2022年全年業績概況：公司錄得收入258億元人民幣（下同），同比增長14.3%。自營零售/批發/電商/海外業務分別增長6.4%/15.7%/16.4%/53.9%。產品方面：鞋類增長41.8%到135億元，收入占比提升10.1pct到52.2%。毛利率下跌4.6pct至48.4%，主要受零售折扣的加深及、原材料和人工成本上升的影響。經營開支比率增加0.6pct到32.7%。經營利潤和股東應占淨利潤分別減少4.9%和上升1.3%到48.9及40.6億元。經營利潤率和股東應占淨利潤率分別為18.9%及15.7%。經營現金流金額為39.1億元。資產負債狀況維持強勁,淨現金提升到190.5億元。
　　庫存金額有所增加，但庫存周轉和庫齡結構維持健康水準：集團整體零售流水（包括線上及線下）錄得中單位數的增長;新品貢獻零售流水的占比提升3pct到89%。同店增長:整體平臺為持平；零售/批發/電商分別減少中單位數/下跌低單位數/增長高單位數。按品類,運動生活/籃球/健身/跑步分別增長-6%/+25%/-17%/+13%。縱使受疫情的影響；整體成交率和連帶率分別有中單位數和高單位數的提升，零售折扣則加深了中單位數的百分點。整體管道存貨周轉月和店鋪存貨周轉月略為增加，到4.2/3.6；6個月或以內的存貨占為88%。公司庫存增加37%到25.5億元（增加主要為了應對疫情後的市場發展和流水需求）；6個月或以內的存貨占比為80%。庫存周轉和庫齡結構維持健康水準。李甯牌和李寧YOUNG的銷售點分別達6295(環比第三季度增加194個)和1308個(環比第三季度增加70個);店鋪總面積增加10-20%高段，平均月店效提升了低單位數。大店數目超過1600個，平均面積超過410平方米；大店流水占比提升高單位數。
　　2023年全年的展望:據瞭解：相信今年1-2月線下的零售表現有低單位數的增長，而3月則加速到雙位元數；但人流的恢復是較流水慢。1-2月總體的表現（包括線上）相信還是負增長（去年的基數也比較高），3月相信恢復正增長；折扣率有中單位數的加深。對於2023年全年，預計收入有10-20%中段的增長；淨利潤率估計為10-20%中段。
　　目標價77.13港元，維持買入評級：2022年業績公佈後，公司股價有較大的回檔；相信跟2022年的表現低於市場預期及2023年較保守的展望有關。由於公司的庫存周轉和庫齡結構維持健康水準、資產負債狀況維持強勁、公司“單品牌、多品類、多管道”的戰略有望幫助公司繼續搶佔市場份額；我們看好李甯未來的發展。我們維持買入評級,目標價77.13港元,相當於2023年每股盈利預測的34.5倍。
　　風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)收入增長不及預期、2)成本上漲的壓力、3)宏觀經濟、4)行業清理存貨的影響等。

研究报告全文：李宁2331更新报告买入2023年03月21日22年利润达406亿元库存周转及库龄结构维持健康水平2022年全年业绩概况公司录得收入258亿元人民币下同同比增长王柏俊143自营零售批发电商海外业务分别增长64157164539产品852-25321915方面鞋类增长418到135亿元收入占比提升101pct到522毛利率下跌46pct至484主要受零售折扣的加深及原材料和人工成本上升的影响patrickwongfirstshanghaicomhk经营开支比率增加06pct到327经营利润和股东应占净利润分别减少49和上升13到489及406亿元经营利润率和股东应占净利润率分别为189主要数据及157經營現金流金额为391亿元资产负债状况维持强劲净现金提升行业服装纺织到1905亿元股价5560港元库存金额有所增加但库存周转和库龄结构维持健康水平集团整体零售流水包括线上及线下录得中单位数的增长新品贡献零售流水的占比提升3pct目标价7713港元到89同店增长整体平台为持平零售批发电商分别减少中单位数下跌低387单位数增长高单位数按品类运动生活篮球健身跑步分别增长-625-股票代码23311713纵使受疫情的影响整体成交率和连带率分别有中单位数和高单位数的提升零售折扣则加深了中单位数的百分点整体渠道存货周转月和店铺存货已发行股本2636亿股周转月略为增加到42366个月或以内的存货占为88公司库存增加37到255亿元增加主要为了应对疫情后的市场发展和流水需求6个月或市值1520亿港元以内的存货占比为80库存周转和库龄结构维持健康水平李宁牌和李宁52周高低82703975港元YOUNG的销售点分别达6295环比第三季度增加194个和1308个环比第三季度增加70个店铺总面积增加10-20高段平均月店效提升了低单位数大店每股净现值923人民币数目超过1600个平均面积超过410平方米大店流水占比提升高单位数主要股东非凡中国10372023年全年的展望据了解相信今年1-2月线下的零售表现有低单位数的增长而3月则加速到双位数但人流的恢复是较流水慢1-2月总体的表现包括线上相信还是负增长去年的基数也比较高3月相信恢复正增长折扣率有中单位数的加深对于2023年全年预计收入有10-20中段的增长净利润率估计为10-20中段目标价7713港元维持买入评级2022年业绩公布后公司股价有较大的回调相信跟2022年的表现低于市场预期及2023年较保守的展望有关由于公司的库存周转和库龄结构维持健康水平资产负债状况维持强劲公司单品牌多品类多渠道的战略有望帮助公司继续抢占市场份额我们看好李宁未来的发展我们维持买入评级目标价7713港元相当于2023年每股盈利预测的345倍风险因素我们认为以下是一些比较重要的风险1收入增长不及预期2成本上涨的压力3宏观经济4行业清理存货的影响等盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测9080225723258034296202348373402988收入百万人民币70变动5611431481761576050净利润百万人民币4011406447305989722340每股收益人民币1601551812292763020变动1313-2916426620610市盈率倍556港元2812902491971630每股派息人民币046046054068082息率1010121518来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年03月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入225723258034296202348373402988盈利能力毛利119691124848145105174372203630毛利率530484490501505其他业务收入4003805292431087112575净利率178157160172179销售及管理费用724888427594234109090124178营运收入5136448868601137615292027营运表现利息费用11251206700700700SGA收入321327318313308利息收入14514477159723402906有效税率247250250250250联营公司15922012201220122012派息比率287298298298298税前盈利5328254151630227980396245库存周转5458585858所得税1317313513157271991524018应付账款天数4742424242净利润4010940638472955988972227应收账款天数1314141414折旧及摊销1091413436116841292614675EBITDA62278623047179789079106702财务状况负债资产030028026024022增长收入总资产075077076076074总收入561143148176157总资产股本143138134131128每股收益1313-29164266206利息保障倍数4567405385881087913147资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金14744973822129947172781230641EBITDA62278623047179789079106702应收账款902910203113611336215457调整项4706362583481112315165存货1772824280237393156031798营运资金变化122451163558329117531其他流动资产1251315643921092109210所得税456315158157271991524018总流动资产186719123949174258226912287105营运现金流65253391367025079375105381固定资产1625932346289003197436299无形资产18772172785661557资本开支1797021760150001600019000长期投资及其他97894177998186266199461217138其他投资活动47417730541586875112457总资产302748336465390209459008541100投资活动现金流6538794814134142475131457应付帐款1599315844173872002222940负债变化0000000000其他应付账款4024736487413944766954615股本变化8626800000000其他短期负债2079920077200772007720077其他融资活动75962188747111179116064总短期负债7703872408788578776897632融资活动现金流75962188747111179116064租赁负债956514739147391473914739其他负债51045999599959995999现金变化7582874553561254283357860总负债917079314699595108505118370汇兑损失249926000000少数股东权益2625242423期初持有现金7187014744973822129947172781股东权益211015243294290590350479422707期末持有现金14744973822129947172781230641数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放