核心观点
　　1）流水：23Q1李宁品牌稳健复苏，流水同比增长中单位数，流水增长逐月提速，3月增速升至20%+，预计4月截至中旬增速环比继续提升，看好Q2加速复苏。2）折扣率：Q1折扣率仍承压，同比加深中单位数，环比逐月改善，库销比4.5以内、库龄结构已接近预期区间，处于行业较好水平。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度营运表现公告：23Q1李宁牌（不含李宁YOUNG）实现流水同比增长中单位数，分渠道：线下增长高单位数，其中直营增长10%-20%中段、批发增长中单位数；线上下降10%-20%低段。以22Q1初已投入运营的销售点计算，23Q1整体同店销售下降高单位数，分渠道，直营下降低单位数、批发下降低单位数，线上虚拟店铺下降20%-30%低段。
　　简评
　　23Q1流水复苏逐月提速，看好Q2流水增长弹性。23Q1李宁牌流水增长中单位数，3月流水增长20%+，预计4月增速环比进一步提升。分渠道，线下直营、线下批发为10-20%中段增长、中单位数增长，增速差异系Q1加盟门店减少；线上下降10-20%低段，系高基数及线下复苏后、1-2月电商整体增长乏力，3月已恢复正增长，电商新渠道发展势头良好，得物等平台保持快速增长。分品类，流水增速中：童装>大货>中国李宁，专业运动表现好于运动生活，其中跑鞋Q1表现亮眼，超清20、飞电3及赤兔6Pro在23年均规划销售超百万双，Q1销售均达成目标。23Q1同店流水下降高单位数，预计3月已恢复正增长。
　　Q1折扣率同比仍承压，环比逐月改善，库销比管控良好。23Q1李宁牌折扣率同比加深中单位数，但加深幅度按月环比收窄，3月已收窄至低单位数，4月中旬已恢复至7折以上，环比改善明显。23Q1库销比为4-4.5个月，库龄结构环比持平，6个月以内新品占比为80%高段，库存保持在预期状态，处于行业内较好水平。
　　Q1门店较年初减少89家，系经销门店调整，Q2开店有望提速。23Q1李宁牌门店6,206家，较年初-89家，同比+334家，其中直营1,450家、经销4,756家，较年初+20、-109家，同比+273、+61家。李宁YOUNG门店1,253家，较年初-55家，同比+118家。预计23年李宁牌、李宁YOUNG全年目标净开店约250、150家。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入为296.7、344.5、399.3亿元，同比增长15.0%、16.1%、15.9%；实现归母净利润47.5、57.2、68.8亿元，同比增长17.0%、20.4%、20.3%；对应最新估值P/E为28.0x、23.2x、19.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响李宁折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。
　　运动生活品类表现不及预期：22年及23Q1运动生活板块表现弱于公司整体，22-23H1进入调整阶段，若后续板块销售仍持续承压、不及预期，将影响公司整体的营收及业绩表现。