2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长，维持“买入”评级
　　公司2022年实现营收258.03亿元（+14.3%），归母净利润40.64亿元（+1.3%）。2022H1、H2净利润分别为21.9亿元、18.3亿元，同比+11.6%、-10.5%，H2由于疫情管控导致负经营杠杆。考虑2023Q1折扣未完全恢复且Q2需消化库存，下调2023/2024年并新增2025年盈利预测至49.1/60.2/70.8亿元（2023-2024年原值为55.15/66.3亿元），对应EPS为1.9/2.3/2.7元,当前股价对应PE为27.3/22.2/18.9倍，预计2023年1+2月线下流水低单增长、3月双位数增长，库销比及库龄结构领跑行业，专业驱动下篮球与跑步品类预计持续高增，继续维持“买入”评级。
　　专业品类保持高速增长，持续优化新开店质量，拓展高质量可盈利店铺
　　终端表现：2022Q1-Q4全渠道流水20%-30%高段/负高单/10-20%中段/10-20%低段下降，2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国疫情反弹；从零售表现看，2022年门店成交率+中单、连带率+高单、零售折扣加深中单、ASP+低单。分品类，2022年鞋/服/配件收入为134.8/107.1/ 16.2亿元，分别+52.2%/+41.5%/+5.9%，全渠道流水+4%，专业驱动增长，跑鞋+13%/篮球+25%。分渠道，批发/零售/电商/海外收入为125.5/50.10/74.65/4.56亿元，分别+15.6%/+6.4%/+16.5%/+55.3%），DTC占比为52%（-1 pct）。门店方面：截至2022年共有7603家门店（+ 466），李宁核心品牌（不含李宁Young和国际市场）门店6295家（+360），其中批发/零售渠道4865(+95)、1430（+265），李宁Young门店1308家（+106）。线下渠道质量继续提升：平均面积+10%-20%高段、大店数量增长25%且流水占比+高单、购物中心流水占比+中单。预计2023年持续推进百家百万店及大电商战略。
　　2022H2经营利润率承压，营运能力保持良好，2023年谨慎展望
　　盈利能力：2022年公司毛利率为48.4%（-4.6 pct），主要系成本上涨以及终端促销竞争加剧的影响，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.3%/4.3%/-1.3%，同比+1.2pct、-0.6ct、+1.1pct，经营利润率18.9%（-3.9pct），净利率15.7%（-2pct）。
　　营运能力：2022年存货拨备前成本为25.49亿元（+37%）,全渠道库销比为4.2月（+0.3），线下库销比3.6月（+0.4）。应收/应付账款周转天数为14/42天（+1/-5）。净现金为190.5亿元(+3.1%)，经营活动净现金流为39.14亿元(2021：65.3亿元)，下降主要系支持供应商资金及运转缩短支付周期。展望：预计2023年收入增长10-20%中段，净利率维持10-20%中段。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司2022年业绩受疫情影响专业品类继续驱动成长研李宁02331HK究2023年03月19日港股公司信息更新报告吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn投资评级买入维持证书编号S0790520030002证书编号S07905220300022022年业绩受疫情影响专业品类继续驱动成长维持买入评级日期2023317公司2022年实现营收25803亿元143归母净利润4064亿元13港当前股价港元577002022H1H2净利润分别为219亿元183亿元同比116-105H2由于疫股一年最高最低港元8270039750情管控导致负经营杠杆考虑2023Q1折扣未完全恢复且Q2需消化库存下调公司总市值亿港元15209920232024年并新增2025年盈利预测至491602708亿元2023-2024年原值为信流通市值亿港元1520995515663亿元对应EPS为192327元当前股价对应PE为273222189息总股本亿股更2636倍预计2023年12月线下流水低单增长3月双位数增长库销比及库龄结新流通港股亿股2636构领跑行业专业驱动下篮球与跑步品类预计持续高增继续维持买入评级报专业品类保持高速增长持续优化新开店质量拓展高质量可盈利店铺近3个月换手率2942告终端表现2022Q1-Q4全渠道流水20-30高段负高单10-20中段10-20低段下降2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国疫情反弹从零售表现看股价走势图2022年门店成交率中单连带率高单零售折扣加深中单ASP低单分品李宁恒生指数类2022年鞋服配件收入为13481071162亿元分别522415594832全渠道流水4专业驱动增长跑鞋13篮球25分渠道批发零售电16商海外收入为125550107465456亿元分别156641655530DTC占比为52-1pct门店方面截至2022年共有7603家门店466-16-32李宁核心品牌不含李宁Young和国际市场门店6295家360其中批发开-48零售渠道4865951430265李宁Young门店1308家106线下渠2022-032022-072022-11源证道质量继续提升平均面积10-20高段大店数量增长25且流水占比高数据来源聚源券单购物中心流水占比中单预计2023年持续推进百家百万店及大电商战略证2022H2经营利润率承压营运能力保持良好2023年谨慎展望相关研究报告券盈利能力2022年公司毛利率为484-46pct主要系成本上涨以及终端促研究2022Q3流水增速稳健对Q4经营销竞争加剧的影响销售费用率管理费用率财务费用率为28343-13报仍具信心港股公司信息更新报告同比12pct-06ct11pct经营利润率189-39pct净利率157-2pct告-20221019营运能力2022年存货拨备前成本为2549亿元37全渠道库销比为422022H1运营持续提效专业品类表月03线下库销比36月04应收应付账款周转天数为1442天1-5现亮眼港股公司信息更新报告净现金为1905亿元31经营活动净现金流为3914亿元2021653亿元-2022814下降主要系支持供应商资金及运转缩短支付周期展望预计2023年收入增长2022Q1流水增速良好商品管理成10-20中段净利率维持10-20中段风险提示市场竞争加剧产品升级和渠道优化不及预期效显现港股公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022420指标2020A2022E2023E2024E2025E营业收入百万元2257225803301783548541517YOY561143170176170净利润百万元40114064491060167077YOY136113208225176毛利率530484495505510净利率178157163170170ROE190160162165162EPS摊薄元1515192327PE倍334329273222189PB倍6353443731数据来源聚源开源证券研究所2023年3月18日汇率1HKD088RMB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111港股公司信息更新报告目录12022年终端表现受疫情影响专业品类继续驱动成长32渠道线下优质渠道布局线上推动大电商业务模式621线下渠道持续优化新开店质量大店收入占比进一步提升622线上渠道继续推动大电商业务模式线上线下协同632022H2经营利润率承压营运能力保持良好64战略规划优化李宁式体验价值专业驱动品牌竞争力85盈利预测与投资建议96风险提示9图表目录图12022年公司收入快速增长3图22022年公司归母净利润同比微增3图3李宁牌电商收入占比提高平衡DTC及批发收入4图4李宁牌线下新品流水占比为89提升3pct4图5运动生活品类流水占比下降篮球及跑步专业占比提升7pct至485图6公司存货结构良好7图7渠道存货结构仍然保持健康7图8篮球主场店更完整陈列篮球产品矩阵8图9跑步品类以科技驱动继续打造顶级单品及爆款8图10持续深化健身细分赛道的布局9图11运动生活融合运动与生活潮流9表12022Q4全渠道流水10-20低段下降线上中单线下10-20高段下滑4表2受疫情管控影响2022Q2及2022Q4的SSSG分别有10-20低段高段下降5表3有序推进单店业务模式进一步提升终端零售表现6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211港股公司信息更新报告12022年终端表现受疫情影响专业品类继续驱动成长2022年公司实现营收25803亿元人民币1432022H12022H2收入分别为1241亿元1339亿元同比增长217822022年公司实现归母净利润406亿元1322022H12022H2归母净利润分别为219亿元183亿元同比116-105下半年由于疫情管控导致负经营杠杆从终端流水看2022Q1-Q4全渠道流水20-30高段负高单10-20中段10-20低段下降全渠道SSSG分别为20-30低段增长10-20低段下降高单增长10-20高段下降2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国范围内疫情大幅反弹例如北京70-80门店关闭高峰期90员工阳性对公司的终端的经营带来挑战图12022年公司收入快速增长图22022年公司归母净利润同比微增收入左轴亿元YOY右轴归母净利润YOY右轴3006045180401602505014035120200403010025801503020601002015402010501005-20000-40数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所收入分品类来看2022年鞋产品的收入为1348亿元522服装产品收入为1071亿元415配件和器材的收入为162亿元59收入分渠道来看2022年公司批发渠道收入为1255亿元156占比为486较2021年05pct零售渠道收入为5010亿元64占比为207较2021年减少15pct电商渠道收入为7465亿元165占比为289较2021年05pct国外市场收入为456亿元553占比为18同比05pct2022年李宁牌不含李宁Young和国际市场收入分渠道来看批发渠道占比占比48零售渠道占比21电商渠道占比31直面消费者业务DTC占比为52较2021年下降1pct请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311港股公司信息更新报告图3李宁牌电商收入占比提高平衡DTC及批发收入图4李宁牌线下新品流水占比为89提升3pct100旧品新品当季和上季902202402903003101008014119020217022806031027023023021070506040508689304080794904804807820470470301020010201820192020202120220批发零售电商数据来源公司公告开源证券研究所注不含李宁Young和数据来源公司公告开源证券研究所注包含零售及批发流国际市场水不含李宁Young和国际市场流水方面李宁牌不含李宁Young2022年全渠道流水增长4线上直营流水增加中单线下渠道流水增长低单进一步拆分新旧销售结构线下流水包含零售和批发当中新品当季和上季的流水占比为89较2021年增加3pct分季度看2022Q1-Q4全渠道流水20-30高段负高单10-20中段10-20低段下降2022Q1-Q4线上录得30-40中段中单20-30中段中单增长2022Q1-Q4线下流水20-30中段负高单10-20中段10-20高段下降122022Q1-Q4零售录得30-40中段负高单20-30低段10-20中段下降22022Q1-Q4批发录得20-30低段负高单10-20低段20-30低段下降表12022Q4全渠道流水10-20低段下降线上中单线下10-20高段下滑全渠道流水增长线下渠道直营批发电商2021Q180-90高段80-90低段90-100低段80-90低段10090100低2021Q290-100低段8090高段0878090高段段2021Q340-50低段30-40高段30-40中段30-40高段50-60中段2021Q430-40低段20-30高段20-30高段20-30高段40-50低段2022Q120-30高段20-30中段30-40中段20-30低段30-40中段2022Q2负高单负高单负高单负高单中单增长2022Q310-20中段10-20中段20-30低段10-20低段20-30中段10-20低段下10-20高段10-20中段得20-30低段下2022Q4中单增长降下降下降降数据来源公司公告开源证券研究所流水分品类来看2022年整体流水同比增长4跑步品类流水同比增长13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411港股公司信息更新报告202153篮球品类流水同比增长25202146健身品类流水同比-17202157运动生活品类含中国李宁流水同比-6202171图5运动生活品类流水占比下降篮球及跑步专业占比提升7pct至48数据来源公司公告开源证券研究所同店增长方面2022年公司全渠道SSSG为持平2021年SSSG为10-20低段增长分渠道看零售渠道SSSG为中单202140-50中段批发渠道SSSG为低单202130-40中段电商渠道SSSG为高单增长202140-50高段分季度看2022Q1-Q4公司全渠道SSSG分别为20-30低段增长10-20低段下降高单增长10-20高段下降2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国范围内疫情大幅反弹例如北京70-80门店关闭高峰期90员工阳性对公司的终端的经营带来挑战表2受疫情管控影响2022Q2及2022Q4的SSSG分别有10-20低段高段下降2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4全渠道同店10-20中段10-20中段10-20高段20-30低段中单位数下降低单位数增长低双位数10-20高段零售高单位数10-20低段10-20低段10-20高段中单位数下降高单位数下降10-20低段批发10-20低段10-20低段10-20低段10-20中段中单位数下降中单位数下降20-30中段30-40高段电商30-40高段30-40中段50-60中段40-50低段30-40低段增长增长2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q410-20低段10-20高段全渠道同店NA80-90低段20-30高段20-30低段20-30低段高单下降下降70-80高20-30中20-30低10-20高段20-30低段线下NA10-20中段高单段段段下降下降90-100低10-20高段20-30高段零售NA30-40低段20-30中段20-30中段中单段下降下降10-20高段20-30低段批发NA70-80低段20-30中段10-20高段10-20低段高单下降下降电商80-90高段80-90高段30-40中段20-30高段30-40中段低单10-20中段低单数据来源公司公告开源证券研究所2020Q1由于线下门店关闭无同店数据披露请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511港股公司信息更新报告童装业务方面2022年童装业务流水提升30-40高段202170-80低段平均件单价提升中单202110-20高段折扣率持平2021改善中单位数同店增长为10-20高段202130-40中段截至2022年底共有门店1308家2022年平均月店效提升约20-30高段李宁YOUNG聚焦大运动策略加强布局专业运动产品线提升产品核心科技与设计深耕市场需求及品类规划并持续强化渠道效率不断推进业务发展2渠道线下优质渠道布局线上推动大电商业务模式21线下渠道持续优化新开店质量大店收入占比进一步提升截至2022年末公司共有7603家门店较2021年底净增加466家门店其中李宁核心品牌不含李宁Young和国际市场共有门店6295家较2021年底净增加360家其中批发渠道4865家门店同比增加95家零售渠道1430家门店同比增加265家李宁Young共有门店1308家门店较2021年底净增加106家公司持续优化新开店质量拓展高质量可盈利店铺大店收入占比进一步提升公司关闭低效店的同时扩大高店效的店铺面积2022年李宁牌销售面积同比增长了10-20高段平均面积超230平方米平均月店效提升低单公司目前大店数量超过1600家400家平均面积超过410平方米大店流水占比提升高单超大及一线城市流水贡献稳定购物中心流水占比提升中单位数有序推进单店业务模式进一步提升终端零售表现2022年门店整体成交率提升中单整体零售折扣加深中单位数平均件单价提升低单整体连带率提升高单表3有序推进单店业务模式进一步提升终端零售表现20212022总面积1020高段平均面积200总面积1020高段平均面积230总店铺平均月店效50-60高段平均月店效低单大店维度大店数量1200平均面积410大店数量1600平均面积410大店流水占比提升高单超大及一线城市流水贡献稳定流水结构超大及一线城市流水贡献低双购物中心中心流水贡献高单购物中心中心流水贡献中单成交率低单中单折扣零售折扣改善中单位数ASP提升10-20中段零售折扣加深中单位数ASP提升低单连带率提升10-20高段高单资料来源公司公告开源证券研究所22线上渠道继续推动大电商业务模式线上线下协同经营表现方面2022年公司线上直营流水增加10-20高段平均折扣加深中单位数线上直营流水占比下降低单全渠道与会员方面截至2022年底会员数量突破5200万会员销售保持稳定线上与线下协同效应提升全渠道O2O跨店营业额增长40-50低段预计2023年继续推动大电商业务模式32022H2经营利润率承压营运能力保持良好1成本上涨以及终端促销竞争加剧致公司毛利率承压净利润微增请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611港股公司信息更新报告毛利率2022年公司毛利率为484-46pct主要系成本上涨以及终端促销竞争加剧的影响具体分析直营电商渠道致毛利率-13pct-17pct下降主要系折扣加深成本上涨批发渠道致毛利率-16pct主要系原材料人工等成本上涨存货上升致库存拨备及研发费用增加使毛利率下降03pct其他DTC渠道占比下降使毛利率下降03pct而羽毛球产品结构优化带动毛利率上升06pct费用率2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为28343-13分别同比12pct-06ct-11pct经营利润率及净利率2022年公司经营利润为4887亿元-49经营利润率为189-39pct2022H12022H2经营利润率分别为2131682022年归母净利润为4064亿元13归母净利率为157-2pct2022H12022H2归母净利润分别为219亿元183亿元同比116-105净利率分别为1761372022H2经营杠杆承压2公司营运能力保持良好商品结构方面2022年商品宽度增加高单位数商品深度增加低单商品销售方面新品3个月折扣率为70-80高段新品3个月售罄率为70-80高段新品6个月售罄率50-60低段存货公司存货金额增加为业务增长提供健康基础周转效率及存货结构持续优化截至2022年存货拨备前成本金额为2549亿元376个月或以下新品7-12个月12个月以上的存货占比分别为801552021年同期占比分别为82126渠道库存截至2022年6个月或以下新品7-12个月12个月以上的存货占比分别为88932021年同期占比分别为9262线上线下全渠道库销比为42个月03处于行业领先的健康水平线下店铺库销比为36个月04图6公司存货结构良好图7渠道存货结构仍然保持健康个月以上个月个月或以下127-12612个月以上7-12个月6个月或以下100651002314131513151299699012159015138011201415801317707060605050928840828040757172727176783067302020101000数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711港股公司信息更新报告应收账款截至2022年公司拨备前的应收账款为1173亿元6应收账款周转天数为14天1现金流2022年公司净现金为1905亿元31现金及现金等价物7382亿元-50经营活动净现金流为3914亿元2021653亿元主要系为支持供应商资金周转和生产运营而缩短支付周期4战略规划优化李宁式体验价值专业驱动品牌竞争力2023年公司业绩指引为预计收入增长10-20中段预计净利率10-20中段预计公司将引领行业蓬勃发展势头继续打磨李宁式体验价值实现业绩目标公司战略方面公司将继续贯彻单品牌多品类多渠道的战略方向继续强化零售运营能力丰富专业产品体系融合多元化时尚风格并通过多品类矩阵及多渠道的布局优化生意模式品类方面专业驱动跑步及篮球势头强劲2022年集团核心品类的全平台零售流水录得4的增长主要由专业品类录得高增长带动跑步流水提升13篮球流水提升251篮球实战球鞋畅销IP全新店型篮球品类进一步完善实战型的矩阵同时驭帅等畅销IP不断突围巩固尖货篮球鞋市场地位在渠道上开设了篮球的主场店更全面的陈列篮球系列产品为篮球爱好者提供更好的购物体验2跑步科技驱动顶级单品打造爆款对于跑步的品类公司以科技驱动专业转型科技不断地升级性能此外还衍生推出了丝鞋面科技标志着李宁专业跑鞋的矩阵进入理念一体化的时代依托科技平台公司打造了顶尖的跑鞋如飞电3ULTRA助力运动员在柏林马拉松获得奖牌创中国跑鞋首登世界马拉松大满贯赛事领奖台的历史同时深耕大众跑鞋市场针对大众跑者打造爆款超轻19全年销量突破300万双创历史销量最高单品记录赤兔家族全年销量突破200万双成为核心主力产品图8篮球主场店更完整陈列篮球产品矩阵图9跑步品类以科技驱动继续打造顶级单品及爆款资料来源公司公告资料来源公司公告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811港股公司信息更新报告3健身聚焦功能科技满足多场景运动需求公司聚焦功能科技为多元运动场景打造健身装备男子健身升级面料科技优化穿着体验女子健身继续深耕产品和市场强化消费者心智未来公司将继续拓展健身品类持续深化细分赛道的布局目前女子产品流水占比20-30长期预计突破304运动生活展现运动与生活潮流的魅力公司持续挖掘运动潮流文化包装国际运动潮流风格的主题故事透过中国李宁中国文化品牌引领者维度打造特色的产品图10持续深化健身细分赛道的布局图11运动生活融合运动与生活潮流资料来源公司公告资料来源公司公告5盈利预测与投资建议考虑2023Q1折扣未完全恢复且Q2需消化库存下调20232024年并新增2025年盈利预测至491602708亿元2023-2024年原值为5515663亿元分别对应EPS为192327元当前股价对应PE为273222189倍预计2023年12月线下流水低单增长3月双位数增长库销比领跑行业且库龄及其他营运指标健康专业驱动下篮球与跑步品类持续高增维持买入评级6风险提示市场竞争加剧产品升级和渠道优化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111