23年上半年收入同比增长14%，包括AMER影响归母净利润同比增长32% 
　　安踏体育发布2023年中期业绩。公司实现营业收入296.45亿元、同比增长14.2%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）47.48亿元、同比增长32.3%明显好于预期，不包括合营公司影响的归母净利润为52.64亿元、同比增长39.8%。EPS为1.74元，拟每股派发中期现金红利0.82港币、派息率达45.2%。
　　上半年利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献。利润率指标方面，23年上半年毛利率同比提升1.3PCT至63.3%；经营利润率同比提升3.4PCT至25.7%；归母净利率（不包括AMER影响）同比提升3.3PCT至17.8%，归母净利率（包括合营公司AMER影响）同比提升2.2PCT至16.0%。
　　合营公司AMER23年上半年实现营业收入132.67亿元、同比增长37.2%，EBITDA实现盈利17.79亿元、同比增长149.2%，净利润亏损9.83亿元、亏损幅度同比扩大190.0%，对合并报表影响体现为应占合营公司亏损为5.16亿元，亏损主要系Peak Performance业务确认商誉及商标减值合计约11.31亿元所致。
　　零售流水方面，23年上半年累计主品牌安踏、FILA、其他品牌分别同比增长中单位数、10~20%中段、70~75%；分季度来看，23Q1~Q2主品牌安踏分别增长中单位数、高单位数，FILA分别增长高单位数、15~20%，其他品牌分别增长75~80%、70~75%。
　　安踏/FILA/其他品牌收入同比增6%/14%/78%，电商收入同比增22%
　　分品类来看：23年上半年收入中鞋类、服装、配饰各占41.9%、55.0%、3.1%，收入分别同比增长11.7%、16.2%、13.1%。
　　分品牌来看：23年上半年安踏品牌、FILA、其他品牌收入各占47.8%、41.3%、10.9%，收入分别同比增长6.1%、13.5%、77.6%。其中安踏品牌中DTC、电商、传统批发及其他23年上半年收入占比分别为57.1%、32.7%、10.2%，占比分别同比+7.4PCT、-1.5PCT、-5.9PCT，收入分别同比+21.8%、+1.4%、-32.6%。其中批发渠道收入下滑主要系为消化库存，上半年公司控制加盟商库存采购以及回购库存所致。
　　分线上线下来看：电商业务23年上半年收入同比增长21.7%，收入占比为30.8%、占比同比提升1.9PCT，推算线下业务收入合计同比增长11.1%；另外结合安踏主品牌上半年电商收入增长约1%，推算FILA品牌上半年电商收入增长靓丽、是公司电商增长的主要贡献者。线下渠道方面，截至23年6月末安踏品牌（含儿童）、FILA、迪桑特、可隆门店数各为9633家（较年初+0.3%）、1942家（-2.1%）、183家（-4.2%）、160家（-0.6%）。
　　毛利率提升、费用率下降，存货周转加快，经营净现金流增加
　　毛利率：23年上半年公司毛利率同比提升1.3PCT至63.3%，其中安踏品牌、FILA、其他品牌各为55.8%（同比+0.7PCT、主要系DTC占比提升贡献）、69.2%（+0.6PCT，主要系新品售罄率改善及零售折扣改善贡献）、73.4%（-0.8PCT、主要系存货减值影响）。
　　费用率：23年上半年公司期间费用率为38.5%、同比下降4.5PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为34.0%（同比-2.4PCT）、5.7%（-0.8PCT）、-1.2%（-1.3PCT）。财务费用率同比下降主要系银行存款增加及存款利率提升贡献。
　　从费用类型来看，23年上半年广告及宣传费用收入占比为7.1%（-3.2PCT）、员工成本收入占比为15.5%（+0.2PCT）、研发费用收入占比为2.3%（持平）。其中广告及宣传费用率同比下降主要系去年同期冬奥相关投入较大、基数较高，高端品牌开店及店铺升级进度放缓，以及DTC改革促公司直营业务收入规模扩大、分母变大所致。
　　营业利润率：23年上半年公司营业利润率同比提升3.4PCT至25.7%。分品牌来看，安踏、FILA、其他品牌营业利润率分别为21.0%（同比-1.0PCT，主要系DTC占比提升致门店租金和员工成本增加以及政府补助有所减少）、29.7%（+7.2PCT，主要系零售店效改善背景下，经营杠杆提升使经营开支占比下降，尤其是广告支出、员工成本及租赁相关费用）、30.3%（+8.7PCT）。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少23.6%至64.87亿元，同比减少20.8%；存货周转天数为124天、同比减少21天。
　　2）应收账款23年6月末较年初减少7.9%至27.44亿元、同比减少9.7%；应收账款周转天数为17天、同比减少5天。
　　3）经营活动净现金流23年上半年同比增加104.1%至101.64亿元。
　　上半年多品牌交出亮眼答卷，期待多品牌运动龙头继续高质量增长
　　上半年公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，收入与利润端实现双重增长、经营质量有所提升。具体来看，安踏品牌聚焦大众市场、产品具备性价比优势，同时推进专业为本、品牌向上的发展策略。渠道方面，DTC占比继续提升且门店效率改善，上半年店效同比提升高单位数，同时继续加强高线城市布局，提升核心商圈及购物中心覆盖率。FILA品牌继续深耕顶级品牌、顶级商品、顶级渠道的策略，推动高质量增长。随着产品及渠道结构调整显效，FILA上半年收入实现较快增长，经营利润率亦有明显提升、达到历史较好水平。上半年

研究报告全文：2023年8月23日公司研究上半年业绩明显超预期继续看好运动龙头多品牌协同发力安踏体育2020HK2023年中期业绩点评买入维持要点当前价7765元港币23年上半年收入同比增长14包括AMER影响归母净利润同比增长32作者安踏体育发布2023年中期业绩公司实现营业收入29645亿元同比增长142分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM归母净利润包括合营公司AMER影响4748亿元同比增长323明显好于预执业证书编号S0930516050001期不包括合营公司影响的归母净利润为5264亿元同比增长398EPS为174021-52523866元拟每股派发中期现金红利082港币派息率达452tangjiaruiebscncom上半年利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献利润率指标方面分析师孙未未23年上半年毛利率同比提升13PCT至633经营利润率同比提升34PCT至执业证书编号S0930517080001257归母净利率不包括AMER影响同比提升33PCT至178归母净利021-52523672sunwwebscncom率包括合营公司AMER影响同比提升22PCT至160合营公司AMER23年上半年实现营业收入13267亿元同比增长372EBITDA分析师朱洁宇执业证书编号S0930523070004实现盈利1779亿元同比增长1492净利润亏损983亿元亏损幅度同比扩021-52523842大1900对合并报表影响体现为应占合营公司亏损为516亿元亏损主要系zhujieyuebscncomPeakPerformance业务确认商誉及商标减值合计约1131亿元所致市场数据零售流水方面23年上半年累计主品牌安踏FILA其他品牌分别同比增长中单位总股本亿股2833数1020中段7075分季度来看23Q1Q2主品牌安踏分别增长中单位总市值亿港元219953数高单位数FILA分别增长高单位数1520其他品牌分别增长7580一年最低最高港元678512530近3月换手率2297075股价相对走势安踏FILA其他品牌收入同比增61478电商收入同比增2240分品类来看23年上半年收入中鞋类服装配饰各占4195503130收入分别同比增长1171621312010分品牌来看23年上半年安踏品牌FILA其他品牌收入各占4784131090收入分别同比增长61135776其中安踏品牌中DTC电商传统批发-10220822092211221223012302230323042305230623072210及其他23年上半年收入占比分别为571327102占比分别同比74PCT-20-15PCT-59PCT收入分别同比21814-326其中批发渠道收入-30下滑主要系为消化库存上半年公司控制加盟商库存采购以及回购库存所致安踏体育恒生指数分线上线下来看电商业务23年上半年收入同比增长217收入占比为308占比同比提升19PCT推算线下业务收入合计同比增长111另外结合安踏主收益表现品牌上半年电商收入增长约1推算FILA品牌上半年电商收入增长靓丽是公司1M3M1Y相对-10-12-14电商增长的主要贡献者线下渠道方面截至23年6月末安踏品牌含儿童绝对-78-82-109FILA迪桑特可隆门店数各为9633家较年初031942家-21资料来源Wind183家-42160家-06相关研报毛利率提升费用率下降存货周转加快经营净现金流增加Q2安踏和FILA零售流水环比提速期待多品牌运动龙头继续高质量增长毛利率23年上半年公司毛利率同比提升13PCT至633其中安踏品牌FILA2023-07-19其他品牌各为558同比07PCT主要系DTC占比提升贡献69206PCTQ1流水符合预期经营质量向好期待复主要系新品售罄率改善及零售折扣改善贡献734-08PCT主要系存货减值苏势头继续向好2023-04-12外因扰动下22年业绩好于预期期待本土影响龙头23年引领增长2023-03-22费用率23年上半年公司期间费用率为385同比下降45PCT其中销售管理财务费用率分别为340同比-24PCT57-08PCT-12-13PCT财务费用率同比下降主要系银行存款增加及存款利率提升贡献敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告安踏体育2020HK从费用类型来看23年上半年广告及宣传费用收入占比为71-32PCT员工成本收入占比为15502PCT研发费用收入占比为23持平其中广告及宣传费用率同比下降主要系去年同期冬奥相关投入较大基数较高高端品牌开店及店铺升级进度放缓以及DTC改革促公司直营业务收入规模扩大分母变大所致营业利润率23年上半年公司营业利润率同比提升34PCT至257分品牌来看安踏FILA其他品牌营业利润率分别为210同比-10PCT主要系DTC占比提升致门店租金和员工成本增加以及政府补助有所减少29772PCT主要系零售店效改善背景下经营杠杆提升使经营开支占比下降尤其是广告支出员工成本及租赁相关费用30387PCT其他财务指标1存货23年6月末较年初减少236至6487亿元同比减少208存货周转天数为124天同比减少21天2应收账款23年6月末较年初减少79至2744亿元同比减少97应收账款周转天数为17天同比减少5天3经营活动净现金流23年上半年同比增加1041至10164亿元上半年多品牌交出亮眼答卷期待多品牌运动龙头继续高质量增长上半年公司继续坚持单聚焦多品牌全球化战略收入与利润端实现双重增长经营质量有所提升具体来看安踏品牌聚焦大众市场产品具备性价比优势同时推进专业为本品牌向上的发展策略渠道方面DTC占比继续提升且门店效率改善上半年店效同比提升高单位数同时继续加强高线城市布局提升核心商圈及购物中心覆盖率FILA品牌继续深耕顶级品牌顶级商品顶级渠道的策略推动高质量增长随着产品及渠道结构调整显效FILA上半年收入实现较快增长经营利润率亦有明显提升达到历史较好水平上半年新品售罄率超80月店效同比提升高双位数至100万元左右FILA产品端将继续发展网球高尔夫鞋类等专业运动领域其中鞋类产品上半年流水同比增速超过20表现亮眼迪桑特和可隆品牌定位细分户外运动领域零售流水增长亮眼高产店数量增加明显未来门店位置调整仍有空间成长潜力可期另外截至2023年6月末公司净现金达31606亿元现金储备充足抗风险能力较强亦为旗下品牌未来发展奠定充裕的资金基础展望来看流水方面公司预计安踏和FILA品牌2023年流水同比均有望实现双位数增长其他品牌迪桑特可隆2023年流水同比增速有望达到40以上盈利能力方面公司预计2023年全年总体利润率同比呈提升态势中长期来看公司预计安踏FILA其他品牌经营利润率合理水平分别为202525302530上调盈利预测维持买入评级我们继续看好公司作为国内运动龙头旗下多品牌通过清晰而多元的战略定位分享国内运动鞋服赛道长期扩容和高速增长的红利增长潜力逐步释放同时多品牌多品类协同发力稳步提升市场份额考虑上半年业绩表现好于预期我们上调公司2325年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别上调543对应2325年EPS分别为348409479元人民币23年24年PE分别为21倍17倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期库存积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告安踏体育2020HK表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4932853651619507087680128营业收入增长率38988155144131净利润百万元7720759098441157313580净利润增长率496-17297176173EPS元273268348409479ROE归属母公司摊薄267221251259265PE2627211715PB6151443933资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22港币汇率采用8月22日1HKD09184RMB计算附表公司主要品牌零售表现21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单季度安踏品牌增长4045增长3540增长1015增长1020增长1520下滑中单位数增长中单位数下滑高单位数增长中单位数增长高单位数FILA品牌增长7580增长3035增长中个位数增长高单位数增长中单位数下滑高单位数增长1015下滑1015增长高单位数增长1520增长其他品牌增长7075增长3540增长3035增长4045增长2025增长4045增长1015增长7580增长7075115120累计安踏品牌增长4045增长3540-增长2530增长1520增长中单位数-增长低单位数增长中单位数增长中单位数增长1020FILA品牌增长7580增长5055-增长2530增长中单位数下滑低单位数-下滑低单位数增长高单位数中段增长其他品牌增长9095-增长5055增长4045增长3035-增长2025增长7580增长7075115120资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告安踏体育2020HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4932853651619507087680128流动资产3990242596481085484263516营业成本1892421333241632729930607现金及等价物1759217378225302883037197营业毛利3040432318377864357749521应收账款及应收票据合计69145800611064086586销售费用1775319629214352516128029存货净值76448490854086768805管理费用29283587402744655080其他流动资产受限制现金775210928109281092810928财务收入费用净额33297125228299非流动资产2276626599269722714726816权益性投资损益8128200300400固定资产PPE28533716426849365594EBT1124011355147281731420316无形资产15311480143413911350所得税30213110403447425564其他非流动资产1838221403212702082019872净利润不含少数股东损益7720759098441157313580总资产6266869195750808198990332EPS元按最新股本计算273268348409479流动负债1594326207265802703527794短期借贷及长期借贷当期到期部分174812198121981219812198现金流量表百万元202120222023E2024E2025E应付账款及票据1007688959268972310482经营活动现金流1186112147153901756620545应交税费18162169216921692169净利润7720759098441157313580其他流动负债23032945294529452945折旧摊销443860882897917非流动负债150625149502649344865营运资本变化28215981321452长期借款11425492369277208其他经营活动产生的现金39805295465050755596其他非流动负债36374657465746574657投资活动产生现金流流量净额46694774519253875319负债合计3100531356316063196932658资本性支出14541736119213871319股本261262262262262投资变化32363044000储备2866234138390604484751637其他投资活动产生的现金00000少数股东权益27403439428952876459融资活动现金流流量净额49477841504558796859股东权益合计不含少数股东权益2892334400391854473351214债务增加65228051239269股东权益合计含少数股东权益3166337839434745002057673债务减少8484208000负债及股东权益合计6266869195750808198990332股本增加00000支付的股利合计24113752492257876790其他筹资活动产生的现金23402686000净现金流流量净额2245468515263008367主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率616602610615618销售费用率360366346355350EBITDA率230223251248255管理费用率5967656363EBIT率221210236241250财务费用率-07-02-02-03-04税前净利润率228212238244254所得税率269274274274274归母净利润率157141159163169ROA179164196211225每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄267221251259265每股红利HKD097151198233273每股经营现金流439449569650760偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11711400160818502133资产负债率495453421390362每股销售收入18251985229226222964流动比率2516182023速动比率2013151720估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1618202327PE2627211715有形资产有息债务3334374146PB615443EVEBITDA181713119资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1319263035注按最新股本摊薄港币汇率采用8月22日1HKD09184RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告