2023Q1流水符合预期，4月延续3月复苏趋势，维持“买入”评级
　　公司2023Q1李宁（不包括李宁YOUNG）全平台流水中单增长，其中线上录得低双下降，线下录得高单增长（直营增长中双、批发增长中单）。进入4月以来，4.1-19李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长20%+并且较3月加速，电商流水增速自3月转正后环比进一步加速，同时童装和中国李宁均环比3月流水加速。2023Q1流水符合预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为49.1/60.2/70.8亿元，对应EPS为1.9/2.3/2.7元,当前股价对应PE为27.1/22.1/18.8倍，预计篮球及跑步品类常青明星IP及折扣逐步恢复促ASP提升，跑鞋表现亮眼及批发商信心恢复促跑鞋补单需求旺盛，继续维持“买入”评级。
　　李宁大货库存良性折扣逐月恢复，童装增长双位数表现亮眼
　　（1）李宁（不包括李宁YOUNG）：2023Q1全渠道流水中单增长，其中直营中双增长快于批发中单增长主要系新开店影响，单3月流水增长20%+，其中线下增长20-30%高段、线上恢复正增长。经营指标：2023Q1客单价受折扣影响基本持平，客单量和连带率同比提升。库存方面，库销比及结构仍然维持健康水平，2023Q1全渠道库销比4-4.5，6M以内的新品占比80%高段。折扣方面，2023Q1线下折扣同比加深中单但按月收窄，3月折扣同比加深低单，4月折扣低单改善恢复到7折+。（2）童装：2023Q1流水增长双位数快于大货，预计店效有望明显改善。（3）中国李宁：2023Q1流水录得下滑，其中3月流水恢复正增长。
　　2023Q1门店环比略有下降同比录得净增长，同店下滑受基数及复苏进度影响
　　李宁（不包括李宁YOUNG）：2023Q1平均店效低单增长，大货店效35万左右。截至2023Q1门店共有6206家门店，较2022年底净闭89家，其中直营+20/批发-109家，同比净增334家，其中直营+200/批发+100家左右。同店增长：以同季度投入运营的李宁门店（不包括李宁YOUNG），2023Q1同店销售录得高单下降，直营及批发渠道录得低单下降主要系1+2月高基数，电商录得20-30%低段主要系新平台（得物快手拼多多）增长较快尤其得物增长亮眼。李宁YOUNG：截至2023Q1门店1253家，较2022年底净闭店55，同比净增118家。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。