事件：公司发布23H1业绩，实现收入296.5亿元，同比+14.2%；归母净利润47.5亿元，同比+32.3%，业绩超市场预期。公司派发中期股息每股0.82港元，派息比例45.2%。
　　1H23收入同比+14.2%，符合市场预期：1H23安踏品牌实现收入141.7亿元，同比+6.1%，主因零售市场恢复及DTC模式转型持续（涉及约7700家门店，DTC中安踏、安踏儿童直营占比分别为43%、66%）；FILA品牌实现收入122.3亿元，同比+13.5%，其中电商渠道表现优异；其他品牌收入为32.5亿元，同比+77.6%，迪桑特增长近70%、Kolon增长近100%，表现持续亮眼。
　　经营杠杆作用下控费提效明显，净利润超预期：1H23公司毛利率为63.3%，同比+1.3个点。分品牌看，安踏品牌毛利率为55.8%，同比+0.7个点；Fila品牌毛利率为69.2%，同比+0.6个点，主要受益于库存恢复健康，售罄率高带动折扣提升。公司OPM上涨3.4个点至25.7%，受益于公司零售终端店效提升带动经营杠杆作用，其中安踏、Fila店效同比提升高单、高双，叠加A&P费用率同比下降3.2个点。分品牌看，安踏、Fila、其他品牌OPM分别同比-1.0、+7.2、+8.7个点。公司分占合营公司亏损5.2亿元，亏损主因Peak Performance一次性商誉及商标减值所致。公司实现归母净利润47.5亿元，同比+32.3%；对应归母净利率16.0%，同比+2.2个点。
　　维持安踏及Fila品牌全年指引：安踏品牌专业为本、品牌势能向上，FILA品牌围绕三个顶级策略实现高质量增长，管理层维持两个品牌全年收入和流水双位数增长指引；上调其他品牌指引至40%+（此前为30%+）。预计下半年费用投放增多，利润率略低于上半年，但全年利润率同比改善。Amer Spotr上半年收入同比+37.2%至132.7亿元，年底前将实现“5个10亿欧”战略。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司23-25年归母净利润为97.0、117.7、141.6亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端零售环境疲软；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究20230822安踏体育02020公司点评报告经营杠杆作用下控费提效明显1H23业绩超预期方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布23H1业绩实现收入2965亿元同比142归母净利润475亿元同比323业绩超市场预期公司派发中期股息每股陈佳妮登记编号S1220520080002082港元派息比例452联系人廖捷1H23收入同比142符合市场预期1H23安踏品牌实现收入1417亿元同比61主因零售市场恢复及DTC模式转型持续涉及约7700家门店DTC中安踏安踏儿童直营占比分别为4366FILA品牌实现强烈推荐维持收入1223亿元同比135其中电商渠道表现优异其他品牌收入为公司信息325亿元同比776迪桑特增长近70Kolon增长近100表现持行业运动服装续亮眼最新收盘价港元7765经营杠杆作用下控费提效明显净利润超预期1H23公司毛利率为总市值亿港元222219633同比13个点分品牌看安踏品牌毛利率为558同比07个点Fila品牌毛利率为692同比06个点主要受益于库存恢复健52周最高最低价港元124006900康售罄率高带动折扣提升公司OPM上涨34个点至257受益于公司零售终端店效提升带动经营杠杆作用其中安踏Fila店效同比提升高历史表现单高双叠加AP费用率同比下降32个点分品牌看安踏Fila其他品牌OPM分别同比-107287个点公司分占合营公司亏损4052亿元亏损主因PeakPerformance一次性商誉及商标减值所致公司27实现归母净利润475亿元同比323对应归母净利率160同比1422个点1-12维持安踏及Fila品牌全年指引安踏品牌专业为本品牌势能向上-25FILA品牌围绕三个顶级策略实现高质量增长管理层维持两个品牌全年收228222211212322023522入和流水双位数增长指引上调其他品牌指引至40此前为30安踏体育恒生指数预计下半年费用投放增多利润率略低于上半年但全年利润率同比改数据来源wind方正证券研究所善AmerSpotr上半年收入同比372至1327亿元年底前将实现5个10亿欧战略相关研究盈利预测与投资评级公司具备卓越的多品牌运营能力旗下品牌矩阵差安踏体育020202Q23ANTA达成预算异化布局发展路径明确增长具备长期可持续性预计公司23-25年归90FILA符合预期管理层维持全年业绩指引20230720母净利润为97011771416亿元维持强烈推荐评级安踏体育先旧后新方式募资118亿港元风险提示终端零售环境疲软安踏品牌升级不及预期户外运动品牌发用于偿债及补充营运资金20230419展不及预期安踏体育1Q23ANTA表现稳健FILA重回盈利预测TableProFitForecast人民币增长户外品牌实现高增20230413单位百万2022A2023E2024E2025E安踏体育22年业绩符合预期AmerSports扭亏为盈20230322营业总收入53651620727328485481-88157181166归母净利润759097011177414159--17278214203EPS元28344250ROE240261271278PE259208172143PB56514337数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款安踏体育02020公司点评报告TableHKForcast附录公司财务预测表单位百万元利润表现金流量表截至12月31日2022E2023E2024E2025E截至12月31日2022E2023E2024E2025E收入53651620727328485481净利润759097011177414159安踏主品牌27723305153591441353折旧及摊销983104611231201FILA品牌21523246632877633302其他非现金项目1102592399399其他品牌44056894859310826营运资金变动-1534-1254-2448-2452销售成本-21333-22915-26834-31093经营净现金流8141100841084813308毛利32318391574644954388短期投资-2313000经营费用-21088-24033-28661-33116资本支出-1621-727-727-727经营利润11230151241778821272卖出物业厂房及设备所付款项6000息税折旧摊销前利润12304159461788821472其他投资-321-400-400-400净利息收入费用97291413535投资净现金流-4249-1127-1126-1126其他收入28-380100200融资前现金流38928957972212181特殊项目前利润11355150361830122008流动负债净变化-1436000特殊项目0000增加股本0000税前利润11355150361830122008控股股东关联方垫款-2455360542665所得税拨备-3110-4375-5362-6448股息-3950-4116-4995-6007少数股东权益65595911641400融资净现金流-7841-3755-4453-5341净利润759097011177414159现金流变动-3949520252696840每股收益-报告值元人民币282342416500汇率变动254000每股收益-摊薄后元人民币276342416500期初现金1232286271382919098派息率424424424424期末现金8627138291909825938同比变化收入88157181166安踏主品牌155101177151财务分析FILA品牌-14146167157截至12月31日2022E2023E2024E2025E其他品牌261565247260盈利指标毛利63212186171毛利率602631634636经营利润22347176196经营费用率-393-387-391-387税前利润10324217203经营利润率209244243249净利润-17278214203息税折旧摊销前利润率225259256261净利率141156161166资产负债表截至12月31日2022E2023E2024E2025E回报率指标现金及现金等值物17378225802784934689平均股本回报率240261271278已抵押存款和银行存款10310103101031010310平均资产回报率110129142153应收账款5800664678469152投资回报率161183197209应收关联人士款项0000存货849088901064312338效率指标期末值其他流动资产618618618618资产周转率078083088093流动资产31083310843108531086应收账款周转天数43373636在建工程1058105810581058存货周转天数138138133135物业厂房及设备净值3716335030782727应付账款周转天数163142125114租赁预付款项0000无形资产1480135712341111流动性杠杆指标总资产69195751558298192348财务杠杆20191817银行贷款12198121981219812198流动比率16192125应付账款8948894094459994速冻比率09111316应付关联人士款项25252525现金比率-044-050-054-059控股股东垫款0000净债务权益比-044-050-054-059应付税项2169216921692169应付股息0000每股估值指标流动负债26207261992670427253每股收益人民币276342416500长期贷款除去本年到期492492492492每股收益港币321398483581其他长期负债3966396639663966每股股息120145176212递延税项负债691691691691每股净资产1278141216521939非流动负债5149514951495149股本总额262262262262估值指标留存收益34138397454652454677市盈率x259208172143股东权益总额34400400074678654939市净率x558505432368少数股东权益3439379943425007EVEBITDAx66514030负债及权益总额69195751558298192348股息率33414959数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款安踏体育02020公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款