同比增长高单位数直营门店受疫情影响闭店情况较为严重全告收盘价港元5770年营收增长66主要是新开店的贡献22H122H2营收同比10923总股本亿股26分产品来看鞋类营收占比522超过服装鞋类服装增速418-94流通股本亿股26线上优于线下大装全年流水同比增长中单位数单看Q4大装表现疫情影响较净资产亿元211大流水10-20低段下降线上流水中单位数增长线下10-20高段下降总资产亿元303分品类看高专业度产品表现更佳篮球类增速最快同比25流水占比29每股净资产元801跑步类流水13流水占比19运动生活类健身类流水-6-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理下半年去库存压力下折扣较大幅下放22H2毛利率大幅下滑37ppt至469拖累全年毛利率下降46ppt至484其中电商批发直营毛利率的下滑幅度分别相关报告relatedReport为171613ppt是零售折扣加大和采购成本上升共同影响的结果李宁维持全年指引20221020销售费用率增加12ppt至283公司加强日常费用有效管理管理费用率下降李宁利润超预期全年指引不变06ppt至43全年经营利润率同比-38ppt至189净利率下降20ppt至15720220812库存把控较好年末渠道存货周转月数为42个月与疫情前接近为健康水平库李宁继续领跑行业技术升级龄结构仍保持在历史较佳水平新品占比88公司为支持供应商缩短支付周期20220420经营现金流同比下降400至391亿元期末账面现金约738亿元李宁李宁再创辉煌20220318李宁3季度增长亮眼国货崛起渠道方面拓店提速全年净开店360家优先布局直营店重点开大店开好店大店保有量家大店流水占比再提升高单位数店态类型再丰富新增呈细水长流之势202110261600篮球主场店和超级奥莱店李宁业绩亮眼长期成长路径清晰20210813我们的观点春节后消费复苏力度略低于预期公司1-2月线下流水同比低单位数李宁盈喜点评国货之光崛起增长预计3月低基数下线下流水同比恢复至双位数增长展望全年我们认业绩大超预期20210626为高线城市高专业度品类的需求修复有较大空间李宁产品力与品牌力在本土品深度报告从产品实力看国货崛牌中遥遥领先且商品运营管理机制零售运营模式持续升级目前库存结构优于起的长逻辑20210610同业预计一季度末折扣能够恢复至健康水平以更成熟的商品运营能力加快推出李宁开年数据亮眼品牌势能持新品功能生意引领成长续释放20210420公司持谨慎乐观态度指引2023年营收增长10-20中段净利率保持在10-20李宁年报点评利润率持续改中段我们小幅下调公司的盈利预测预计李宁232425年营收分别为善指引乐观20210319304635874226亿元同比180178178归母净利润分别为李宁Q3营运表现基本符合预491604725亿元同比2082292013月17日收盘价对应2023年期线上缓解线下流水压力预测PE是270X目标价704港元维持买入评级20201021风险提示消费复苏不及预期竞争加剧潮流变化管理层变动李宁20H1线上渠道发力显著主要财务指标业绩表现符合预期20200815zycwzb主要财务指标李宁2019全年业绩超预期营运会计年度20222023E2024E2025E效率持续改善20200331营业收入百万元25803304583587442262同比增长143180178178归母净利润百万元4064490960357247海外纺服研究同比增长13208229201分析师韩亦佳毛利率484503514520SFCBOT963ROE179188202210每股收益元155188231277SACS0190517080003市盈率317270220183hanyijxyzqcomcn来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文李宁发布2022年业绩2022年营收2580亿元同比143毛利1249亿元同比43毛利率484经营利润489亿元同比-49经营利润率189归母净利润406亿元同比13全年每股拟派息4627分人民币派息比率298单看下半年22H2收入同比增长82毛利率469经营利润率167归母净利润187亿同比下降85点评如下2022年零售环境波动门店运营受到较大影响电商业务成为增长主力功能类生意引领成长全年营收同比增长143至2580亿元分渠道来看电商全年贡献较高的增速全年同比增长16722H122H2分别192146占比进一步提升至290批发收入全年同比增长153若扣除专业渠道发货收入同比增长高单位数直营门店受到疫情影响闭店情况较为严重全年营收增长66主要是新开店的贡献22H122H2营收同比10923分产品来看鞋类营收占比超过服装鞋类增速领先服装表现较为弱势全年鞋类营收同比418占比提升至522服装类同比-94占比415线上优于线下大装全年流水同比增长中单位数2022年李宁大装流水录得中单位数增长线下流水低单位数增长童装流水录得30-40高段增长单看Q4大装表现疫情影响较大流水录得10-20低段下降线上流水中单位数增长线下10-20高段下降分品类看高专业度产品表现更佳篮球类增速最快同比25流水占比提升至29跑步类流水13占比提升至19运动生活类流水-6流水占比39健身类流水-17流水占比12下半年去库存压力下折扣较大幅下放22H2毛利率大幅下滑37ppt至469拖累全年毛利率下降46ppt至484其中电商批发直营毛利率的下滑幅度分别为171613ppt是零售折扣加大和供应链和产业升级导致的采购成本上升共同影响的结果销售费用率增加12ppt至283其中广告及推广开支率增加10ppt至88公司加强日常费用有效管理管理费用率下降06ppt至43全年经营利润率同比-38ppt至189净利率下降20ppt至157归母净利润同比13至406亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级库存把控较好年末渠道存货周转月数为42个月与疫情前接近为健康水平库龄结构仍保持在历史较佳水平新品占比88全年新品流水占比持续提升至89较好地把控住清库存与维护品牌形象之间的平衡李宁公司期末存货周转天数同比4天至58天存货绝对金额增加370至243亿元公司为支持供应商更高效的资金周转和生产运营缩短支付周期全年经营现金流同比下降400至391亿元目前账面现金约738亿元渠道方面拓店提速优先布局直营店重点开大店开好店大店流水占比再提升店态类型再丰富全年净开店360家至6295家李宁牌店其中直营门店净开店265家批发门店净开店95家店铺总面积增加10-20高段平均面积超230平平均月店效提升低单位数其中大店保有量1600家平均面积410平大店流水占比提升高单位数同时推出全新店态篮球主场店和超级奥莱店截至年末已开设5家篮球主场店和2家超级奥莱店产品方面科技驱动核心竞争力跑步领域成功打造超轻19大单品未来将进一步延伸大单品矩阵2022年重点工作是扩大的商品矩阵将科技下放至更大众的产品挖掘商品深度并推出丝鞋面在国内引领鞋面科技的突破产品运营方面突破较大李宁首次以大单品的思路成功打造超轻19大单品定价599元偏中高端价格带但成功以较轻的折扣实现超过300万双的年销量2023年李宁将会把该思路复制到其他有潜力的单品如赤兔上面打造出大单品矩阵篮球鞋领域专业与潮流兼备年内韦德之道推出10代实战性能全面提升并推出吉米巴特勒的第一代签名鞋首次搭载全新外底科技蜂窝抓地止滑科技街头篮球反伍系列首次推出城市限定系列问鼎中原和得闲饮茶同时继续深耕长安少年和惟楚有材两大成熟IP羽毛球品类持续提升产品专业度年内完成三大类球拍布局球拍技术申请多项专利鞋类推出代表性的刀锋PRO服装产品推出大赛款破浪上身多名国际冠军球星印证产品专业性能健身品类以功能科技为基础持续升级科技以优化运动体验年内推出全新功能科技的AIRSHELL气动科技ATDRYULTRA速干科技和升级ATDRYDRYFREEZE凉感科技保证高品质的功能感同时以紧身衣为核心去搭建女子产品矩阵采用INNOLOCK创新塑型面料技术重点打造翘俏裤营销方面专业赛事资源与时尚运营齐头并进篮球领域提高对中小学生体育赛事的渗透率年内李宁篮球与中国中小学生校园篮球赛事开启十年战略合作包括作为中国初中篮球联赛及中国中学生篮球锦标赛初中组别的战略合作伙伴及唯一指定运动装备赞助商也成为中国小学生篮球联赛独家运营推广商与唯一运动装备赞助商请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级跑鞋领域针对超轻19展开全年长周期的推广计划线下与全国数百个跑团合作扩大超轻19的覆盖面以及口碑扩散线上借助小红书和得物两大种草平台造势实现破圈营销女子健身方面以揉柔裤和翘俏裤为核心进行爆款营销战略在运营方面公司持续强化商品管理机制强调核心商品的聚焦和效率最大化增加专业产品和鞋产品占比强化对专业品类的聚焦并进行更精细化地库存管理通过线上线下打通库存动态管理商品进销存实现超轻19大单品的成功运营以商品和卖场及效率为核心通过示范店精细化打磨大店的经营模式构建可盈利大店运营模型物流能力有大幅改善进入物流作业全自动阶段线下2022年逐步建立华北华南和华中中心仓的物流仓网络以覆盖重点零售区域并启动与战略客户的物流网络共建项目2022年全面进入物流作业自动化阶段线上启动线上物流管理平台全方位涵盖整体物流业务物流能力大幅提升此外终端门店的直配比例超过70门店收货效率进一步优化供应链效率提升年内公司扩大信息共用平台的对接范畴将产能集中在主力供应商已经建立起兼具灵活性和柔性对业务有保障的供应机制与能力实现了生产前端至后端一体化配套并推进落实战略合作伙伴双产区机制童装业务快速发展聚焦大运动策略坚实专业定位童装业务全年零售折扣保持较好同比持平平均单价提升中单位数连带率提升低单位数全年净开店106家门店至1308家平均月店效提升20-30高段发展势头保持优秀未来会将营销并入专业运动市场部门以专业运动童装为核心健全专业运动产品矩阵及推进渠道扩张升级继续提升高层级市场门店占比规划比重持续提升我们的观点春节后消费复苏力度略低于预期公司1-2月线下流水同比低单位数增长预计3月低基数下线下流水同比恢复至双位数增长展望全年我们认为高线城市高专业度品类的需求修复有较大空间李宁产品力与品牌力在本土品牌中遥遥领先且商品运营管理机制零售运营模式持续升级目前库存结构优于同业预计一季度末折扣能够恢复至健康水平以更成熟的商品运营能力加快推出新品功能生意引领成长公司持谨慎乐观态度指引2023年营收增长10-20中段净利率保持在10-20中段我们小幅下调公司的盈利预测预计李宁232425年营收分别为304635874226亿元同比180178178归母净利润分别为491604725亿元同比2082292013月17日收盘价对应2023年预测PE是270X目标价704港元维持买入评级风险提示消费复苏不及预期竞争加剧潮流变化管理层变动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产12395154641909223466收入25803304583587442262存货2428252429062898营业成本13319151411743520289应收贸易款项1020113513371575毛利12485153171843921974货币资金7382102411328417428销售费用731485281004511833其它1564156415641564管理费用1113152317942113非流动资产21252218552273923795其他收入8057618971057物业厂房及设备3235372444175432除税前溢利5415655680769712权益法投资1369136913691369所得税-1351-1647-2041-2465使用权资产2022213523272368净利润4064490960357247递延所得税资产693693693693少数股东损益0000其它13932139321393213932归母净利润4064490960357247资产总计33647373194183147261EPS元155188231277流动负债7241746677408081应付贸易款项1584181020842425其它应付款项3649364936493649主要财务比率即期所得税负债1037103710371037会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E其它970970970970成长性非流动负债2074207420742074收入增长率143180178178归母净利润增租赁负债147414741474147413208229201长率其它600600600600负债合计93159540981410155盈利能力拥有人应占权益24329277763201437103毛利率484503514520非控股权益2222净利率157161168171权益总计24332277793201737106ROE179188202210负债及权益合计33647373194183147261偿债能力资产负债率277256235215流动比率171207247290速动比率138173209255营运能力次资产周转率08090909存货周转率63606070每股资料元现金流量表单位人民币百万元每股收益155188231277会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E每股净资产930106212241419净利润4064490960356136经营活动净现金39147066822610341估值比率倍投资活动净现金-9481-2745-3386-4039PE317270220183融资活动净现金-1887-1462-1797-2158PB55484136请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-