公司发布2023年一季度经营数据，表现基本符合市场预期。23Q1李宁主品牌（不含李宁YOUNG）流水增长中单位数，其中，线上下降10%-20%低段，线下（包括零售及批发）增长高单位数。线下渠道中，直营增长10%-20%中段，批发增长中单位数。分月份来看，1-2月线下流水正增长，电商有所下滑，3月全渠道增速提升至20%以上，线下渠道恢复迅速，增长接近30%，4月以来环比3月进一步提速，增速仍在20%以上，线下增长提升至30%以上，电商环比持续改善。
　　童装增速快于成人，中国李宁逐月恢复。1）童装恢复更快，增速快于主品牌。童装23Q1流水双位数增长，4月增长进一步加速，童装同店店效一季度略有下滑，但三月份恢复正增长，预计后续将逐步提升。2）中国李宁3月恢复至正增长。中国李宁23Q1业绩有所下滑，整体呈逐月改善趋势，3月开始实现正增长，4月增长加速。
　　渠道表现上，线下恢复较快，线上整体慢于线下。1）一季度加盟门店优化调整，直营渠道净开店。截止到23Q1，李宁店铺数量（不含YOUNG）共计6206个，相比22年减少89个，其中，直营净增20个，批发净减109个，李宁YOUNG门店共1253个，相比22年减少55个。2）同店有所下滑，但3月以来已恢复增长。同店表现上，一季度主品牌（不含YOUNG）高单位数下降，其中，直营及批发均低单位数下降，电商下降20%-30%低段，下跌原因主要为22年同期高基数以及疫情刚恢复后，消费仍在复苏的过程中。但3月开始同店已恢复增长，四月恢复速度进一步加快，预计后续改善趋势将持续延续。3）电商渠道3月已恢复正增长。电商渠道流水Q1实现10~20%低段下滑，但3月份线上恢复至正增长，4月持续改善，抖音、得物等新兴平台快速放量，成为公司拉新引流的增量平台，未来有望持续扩大销售占比。
　　库存水平保持合理，折扣逐月改善。1）库存及库龄结构维持健康水平。目前全渠道库销比约为4-4.5个月，符合预期，在行业内属于较佳水平，库龄结构健康，6个月以内库存占比达到80%高段，整体清库存压力较小。2）折扣同比有所加深，目前已有改善。23Q1整体折扣同比中单位数加深，但加深幅度环比逐月收窄，3月折扣加深幅度已收窄到低单位数，4月开始同比22年同期有所改善，目前已恢复到7折以上，预计下半年折扣改善更为明显，全年预计改善低单位数并带动毛利率提升。
　　零售改善趋势明显，管理层对全年增长趋势乐观。基于3-4月终端销售持续回暖，线下恢复至30%左右的高增长，部分加盟商已开始追加订单，销售恢复进展好于公司预期，管理层对后续增长保持乐观。当前仍维持全年收入中双位数增长的目标，从流水角度看，直营流水预计增长20%左右，经销预计增长20-25%，电商预计实现中双位数的增长。
　　公司为国产运动品牌龙头，产品创新引领行业发展，品牌势能持续提升，终端销售加速回暖，带动全年业绩提速，维持“买入”评级。公司拥有与生俱来的体育基因和深厚的行业积淀，产品研发与爆款打造能力持续增强，渠道结构与零售运营质量不断优化。考虑到当前零售复苏进度快于此前预期，后续有望在消费回暖及低基数效应下加速增长，我们上调公司23-25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润49/59/69亿元（原为46/57/69亿元），对应PE 27/23/19倍，维持买入评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期风险，存货风险增加；市场竞争加剧风险。