投资要点
　　23Q1全渠道零售流水同增中单位数，渠道数量及质量提升驱动增长：23Q1李宁全渠道流水同比+中单位数，全平台同店同比-高单位数。一季度流水增速高于同店增速，原因：①22年新开店及改扩店，推动渠道数量和质量提升，该部分贡献流水增长但不计入同店口径；②22Q1高基数导致同店增速承压。销售点方面，李宁大货售点数量共计6,206个，同比+5.7%（同增334个），其中直营/批发分别+273/ +61个。流水增长方面，线下流水+高单位数（其中直营/批发+10%至20%中段/+中单），电商下滑10至20%低段。同店方面，直营和批发同店下滑低单，电商同店下滑20%至30%低段。
　　3月以来流水复苏提速趋势显著，同店显著改善，全年流水目标积极：23年3月和4月MTD零售流水表现较1-2月大幅改善。高基数下23年1-2月线下流水同比+低单位数；而预计3月线下流水同增20%高段，线上增速转正，全渠道增20%以上；预计4月MTD（截至19日）线下流水同增30%+，线上进一步改善，全渠道增20%以上。同店改善显著，3月份同店已恢复正增长。展望全年，收入增长目标维持在10-20%中段，流水目标积极。2023年直营/批发/电商流水目标分别为+高双至20%低段/ +20至25%/中双位数。公司聚焦专业功能性产品矩阵的策略成效初现，构建了超轻20、赤兔6、赤兔pro、飞电3 challenge的专业大单品矩阵，跑鞋等鞋品类已有补单出现。
　　库存维持高健康度，折扣逐月改善趋势显著：
　　全渠道库销比及库龄结构出色。一季度末全渠道库销比环比大致持平在4-4.5（22Q4为4.2），6个月以内新品占比在80%高段。折扣方面，23Q1零售折扣同比加深中单位数，但逐月改善趋势显著——3月折扣同比加深幅度缩窄至低单，4月以来新品上市带动折扣同比改善低单，恢复到7折以上水平。展望全年，零售折扣目标为同比改善低单位数。
　　维持买入评级，目标价76.0港元：
　　我们的观点：22年逆势下总门店数7%的增长为复苏打下基础，预计今年持续的改扩店和门店净增仍将助力零售增长。公司库存健康度较高，去库压力相对小。重点关注折扣改善力度，若折扣改善趋势延续，全年业绩存在超预期的可能。我们预计23E至25E营收分别为300/ 353/ 411亿元，同比+16.3%/ +17.6%/ +16.6%；净利润分别为48.7/ 58.9/ 70.1亿元，同比+20%/ +21%/ +19%。维持买入评级，目标价76.0港元，目标价对应24EPE约29倍。