公司公告，截至2023年3月31日，李宁主品牌全渠道零售同比中单位数增长。2023年一季度，李宁（不包括李宁young）全渠道零售流水同比取得中单位数增长。线下渠道同比高单位数增长，其中直营渠道同比增长10%—20%中段，批发渠道同比中单位数增长。而电商渠道同比下降10%—20%低段，主要受到去年同期高基数及Q1电商平台恢复较为乏力的影响。4月份以来，公司复苏趋势加速，全渠道取得同比20%以上增长，线下渠道保持快于电商的增长速度。
　　渠道门店持续优化。Q1李宁主品牌销售点数量净减少89个至6206个，其中直营门店净增加20个至1450个，批发门店净减少109个至4756个。李宁young门店净减少55个至1253个。预计全年公司门店将稳步拓张，持续开设高质量店铺、关闭低效门店。从同店销售表现来看，Q1全渠道门店同店销售同比高单位数下降。其中，直营渠道低单位数下降，批发渠道低单位数下降，电商渠道下降20%—30%低段。主要系公司线下新开门店及电商新拓展得物、拼多多、快手等新平台未计入。得物平台Q1取得良好增长，收入占比持续扩大。预计随着渠道优化及消费复苏，公司店效将稳步提升。
　　库存保持健康，折扣持续优化。截至一季度末，公司全渠道库销比为4—4.5，仍处于行业领先水平。库龄结构保持健康，6个月以内新品占比仍在80%以上。Q1公司折扣水平同比中单位数加深，但环比呈现出改善趋势，4月份折扣已恢复至7折以上水平。预计到下半年，折扣水平将持续改善。
　　投资建议：公司作为国产领先运动品牌，2022年来实施专业品类聚焦战略，产品力领先于国内运动鞋服品牌。2023年一季度终端流水、库存、折扣均稳中向好。同时，公司持续优化渠道结构，有望推动同店销售稳步提升。我们维持公司2023—2025年归母净利润同比增长21.25%/19.8%/16.97%至49.27/59.03/69.05亿元，对应当前股价57.4港元（人民币50.25元）估值为27/22/19倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、库存消化不及预期、原材料价格上行等