事件描述
　　公司发布2022年业绩，全渠道零售流水增长中单位数，收入同比+14%至258亿，归母净利同比+1%至40.6亿，毛利率同比-4.6pct至48.4%，净利率同比-2.1pct至15.7%。其中，疫情扰动及高基数下，2022Q4流水下降10%-20%低段。单2022H2来看，收入同比+8.2%/归母净利同比-8.5%，净利率同比下降2.6pct至14.0%。
　　事件评论
　　专业渠道发货带动批发收入增长高于流水。综合来看，2022年收入增长14%至258亿，其中专业渠道发货带动的批发收入增速高于流水增速（批发收入增长10%-20%中段/流水下降低单位数），原材料成本增加及折扣加深导致毛利率下滑，而利息收入及政府补贴增加存在正向贡献，净利润微增1%。
　　聚焦专业品类鞋类营收高增，零售运营指标持续优化。收入拆分来看，2022年鞋/服/配饰营收分别同比+42%/-9%/+30%，得益于专业品类的战略性聚焦，鞋类营收占比提升10pct至52%。经销/直营/电商分别同比+16%/+6%/+16%，线下终端零售件单价/成交率/连带率分别提升低单/中单/高单位数，6个月以内新品销售占比进一步提升3pct至89%，因此疫情影响客流大幅下滑，公司2022年仍实现全渠道流水中单位数增长（其中线下低单位数增长）。
　　公司逆市延续门店快速扩张及渠道质量优化，库存规模及结构仍优。2022年净开店466至7603家，其中，大货/儿童分别同比增加360/106家，较2021年204家净开店有所提速。2022年平均单店面积超230平，总面积增加10%-20%高段，平均月店效提升低单位数，大店数量达到1600家，平均大店店铺面积超410平米，大店流水占比同比提升高单位数，购物中心店流水贡献流水同比提升中单位数。受到备货增加影响，渠道库存同比增加20%-30%中段，库销比同比小幅增加0.3个月至4.2个月，库龄结构中6个月内新品占比仍达到88%，表现较优。
　　公司专业化、可持续发展的策略驱动良性增长，过去几年强品牌势能支撑下的相应费用投放相对偏低（2021年李宁/安踏广告开支占比分别为7.9%/12.4%，研发开支占比分别为1.8%/2.3%）。疫情管控政策优化下预计2023年中国运动行业快速恢复，公司聚焦专业运动品类发展，持续完善产品矩阵，未来有望增加相关广告及研发费用投放，因此预计公司2023-2025年分别实现归母净利48.9/59.3/71.1亿元，同比增长20%/21%20%，对应PE分别为27/23/19X。
　　风险提示
　　1、疫情反复等导致的终端零售环境恶化；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨李宁2331HK产品聚焦策略卓有呈现长期消费者首选专业运TableTitle动品牌打造值得期待报告要点公司发布TableSummary2022年业绩全渠道零售流水增长中单位数收入同比14至258亿归母净利同比1至406亿毛利率同比-46pct至484净利率同比-21pct至157专业渠道发货带动批发收入增速高于流水增速驱动营收增长公司持续聚焦专业运动品类显效鞋类营收占比同比提升10pct至52门店数量扩张与渠道质量持续优化公司库存仍保持健康合理水平分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-19jzqdt11111李宁2331HK产品聚焦策略卓有呈现长期消费者首选专业TableTitle2港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持运动品牌打造值得期待事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年业绩全渠道零售流水增长中单位数收入同比14至258亿归母净利当前股价TableBaseDataHKD5770同比1至406亿毛利率同比-46pct至484净利率同比-21pct至157其中疫情注股价为2023年3月17日收盘价扰动及高基数下流水下降低段单来看收入同比归母2022Q410-202022H282净利同比-85净利率同比下降26pct至140相关研究事件评论TableReport国货龙头增长依旧稳健2023预期向好2022-专业渠道发货带动批发收入增长高于流水综合来看2022年收入增长14至258亿10-20其中专业渠道发货带动的批发收入增速高于流水增速批发收入增长10-20中段流水专业渠道发力助力业绩超预期效率优化持续下降低单位数原材料成本增加及折扣加深导致毛利率下滑而利息收入及政府补贴增推进2022-08-14加存在正向贡献净利润微增1弱零售及高基数拖累零售放缓强品牌势能下H2提速可期2022-04-20聚焦专业品类鞋类营收高增零售运营指标持续优化收入拆分来看2022年鞋服配饰营收分别同比42-930得益于专业品类的战略性聚焦鞋类营收占比提升10pct至52经销直营电商分别同比16616线下终端零售件单价成交率连带率分别提升低单中单高单位数6个月以内新品销售占比进一步提升3pct至89因此疫情影响客流大幅下滑公司2022年仍实现全渠道流水中单位数增长其中线下低单位数增长公司逆市延续门店快速扩张及渠道质量优化库存规模及结构仍优2022年净开店466至7603家其中大货儿童分别同比增加360106家较2021年204家净开店有所提速2022年平均单店面积超230平总面积增加10-20高段平均月店效提升低单位数大店数量达到1600家平均大店店铺面积超410平米大店流水占比同比提升高单位数购物中心店流水贡献流水同比提升中单位数受到备货增加影响渠道库存同比增加20-30中段库销比同比小幅增加03个月至42个月库龄结构中6个月内新品占比仍达到88表现较优公司专业化可持续发展的策略驱动良性增长过去几年强品牌势能支撑下的相应费用投放相对偏低2021年李宁安踏广告开支占比分别为79124研发开支占比分别为1823疫情管控政策优化下预计2023年中国运动行业快速恢复公司聚焦专业运动品类发展持续完善产品矩阵未来有望增加相关广告及研发费用投放因此预计公司2023-2025年分别实现归母净利489593711亿元同比增长202120对应PE分别为272319X风险提示1疫情反复等导致的终端零售环境恶化2专业运动品类增速不及预期更多研报请访问3零售流水增长不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评表1李宁盈利预测与估值表单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入25803302483609341771-14171916归母净利润4064489259347110-1202120EPS154186225270PE3863273522551882资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44