业绩简评
　　公司8.22发布1H23业绩，实现收入296.5亿元(+14.2%),归母净利润47.5亿元(+32.3%)，剔除合营公司亏损后归母净利约为52.6亿元(+39.8%)，大幅超出市场预期。
　　经营分析
　　安踏主品牌:韧性延续, H2批发收入预计改善。1H23主品牌收入同增6.1%至141.7亿元，其中DTC/电商/批发分别同增21.8%/1.4%/-32.6%,批发收入与流水差异主要系转型DTC回收经销门店退货所致，下半年预计恢复正常。盈利方面, DTC占比提升带动毛利率同增0.7pct至55.8%，经营利润率受政府补贴减少影响下滑1pot至21%，可比口径下实现正增长。
　　FILA:调整到位,0PM大超预期。1H23实现收入122.3亿元(+13.5%)，店数小幅减少42家，月店效由80万大幅提升至100万元，表现优于国际竞品,且库销比已恢复至5以内健康水平、新品售罄率达历史最高值。期内毛利率提升0.6pct至69.2%,经营利润率同增7.2pct至29.7%，主要受到: 1)广告支出、员工人数随着门店数量而减少: 2)关闭低效店，租金减少等因素带动。
　　其他品牌:超预期快逮增长; AMIER利润大幡改善。其他品牌实现收入32.5亿元(+77.6%)，其中迪桑特与可隆分别同增近70%、近100%，主要由店效提升驱动:毛利率同比-0.8pct至73.4%,经营利润率同比+8.7pct至30.3%。Amer收入同比增长37.2%至132.7亿元，EBITDA同比高增149.2%至17.8亿元，增长亮眼:剔除PPA及收购贷款利息等一次性影响已实现盈亏平衡。
　　未来展望:收入摺引雏持，全年OPM乐观。公司H1所有品牌OPM均显著提升,整体毛利率同增1.3pct至63.3%,净利率同增3.3pct至17.8%。全年来看，安踏牌及FILA收入维持双位数增长预期，其他品牌增速指引从30%上调至40%以上: 0PM方面，安踏牌及其他品牌预计维持.上半年水平, FILA维持25%-30%。中长期来看，安踏/FILA/其他品牌OPM预计维持20%-25%/25%-30%/25% -30%。
　　盈利预测、估值与评级
　　安踏品牌重塑升级趋势延续，H2及中长期产品、营销预计显著优化，且DTC利润率有望进一步提升: FILA大货调整到位，其他品牌延续高增。由于H1公司业绩大超预期，上调盈利预测，预计23~ 25年公司净利分别为98.31/114.83/132.96亿元，对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费疲软、品牌升级不及预期、行业竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：公司822发布1H23业绩实现收入2965亿元142归母净利润475亿元323剔除合营公司亏损后归母净利约为526亿元398大幅超出市场预期安踏主品牌韧性延续H2批发收入预计改善1H23主品牌收入同增61至1417亿元其中DTC电商批发分别同增21814-326批发收入与流水差异主要系转型DTC回收经销门店退货所致下半年预计恢复正常盈利方面DTC占比提升带动毛利率同增07pct至558经营利润率受政府补贴减少影响下滑1pct至21可比口径下实现正增长FILA调整到位OPM大超预期1H23实现收入1223亿元港币元成交金额百万元135店数小幅减少42家月店效由80万大幅提升至1001390020000万元表现优于国际竞品且库销比已恢复至5以内健康水平新1250015000品售罄率达历史最高值期内毛利率提升06pct至692经营1110010000利润率同增72pct至297主要受到1广告支出员工人97005000数随着门店数量而减少2关闭低效店租金减少等因素带动8300其他品牌超预期快速增长AMER利润大幅改善其他品牌实现69000收入325亿元776其中迪桑特与可隆分别同增近70220823近100主要由店效提升驱动毛利率同比-08pct至734经成交金额安踏体育恒生指数营利润率同比87pct至303Amer收入同比增长372至1327亿元EBITDA同比高增1492至178亿元增长亮眼剔除PPA及收购贷款利息等一次性影响已实现盈亏平衡未来展望收入指引维持全年OPM乐观公司H1所有品牌OPM均显著提升整体毛利率同增13pct至633净利率同增33pct至178全年来看安踏牌及FILA收入维持双位数增长预期其他品牌增速指引从30上调至40以上OPM方面安踏牌及其他品牌预计维持上半年水平FILA维持25-30中长期来看安踏FILA其他品牌OPM预计维持20-2525-3025-30安踏品牌重塑升级趋势延续H2及中长期产品营销预计显著优化且DTC利润率有望进一步提升FILA大货调整到位其他品牌延续高增由于H1公司业绩大超预期上调盈利预测预计2325年公司净利分别为98311148313296亿元对应PE分别为221917倍维持买入评级消费疲软品牌升级不及预期行业竞争加剧等敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入355124932853651615577093381026货币资金153231759217378233483484548132增长率4738988147152142应收款项6104657650898468985711260主营业务成本148611892421333230842602629673存货548676448490887992959891销售收入418384398375367366其他流动资产5804809011639120391213212233毛利206513040432318384734490751352流动资产327173990242596527336613081516销售收入582616602625633634总资产631637616661704739营业税金及附加000000长期投资96589027934395531005310703销售收入000000000000固定资产272937794774477247884823销售费用107661775319629199452316026414总资产536069605144销售收入303360366324327326无形资产568767308114832386178894管理费用212229283587338641144699非流动资产191502276626599270162782728788销售收入605967555858总资产369363384339296261研发费用87111161279141617732026资产总计5186762668691957974993956110304销售收入252324232525短期借款1968174812198119981189811798息税前利润EBIT698687148019137271586018213应付款项237631462750384743384946销售收入197177149223224225其他流动负债73711104911259137271581818069财务费用13651-988619-100流动负债117151594326207295733205434812销售收入0401-020100-01长期贷款1245611425492392292292-000000其他长期负债187236374657167015681423-000000负债260433100531356316353391436527投资收益-601-8128124141128普通股股东权益240132892334400440485530868342税前利润nana02090907其中股本261261262262262262营业利润785798309298137271586018213未分配利润241462939734132437805504068074营业利润率221199173223224225少数股东权益181127403439406747355435营业外收支96915421931180220220负债股东权益合计5186762668691957974993956110304税前利润80891124011355139451620118661利润率228228212227228230比率分析所得税2520302131103486405046652020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率312269274250250250每股指标净利润556982198245104591215113996每股收益182227252679347140544694少数股东损益407499655628668700每股净资产84771021112144155501952524127归属于母公司的净利润51627720759098311148313296每股经营现金净流263341874288399148485537净利率145157141160162164每股股利000000000000070008501000回报率现金流量表百万元净资产收益率2150266922062232207619462020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率99512321097123312221205净利润51627720759098311148313296投入资本收益率114213151055165616121565少数股东损益407499655628668700增长率非现金支出242911571691583560600主营业务收入增长率4673891876147415231423非经营收益EBIT增长率2222474-798711815541484营运资金变动-2212-282-1598-102682759净利润增长率-3414955-168295316801579经营活动现金净流74581186112147113061373415684总资产增长率258320821042152517821740资本开支-851-1493-1736-1200-1320-1340资产管理能力投资-1125-3233-3043-710-500-650应收账款周转天数383244203247252252其他53575-2683259203存货周转天数134714741453140413041217投资活动现金净流-1923-4669-4774-4593-1561-1787应付账款周转天数584607471608608608股权募资2100000固定资产周转天数280279324283246217债权募资3434-2833-4041-100-1000偿债能力其他-2226-2114-3800-643-575-611净负债股东权益376-247-008-1930-3512-4692筹资活动现金净流1229-4947-7841-743-675-611EBIT利息保障倍数5141709-81815998277-1825现金净流量71022269-21459701149713287资产负债率502149484532396736103312来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务港股公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话0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