李宁是国产体育品牌龙头，秉持“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，聚焦专业运动，品牌沉淀和产品创新是其制胜法宝，公司愿景中期成为中国消费者首选的运动品牌，未来成为在全球跟世界品牌比肩的专业运动品牌。
　　创新是核心战斗力，李宁不断强化产品专业性和功能性。李宁在过去33年迭代出韦德之道、超轻、驭帅、全城、音速等长青系列，用长青产品建立与消费者的情感联系。2019年李宁科技平台问世后，产品实力进一步跃迁，篮球鞋产品性能&设计创新& NBA球星资源优势突出，可享受二级市场溢价。继超轻19大单品战略大获全胜，2023年打造超轻20、赤兔6 PRO和飞电Challenger大单品矩阵，打造“李宁=跑步=篮球”的品牌形象。这背后，是李宁对创新的重视，引领、创造但不跟随，研发独立于供应链，被定位于“公司生意生产的驱动力”这一举重若轻的地位，设计师拥有“无限开火权”。
　　体育精神+中国文化，是李宁的两大无形资产。李宁本人作为运动员的传奇经历赋予了李宁品牌体育精神，众元老级退役运动员组成的管理团队凝聚了追求极致的品牌精神。李宁品牌以中国文化和中国艺术打造潮流产品，带领中国文化走上世界舞台。体育精神+中国文化，两大无形资产，其他品牌难以复制。
　　打造肌肉型企业，全方位补零售短板，运营提效显著。钱炜以细水长流的慢功夫推动从批发到零售运营模式的变革，李宁的商品结构、各项零售关键指标有明显优化、渠道实力持续走强、经营利润率有明显改善，“肌肉型”的企业组织能力助力李宁实现可持续性成长和可持续性高盈利。
　　品牌长青，成长空间广阔。1）李宁以功能性大单品矩阵强化品牌积淀，国潮设计深得年轻人喜爱，我们预计李宁大装22-25年复合增速有12%，集团市占率有望提升2个百分点至12.3%。2）李宁YOUNG门店数目和店销较竞品有差距，后起之秀正加速追赶，预计未来3年复合增速有45%，占集团收入比例从中单位数提升至10%。3）李宁以功能性爆品抢滩女子健身赛道，预计22-25年复合增速为25-30%，对生意贡献突破30%。4）LINING 1990客群范围向上扩充至精英客群，中国李宁更加聚焦在潮流尖货的年轻人产品线，两者将成为李宁大树上的靓丽枝叶，预计22-25年复合增速为47%，占集团收入比例从中单位数提升至10%。
　　我们的观点：运动品牌景气向上，球星重启中国行，马拉松赛事蓬勃开展，预计品牌下半年（特别是8月后基数偏低）将有更亮眼的流水增长表现，李宁有望以功能和潮流驱动，我们看好李宁成为中国消费者首选的运动品牌这一长期趋势。我们预计李宁23/24/25年归母净利润分别为45.19/54.04/64.64亿元，同比分别+11.2%/+19.6%/+19.6%，目标价61.80港元,维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、潮流变化、管理层变动