事件：李宁发布2022年全年业绩，公司全年实现营业收入258.03亿元，同比增长14.3%，归属母公司净利润40.64亿元，同比增长1.32%。其中22H2营业收入133.95亿元，同比+8.23%，归母净利润18.75亿元，同比-8.5%。全年毛利率48.4%，上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比-3.75pct.）。
　　得益于产品力持续提升，李宁品牌在疫情下仍取得良好收入增长。2022年一季度和四季度消费面临着疫情的扰动，上半年公司还有高基数压力，在此情况下李宁仍在上、下半年分别取得21.96%和8.23%的收入增长。收入端的增长主要得益于公司成功的产品策略有优秀的产品力，李宁公司持续推进产品创新和品牌推广，享受并进一步引领行业发展，有效承接国民对于民族品牌的倾向，持续扩大品牌阵地。
　　分品类看，公司加强专业运动产品布局，产品矩阵继续优化。2022年公司鞋类销售额同比+ 41.8%至134.7亿元，占比52%；服装销售额同比-9.4%至107.1亿元，占比41.5%。更能体现产品运动专业性的鞋子类增速远大于服装类，体现了李宁产品力升级的效果。分品类流水看，篮球产品流水同比+ 25%，占比29%；跑步产品流水同比+ 13%，占比19%；健身产品流水同比- 17%，占比12%。李宁公司持续优化产品性能、深化产品矩阵，在篮球鞋领域不断进化迭代，在跑鞋领域赤兔家族全年销量突破200万双，打造核心主力产品。通过技术加持，李宁高价位段产品不断突破，产品的专业性和消费者认知度持续提升。
　　分渠道看，公司各渠道稳健扎实，渠道数量目前在净增加通道中。分渠道看，经销商销售额同比+15.7%至125.5亿元，占比48.5%；DTC销售额同比+ 6.4%至53.3亿元，占比20.7%；电商销售额同比+ 16.4%至74.7亿元，占比29%，各个渠道均实现良好增长。渠道整体SSSG持平，其中线下单位数下滑，线上高单位数上升，同店数据整体稳健。从网点布局看，截止年底李宁售网点数为6295，较年初+360家，李宁Young较年初+106家至1308家。在2022年疫情下公司各渠道收入和流水都表现稳健，渠道数量呈现净增加。公司渠道策略方面，持续提升店铺保有量尤其是大店的保有量，提升单店店效，通过渠道优化，助力公司抓住市场机会。
　　产品折扣加深，利润率短期承压，长期展望稳定。2022年全年毛利率48.4%（-4.6pcts ），上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比-3.75pct.）。毛利率的下降主要系疫情影响下产品折扣加深及原材料成本上涨。毛利率下行使得经营利润率-3.9 pcts至18.9%。净利润层面，其他收入及利息抵消了部分负面影响，最终全年净利率-2.1pcts至15.7%。产品折扣受到外部短期因素扰动，长期看好公司稳定产品折扣的能力及通过更好产品矩阵稳定整体产品价格的能力，利润率有望维持在中双至高双位数水平。
　　运营层面健康发展，保障企业发展后劲。2022年公司继续围绕6大块核心业务发展战略，提升经营效率，建立可持续发展的运营体制。在疫情下公司保持健康的库销比（4.2）和库存结构。公司持续提升经营效率，为公司未来业绩的长期健康增长提供了保障。
　　展望2023年，我们认为运动行业的相对景气将持续，行业内产品竞争也将持续，看好李宁的产品竞争力。2023年，运动行业在疫情消散后也迎来复苏，头部几家运动品牌的产品策略也将更为积极，李宁将在专业产品矩阵上有更大力度的动作，尤其是近两年亮眼的跑鞋领域，公司通过超轻20、赤兔家族、飞电家族跑鞋矩阵的整体推出，用更细分的价格带和功能更全面的满足消费者需求。公司预期全年收入增长10%~20%中段，净利润率保持在10%~20%中段。
　　投资建议：李宁公司近年产品力、渠道力方面优势持续加强，助力公司持续享受运动行业发展红利，看好公司的市场份额持续提升。预计公司2023-2025年净利润分别为47.95、56.29、65.73亿元人民币，增速分别为17.99%、17.39%、16.78%，目前股价对应PE分别为26.60、22.66、19.41倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散影响消费、原材料价格上涨、行业竞争加剧影响折扣。
　　

研究报告全文：公司研究DONGXINGSECURITIES李宁02331专业产品驱动增2023年3月21日强烈推荐维持东长2023稳健发展可期李宁公司报告兴证事件李宁发布2022年全年业绩公司全年实现营业收入25803亿元同公司简介比增长143归属母公司净利润4064亿元同比增长132其中22H2券集团为中国领先的体育品牌企业之一集团股营业收入13395亿元同比823归母净利润1875亿元同比-85拥有本身之品牌研究设计制造经销份全年毛利率484上半年4997同比-59pct下半年4691同比及零售实力集团之产品包括运动及休闲用有-375pct途之运动鞋服装及配件而该等产品主要以集团自有之李宁牌出售得益于产品力持续提升李宁品牌在疫情下仍取得良好收入增长2022年限资料来源公司公告iFinD公一季度和四季度消费面临着疫情的扰动上半年公司还有高基数压力在此司情况下李宁仍在上下半年分别取得2196和823的收入增长收入端证的增长主要得益于公司成功的产品策略有优秀的产品力李宁公司持续推进产品创新和品牌推广享受并进一步引领行业发展有效承接国民对于民族券交易数据研品牌的倾向持续扩大品牌阵地52周股价区间港元810-406究分品类看公司加强专业运动产品布局产品矩阵继续优化2022年总市值亿港元152099报公司鞋类销售额同比418至1347亿元占比52服装销售额同流通市值亿港元152099告比-94至1071亿元占比415更能体现产品运动专业性的鞋子类增速远大于服装类体现了李宁产品力升级的效果分品类流水看总股本流通股数万股263603263603篮球产品流水同比25占比29跑步产品流水同比13占比A股B股万股--19健身产品流水同比-17占比12李宁公司持续优化产品性52周日均换手率0643能深化产品矩阵在篮球鞋领域不断进化迭代在跑鞋领域赤兔家族52周股价走势图全年销量突破200万双打造核心主力产品通过技术加持李宁高价位段产品不断突破产品的专业性和消费者认知度持续提升659李宁恒生指数分渠道看公司各渠道稳健扎实渠道数量目前在净增加通道中分渠道看经销商销售额同比157至1255亿元占比485DTC销159售额同比64至533亿元占比207电商销售额同比164至747亿元占比29各个渠道均实现良好增长渠道整体SSSG-341持平其中线下单位数下滑线上高单位数上升同店数据整体稳健3215217219211121121从网点布局看截止年底李宁售网点数为6295较年初360家李宁资料来源iFinD东兴证券研究所Young较年初106家至1308家在2022年疫情下公司各渠道收入和流水都表现稳健渠道数量呈现净增加公司渠道策略方面持续提升分析师刘田田店铺保有量尤其是大店的保有量提升单店店效通过渠道优化助力010-66554038liuttdxzqnetcn公司抓住市场机会执业证书编号S1480521010001分析师常子杰产品折扣加深利润率短期承压长期展望稳定2022年全年毛利率484010-66554040changzjdxzqnetcn-46pcts上半年4997同比-59pct下半年4691同比执业证书编号S1480521080005-375pct毛利率的下降主要系疫情影响下产品折扣加深及原材料成本上研究助理沈逸伦涨毛利率下行使得经营利润率至净利润层面其他收入-39pcts189010-66554044shenyldxzqnetcn及利息抵消了部分负面影响最终全年净利率-21pcts至157产品折扣执业证书编号S1480121050014受到外部短期因素扰动长期看好公司稳定产品折扣的能力及通过更好产品矩阵稳定整体产品价格的能力利润率有望维持在中双至高双位数水平运营层面健康发展保障企业发展后劲2022年公司继续围绕6大块核心业务发展战略提升经营效率建立可持续发展的运营体制在疫情下公司保持健康的库销比42和库存结构公司持续提升经营效率为公司未敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源来业绩的长期健康增长提供了保障展望2023年我们认为运动行业的相对景气将持续行业内产品竞争也将持续看好李宁的产品竞争力2023年运动行业在疫情消散后也迎来复苏头部几家运动品牌的产品策略也将更为积极李宁将在专业产品矩阵上有更大力度的动作尤其是近两年亮眼的跑鞋领域公司通过超轻20赤兔家族飞电家族跑鞋矩阵的整体推出用更细分的价格带和功能更全面的满足消费者需求公司预期全年收入增长1020中段净利润率保持在1020中段投资建议李宁公司近年产品力渠道力方面优势持续加强助力公司持续享受运动行业发展红利看好公司的市场份额持续提升预计公司2023-2025年净利润分别为479556296573亿元人民币增速分别为179917391678目前股价对应PE分别为266022661941倍维持强烈推荐评级风险提示疫情扩散影响消费原材料价格上涨行业竞争加剧影响折扣财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万2257225803298083438239557增长率元5613381298155215341505净利润百万元40114064479556296573增长率13614132179917391678每股收益元153155183215251PE31643002266022661941资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2李宁02331专业产品驱动增长2023稳健发展可期DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES李宁02331专业产品驱动增长2023稳健发展可期免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4李宁02331专业产品驱动增长2023稳健发展可期DONGXINGSECURITIES邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源